Ausblick auf Private Equity und buyout 2025

Louis Flamand: Das Jahr 2024 war geprägt von einer starken Erholung des buyout das Jahr 2023 von wirtschaftlichen Unsicherheiten und schwierigen Finanzierungsbedingungen geprägt war. Die Stabilisierung der Zinssätze und der verbesserte Zugang zu Krediten ermöglichten einen deutlichen Anstieg der Transaktionen, insbesondere in den Vereinigten Staaten und in Europa. Auch die Exits haben zugenommen, obwohl der Markt für Börsengänge (IPOs) weiterhin verhalten ist. In Asien hingegen zeigt sich eine kontrastreiche Dynamik mit einem expandierenden japanischen Markt und einer deutlichen Verlangsamung in China. In den Vereinigten Staaten war das Jahr 2024 von einer starken Erholung der Buy-Outs geprägt, mit einem Anstieg des Transaktionsvolumens um 59 %. Dieser Aufschwung wurde durch einen verbesserten Zugang zu Krediten mit kumulierten Zinssenkungen von 100 Basispunkten begünstigt. Besonders ausgeprägt war die Dynamik bei Großtransaktionen über 1 Milliarde Dollar, die 79 % des Gesamtwerts der Transaktionen in den USA ausmachten – ein seit 2017 nicht mehr erreichtes Niveau. Was die Bewertungen betrifft, lag das durchschnittliche EV/EBITDA-Verhältnis laut Pitchbook im Jahr 2024 bei 10,9x, was einem Rückgang von 9 % gegenüber dem im Jahr 2022 beobachteten Durchschnittswert von 11,9x entspricht. Der Markt spricht von einem Bewertungsrückgang von durchschnittlich 20 %. Doch der Branchenmix hat sich seit dem starken Zinsanstieg im Jahr 2022 verändert. Die Fondsmanager konzentrieren sich vor allem auf defensive Wachstumsbranchen wie Software oder Gesundheitswesen, deren Bewertungskennzahlen strukturell höher sind. In Europa buyout das buyout stark erholt, da sich die Transaktionszahl im Vergleich zu 2023 mehr als verdoppelt hat: ein Plus von 112 %.

Louis Flamand: Die Verringerung der Differenz zwischen den Preiserwartungen der Verkäufer und den Preisen, die die Fonds beim Kauf zu zahlen bereit sind, die Stabilisierung der Kreditmärkte und die attraktiveren Kapitalkosten haben diese Erholung begünstigt. Zwei wichtige Trends prägten die Private-Equity-Transaktionen im Jahr 2024. Erstens entwickelte sich der Markt für sogenannte Take-Private-Transaktionen besonders dynamisch und verdeutlichte die wachsende Bereitschaft der Unternehmen, sich aus dem öffentlichen Markt zurückzuziehen, um mehr finanzielle und strategische Flexibilität zu erlangen. Zu den wichtigsten Transaktionen gehörten die Übernahme von Hargreaves Lansdown für 5,3 Milliarden Pfund durch CVC und Nordic Capital sowie die Übernahme von Exclusive Networks, einem französischen Unternehmen für Cybersicherheit, für 2,19 Milliarden Euro durch Clayton Dubilier und Rice und Permira, die diesen Trend verdeutlichen. Das Unternehmen Hargreaves Lansdown finden Sie in den Portfolios vonAltaroc Odyssey 2021 über den Nordic Fund XI und Odyssey 2023 über den CVC Fund IX. Auch Carve-outs machten einen großen Teil der Aktivitäten in Europa aus, da Industriekonzerne versuchten, sich wieder auf ihre Kerngeschäfte zu konzentrieren. Mehrere große börsennotierte Unternehmen veräußerten nicht-strategische Vermögenswerte, um ihre Rentabilität zu verbessern und ihre Kapitalstrukturen zu optimieren. Beispiele für die Carve-outs des Jahres in Europa sind IGTs Gaming and Digital Business, ein Carve-out von Apollo im Wert von 3,2 Mrd. GBP, Inomotics: ein Verkauf von Siemens an KPS Capital Partners im Wert von 3,5 Mrd. EUR oder der Carve-out von Fortums Recycling- und Abfallentsorgungssparte im Energiesektor in Finnland durch Summa Equity für 800 Mio. EUR.

Louis Flamand: In Asien buyout der buyout Markt volumenmäßig um 3 %, wobei die regionale Entwicklung jedoch sehr uneinheitlich buyout . Japan und Australien verzeichneten eine rege Aktivität, die durch ein wiederauflebendes Interesse internationaler Investoren getragen wurde. China hingegen setzte seinen Abschwung fort und verzeichnete im Vergleich zu 2021 einen Rückgang der Investitionen um 28 %. Als Folge geopolitischer Spannungen und der Reduzierung lokaler Finanzierungen zeigte der Exit-Markt Anzeichen einer Erholung mit einer Belebung der M&A-Transaktionen und einem leichten Anstieg der Börsengänge. Die M&A-Exits stiegen im Vergleich zu 2023 um 22 % und erreichten damit wieder ein Niveau nahe dem vor der Pandemie, wenn auch immer noch unter diesem. Die von Private-Equity-Fonds gesponserten Börsengänge erreichten im Jahr 2024 ein Volumen von 19,9 Milliarden US-Dollar, was einem Anstieg von 80 % gegenüber den beiden Vorjahren entspricht. Darüber hinaus entwickelte sich der Sekundärmarkt weiter, wobei GP-LED-Transaktionen ein Gesamtvolumen von 75 Milliarden US-Dollar erreichten, was ihre wachsende Rolle als Alternative zu traditionellen Exits bestätigt. GP-LED-Transaktionen ermöglichen es Fondsmanagern, bestimmte Vermögenswerte aus ihren bestehenden Portfolios in Continuation-Fonds zu übertragen. Dieser Mechanismus bietet eine Lösung für Investoren, die Liquidität suchen, und ermöglicht es den General Partnern gleichzeitig, attraktive Vