Die Pensionskasse basiert auf einem Kapitaldeckungssystem. Die Beiträge werden während des Erwerbslebens der Begünstigten angespart und angelegt. Die künftigen Renten hängen dann von den Bestimmungen des Systems, den eingezahlten Beiträgen, der Sparzeit und – je nach Ausgestaltung – von den erzielten Finanzergebnissen ab.
Das Verständnis der Funktionsweise eines Pensionsfonds ermöglicht es einem versierten Anleger , die Rolle dieser Akteure an den börsennotierten Märkten, im Infrastrukturbereich, im Immobiliensektor und im Private-Equity-Bereich zu analysieren. Ihr langfristiger Anlagehorizont beseitigt weder das Marktrisiko noch das Liquiditätsrisiko noch das Risiko einer unzureichenden Vermögensausstattung.
Wie funktioniert ein Pensionsfonds?
Die Erhebung der Beiträge
Der Pensionsfonds wird durch Beiträge gespeist, die während der beruflichen Tätigkeit gezahlt werden. Diese Beiträge können stammen aus:
- des Arbeitnehmers;
- des Arbeitgebers;
- beider gemeinsam;
- eines Berufsverbands;
- seltener durch öffentliche Mittel.
Die Beitragsregeln werden durch das System festgelegt. Der Betrag kann einem Prozentsatz des Gehalts, einem Pauschalbetrag oder einer Kombination aus mehreren Mechanismen entsprechen.
Nehmen wir an, ein Arbeitnehmer bezieht ein Bruttojahresgehalt von 50.000 Euro und das System sieht einen Gesamtbeitragssatz von 10 % vor, einschließlich Arbeitnehmer- und Arbeitgeberanteil. Der Fonds erhält dann jährlich 5.000 Euro zur Finanzierung der künftigen Ansprüche dieses Begünstigten.
Kapitalanlage
Die Beiträge werden nicht sofort an die Rentner ausgezahlt. Sie werden in einem Portfolio aus verschiedenen Anlageklassen angesammelt:
- Staats- und Unternehmensanleihen;
- börsennotierte Aktien;
- Immobilien;
- Infrastrukturen;
- private Verschuldung;
- Private Equity;
- Liquidität und Geldmarktinstrumente.
Die Aufteilung hängt vom Alter der Begünstigten, der Laufzeit der Verpflichtungen, den gesetzlichen Bestimmungen, der finanziellen Lage des Fonds und seiner Fähigkeit ab, Marktschwankungen auszugleichen.
Ein Fonds, dessen Begünstigte überwiegend junge Menschen sind, hat in der Regel einen längeren Zeithorizont als ein Fonds, der sofort hohe Rentenbeträge auszahlen muss. Er kann daher eine andere Vermögensaufteilung in Betracht ziehen, wobei dieser lange Zeithorizont jedoch kein positives Ergebnis garantiert.
Die Auszahlung der Leistungen
Bei Eintritt in den Ruhestand können die Ansprüche in verschiedener Form ausgezahlt werden:
- eine regelmäßige Rente;
- ein Kapital;
- eine Kombination aus Rente und Kapital;
- Leistungen, die sich nach dem Gehalt und der Betriebszugehörigkeit richten.
Die Art der Auszahlung hängt vom jeweiligen Land, den Bestimmungen des Fonds und der Art der Vorsorge ab.
Ein Pensionsfonds ist also nicht nur ein Finanzportfolio. Es handelt sich um einen organisierten Mechanismus, der dazu dient, heutige Beiträge in zukünftige Leistungen umzuwandeln.
Was ist der Unterschied zwischen Kapitaldeckung und Umlageverfahren?
Die kapitalgedeckte Altersvorsorge
In einem kapitalgedeckten System werden die Beiträge angelegt, um Finanzvermögen aufzubauen. Dieses Vermögen dient anschließend der Finanzierung künftiger Renten.
Die Finanzierung basiert somit auf einer angesparten Rücklage. Ihr Wert hängt von den eingegangenen Beiträgen, den ausgezahlten Leistungen, den Kosten und dem Wert der Kapitalanlagen ab.
Das umlagefinanzierte Rentensystem
In einem umlagefinanzierten System dienen die von den Erwerbstätigen im Laufe eines Jahres gezahlten Beiträge in erster Linie zur Finanzierung der Renten, die den Rentnern im selben Zeitraum ausgezahlt werden.
Es gibt nicht unbedingt ein individuelles Portfolio, das den Ansprüchen jedes einzelnen Beitragszahlers entspricht. Das System basiert auf der Solidarität zwischen den Generationen und auf den vom System festgelegten Regeln.
Systeme, die nebeneinander bestehen können
Die Umlagefinanzierung und die Kapitaldeckung schließen sich nicht zwangsläufig gegenseitig aus. In vielen Ländern werden beide Systeme kombiniert:
- ein öffentliches, obligatorisches Umlagesystem;
- ein kapitalgedecktes betriebliches Altersversorgungssystem;
- eine individuelle Altersvorsorge.
In Frankreich basieren die gesetzlichen Rentensysteme hauptsächlich auf dem Umlageverfahren. Die kapitalgedeckte Zusatzrente hat weiterhin ergänzenden Charakter. Im Jahr 2023 entfielen laut DREES 5 % der gesamten Rentenbeiträge und 2,2 % der ausgezahlten Leistungen auf diese Zusatzrente.
Welche verschiedenen Arten von Pensionsfonds gibt es?
Leistungsorientierte Pensionsfonds
Bei einem leistungsorientierten Pensionsplan, auch „Defined Benefit“ (DB) genannt, richtet sich die Höhe der Rente nach einer im Plan festgelegten Formel.
Diese Formel kann vom Gehalt, von der Anzahl der Beschäftigungsjahre oder von einem Ansparsatz für die Ansprüche abhängen.
Der Arbeitgeber oder die für das System zuständige Einrichtung trägt in der Regel einen erheblichen Teil des finanziellen Risikos. Reichen die Vermögenswerte nicht mehr aus, um die Verpflichtungen zu decken, können zusätzliche Beiträge oder Sanierungsmaßnahmen erforderlich werden.
Beitragsorientierte Fonds
Bei einem beitragsorientierten System, das auch als „Defined Contribution“ (DC) bezeichnet wird, ist die Höhe der Einzahlungen festgelegt, die endgültige Leistung jedoch nicht.
Die Höhe des im Ruhestand verfügbaren Kapitals hängt insbesondere von folgenden Faktoren ab:
- die gezahlten Beiträge;
- der Kapitalisierungsdauer;
- Kosten;
- die finanzielle Leistungsfähigkeit;
- die Bedingungen für die Umwandlung in eine Rente oder die Auszahlung als Kapitalbetrag.
Das Anlagerisiko wird somit stärker vom Begünstigten getragen. Ein Marktrückgang kurz vor dem Eintritt in den Ruhestand kann sich auf den verfügbaren Betrag auswirken.
Hybridfonds
Hybride Altersvorsorgesysteme verbinden Merkmale der leistungsorientierten und der beitragsorientierten Altersvorsorge. Sie können eine Teilgarantie, eine festgelegte Mindestrendite oder eine Risikoteilung zwischen Arbeitgeber und Begünstigtem vorsehen.
Der öffentliche Reservefonds unterscheidet sich von einer betrieblichen Altersversorgung. Er bildet Rücklagen zur Stützung eines öffentlichen Systems, ohne dabei notwendigerweise ein individuelles Konto oder einen individuellen Anspruch für jeden Arbeitnehmer zu verwalten.
Was versteht man unter dem Deckungsgrad einer Pensionskasse?
Das Verhältnis zwischen Vermögenswerten und Verbindlichkeiten
Bei einem leistungsorientierten Pensionsfonds vergleicht der Deckungsgrad den Wert des Vermögens mit dem abgezinsten Betrag der zugesagten Renten:
Deckungsgrad = Wert der Vermögenswerte ÷ Wert der Verbindlichkeiten × 100
Wenn ein Fonds über ein Vermögen von 110 Milliarden Euro und Verbindlichkeiten in Höhe von 100 Milliarden Euro verfügt, beträgt sein Deckungsgrad:
110 ÷ 100 × 100 = 110 %
Ein Wert von über 100 % bedeutet, dass das geschätzte Vermögen die zu diesem Zeitpunkt berechneten Verbindlichkeiten übersteigt. Ein Wert unter 100 % weist auf ein versicherungsmathematisches Defizit hin.
Ein von Annahmen abhängiger Indikator
Der Deckungsgrad ist kein vollkommen objektiver Maßstab. Der Wert der Verbindlichkeiten hängt insbesondere ab von:
- des Abzinsungssatzes;
- der Lebenserwartung der Leistungsempfänger;
- des Renteneintrittsalters;
- der erwarteten Lohnentwicklung;
- die künftige Höhe der Renten;
- Inflationsannahmen.
Eine Änderung des Abzinsungssatzes kann den Barwert künftiger Renten erheblich beeinflussen, ohne dass eine sofortige Zahlung erfolgt ist.
Ende 2024 stellte die OECD erhebliche Unterschiede zwischen den leistungsorientierten Altersversorgungssystemen fest. So lag die aggregierte Deckungsquote in den untersuchten Ländern bei 116,4 % in den Niederlanden, 123,1 % im Vereinigten Königreich und 74,5 % in den Vereinigten Staaten.
Wie groß ist die weltweite Bedeutung der Pensionsfonds?
Die für die Altersvorsorge bestimmten Vermögenswerte erreichten Ende 2024 im von der OECD erfassten Bereich einen Rekordwert von 69.800 Milliarden Dollar, wie aus ihrem Bericht „Pension assets grow to a record level in 2024“ hervorgeht.
Diese Summe umfasste:
- 63.100 Milliarden Dollar, die von Rentenkassen verwaltet werden;
- 6.700 Milliarden Dollar, die in öffentlichen Reservefonds angelegt sind.
Diese Vermögenswerte waren im Jahr 2024 um 7,1 % gestiegen, nachdem sie 2023 um 11,6 % zugelegt hatten. In Nordamerika beliefen sich die von den Altersvorsorgeeinrichtungen verwalteten Vermögenswerte auf 48.200 Milliarden Dollar, gegenüber 9.700 Milliarden in Europa.
Diese Zahlen verdeutlichen die finanzielle Bedeutung der Pensionsfonds, doch ein Anstieg des Vermögens bedeutet nicht zwangsläufig eine proportionale Verbesserung der individuellen Ansprüche. Er kann auf neue Beiträge, steigende Märkte, eine Änderung des Konsolidierungskreises oder eine Kombination dieser Faktoren zurückzuführen sein.
Welche Rolle spielen Pensionsfonds auf den Märkten?
Die Wirtschaft langfristig finanzieren
Pensionsfonds legen Kapital über einen Zeitraum von bis zu mehreren Jahrzehnten an. Auf diese Weise tragen sie zur Finanzierung von Staaten, Unternehmen, Immobilien und Infrastruktur bei.
Aufgrund ihres Gewichts haben sie zudem Einfluss auf:
- die Liquidität der Märkte;
- die Finanzierungskosten der Unternehmen;
- die Unternehmensführung börsennotierter Unternehmen;
- die Abstimmungsrichtlinien für die Hauptversammlung;
- die Berücksichtigung ökologischer und sozialer Risiken.
Dieser Einfluss bedeutet nicht, dass alle Fonds dieselbe Strategie verfolgen. Ihre Vermögensaufteilung hängt von ihren regulatorischen Vorgaben, ihren Verpflichtungen und ihrer Unternehmensführung ab.
Zukünftige Verpflichtungen verwalten
Das Hauptziel eines Pensionsfonds besteht nicht darin, eine isolierte Rendite anzustreben. Er muss über die notwendigen Mittel verfügen, um die vorgesehenen Leistungen auszuzahlen.
Beim Aktiv-Passiv-Management geht es darum, folgende Größen aufeinander abzustimmen:
- die gehaltenen Finanzanlagen;
- die erwarteten künftigen Beiträge;
- die zu zahlenden Renten;
- ihren Zeitplan;
- Markt-, Zins-, Inflations- und Langlebigkeitsrisiken.
Eine Anlage kann zwar eine hohe erwartete Rendite bieten, dennoch ungeeignet sein, wenn ihre Laufzeit oder ihr Illiquiditätsgrad nicht den Anforderungen des Fonds entspricht.
Warum investieren Pensionsfonds in Private Equity?
Ein Zeithorizont, der mit nicht börsennotierten Vermögenswerten vereinbar ist
Einige Pensionsfonds haben über mehrere Jahrzehnte hinweg vorhersehbare Verpflichtungen. Daher können sie einen Teil ihres Portfolios in weniger liquide Anlagen investieren.
Ein Private-Equity-Fonds kann Kapital für zehn Jahre oder länger binden. Diese Laufzeit kann mit den Verpflichtungen eines Pensionsfonds vereinbar sein, sofern genügend liquide Mittel zur Finanzierung der Leistungen vorgehalten werden.
Eine Quelle der Diversifizierung
Private Equity ermöglicht den Zugang zu nicht börsennotierten Unternehmen, deren Branchen-, geografische und operative Profile sich von denen großer börsennotierter Unternehmen unterscheiden.
Diese Diversifizierung ist jedoch nach wie vor unvollständig. Nicht börsennotierte Unternehmen sind Konjunkturzyklen, Finanzierungsbedingungen, Bewertungsschwankungen und dem Risiko eines Kapitalverlusts ausgesetzt.
Die geringe Häufigkeit der Bewertungen kann ebenfalls zu einer Verringerung der beobachteten bilanziellen Volatilität führen, ohne dass sich das tatsächliche wirtschaftliche Risiko verringert.
Eine Zuweisung, die Liquiditätsbeschränkungen unterliegt
Private-Equity-Investitionen führen zu schrittweisen Kapitalabrufen und Ausschüttungen, deren Zeitplan ungewiss bleibt.
Die Pensionskasse muss daher folgende Aspekte modellieren:
- die noch nicht in Anspruch genommenen Mittel;
- der Liquiditätsbedarf;
- die erwarteten Verteilungen;
- Szenarien für eine Verlangsamung der Ausgänge;
- das kumulierte Engagement in den verschiedenen Jahrgängen.
Eine übermäßige Allokation in illiquide Vermögenswerte könnte die Fähigkeit des Fonds beeinträchtigen, unter ungünstigen Marktbedingungen Renten auszuzahlen.
Gibt es in Frankreich Pensionsfonds?
Ein System, das hauptsächlich auf der Umverteilung basiert
Das französische Pflichtrentensystem basiert hauptsächlich auf dem Umlageverfahren. Die Beiträge der Erwerbstätigen finanzieren die an die Rentner ausgezahlten Renten gemäß den Bestimmungen der Grund- und Zusatzrentensysteme.
Es gibt zwar kapitalgedeckte Zusatzrentenmodelle, doch spielen diese eine weniger wichtige Rolle als in einigen angelsächsischen oder nordeuropäischen Ländern.
Ende 2023 beliefen sich die Rückstellungen und das verwaltete Vermögen der französischen Zusatzrentensysteme laut DREES auf 281,5 Milliarden Euro. Dieser Betrag umfasst sowohl individuelle als auch kollektive Produkte und bezieht sich somit nicht ausschließlich auf betriebliche Pensionsfonds.
Die Zusatzrentenfonds
Das Sapin-II-Gesetz und die Verordnung vom 6. April 2017 ermöglichten die Gründung von Einrichtungen für die zusätzliche betriebliche Altersversorgung (ORPS). In Frankreich können diese Einrichtungen insbesondere in Form von Fonds für die zusätzliche betriebliche Altersversorgung (FRPS) bestehen.
Seit 2018 dürfen sie ihre Tätigkeit im Rahmen eines auf die betriebliche Altersvorsorge zugeschnittenen Aufsichtsrahmens ausüben. Im Jahr 2023 verwalteten die FRPS 56 % der Rückstellungen und Bestände der französischen Zusatzrente und nahmen 45 % der entsprechenden Beiträge ein.
Der Pensionsreservefonds
Der Pensionsreservefonds (FRR) wird manchmal als französischer Pensionsfonds dargestellt. Diese Gleichsetzung muss jedoch differenziert betrachtet werden.
Der FRR ist ein öffentlicher Reservefonds, der zur Finanzierung des Rentensystems beitragen soll. Er verwaltet keine individuellen Konten, auf die für jeden Arbeitnehmer Beiträge eingezahlt werden, und zahlt den Begünstigten keine betriebliche Rente direkt aus.
Ende 2023 verfügte der FRR laut DREES über Reserven in Höhe von 21,2 Milliarden Euro . Er gehört somit eher zur Kategorie der öffentlichen Reservefonds als zu der der klassischen betrieblichen Pensionsfonds.
Was sind die größten Risiken eines Pensionsfonds?
Das Marktrisiko
Der Wert von Aktien, Anleihen und anderen Anlagen kann sinken. Ein anhaltender Rückgang an den Märkten kann den Deckungsgrad eines leistungsorientierten Pensionsplans verschlechtern oder das Kapital eines beitragsorientierten Pensionsplans verringern.
Das Langlebigkeitsrisiko
Wenn die Begünstigten länger leben als erwartet, muss der Fonds die Renten über einen längeren Zeitraum als ursprünglich angenommen auszahlen.
Dieses Risiko betrifft insbesondere Systeme, die Leibrenten auszahlen.
Das Zins- und Inflationsrisiko
Eine Änderung der Zinssätze wirkt sich auf den Wert der Anleihen und den Barwert der zukünftigen Verbindlichkeiten aus.
Die Inflation kann zudem die Kosten für Renten erhöhen, wenn diese angepasst werden, während sie gleichzeitig die Kaufkraft der Leistungen mindert, wenn diese nicht ausreichend angepasst werden.
Das Liquiditätsrisiko
Der Fonds muss in der Lage sein, die Renten auch dann auszuzahlen, wenn die Märkte eine schwierige Phase durchlaufen.
Immobilieninvestitionen, Infrastrukturprojekte und Private-Equity-Beteiligungen lassen sich unter Umständen nur schwer kurzfristig veräußern. Ihr Anteil muss im Rahmen der geplanten Auszahlungen bleiben.
Das Governance-Risiko
Eine unzureichende Unternehmensführung kann zu überhöhten Kosten, Interessenkonflikten, unangemessenen Risiken oder einer mangelhaften Überwachung der Fondsmanager führen.
Treuhandpflichten verpflichten die Verantwortlichen in der Regel dazu, im Interesse der Begünstigten zu handeln und ihre Entscheidungen zu dokumentieren.
Geschichte der Pensionsfonds
Ende des 19. Jahrhunderts: Entwicklung der betrieblichen Altersversorgung
Die ersten betrieblichen Vorsorgesysteme entstanden im Zuge der Industrialisierung. Einige Unternehmen führten Leistungen ein, die darauf abzielten, die Mitarbeiter an das Unternehmen zu binden und die noch begrenzten staatlichen Systeme zu ergänzen.
Nach 1945: Ausweitung der betrieblichen Altersversorgung
Das Wachstum der Beschäftigung im Angestelltenbereich und der Ausbau der Sozialleistungen begünstigen den Aufschwung der betrieblichen Altersversorgungssysteme, insbesondere in den Vereinigten Staaten, im Vereinigten Königreich, in den Niederlanden und in Kanada.
Leistungsorientierte Versorgungspläne spielen dabei eine wichtige Rolle.
1974: Verabschiedung des ERISA-Gesetzes in den Vereinigten Staaten
Das ERISA-Gesetz legt Standards für die Finanzierung, die Information der Begünstigten und die Haftung der Verwalter privater US-amerikanischer Vorsorgepläne fest.
Sie stellt einen wichtigen Meilenstein in der modernen Regulierung von Pensionsfonds dar.
1980er und 1990er Jahre: Zunahme der beitragsorientierten Altersvorsorge
Beitragsorientierte Altersversorgungssysteme gewinnen zunehmend an Bedeutung. Durch diese Entwicklung wird ein größerer Teil des finanziellen Risikos vom Arbeitgeber auf den Begünstigten verlagert.
Die OECD stellt auch heute noch in mehreren Ländern einen Rückgang des Anteils der leistungsorientierten Altersversorgungssysteme fest.
2017: Schaffung des französischen Rahmens für ORPS
Mit der Verordnung vom 6. April 2017 wurden in Frankreich Einrichtungen für die zusätzliche betriebliche Altersversorgung eingeführt. Die FRPS nehmen ihre Tätigkeit ab 2018 auf.
2024: ein weltweiter Rekordwert
Ende 2024 beliefen sich die Vermögenswerte zur Finanzierung der Altersversorgung im OECD-Raum auf 69.800 Milliarden Dollar und übertrafen damit den bisherigen Rekordwert aus dem Jahr 2021.
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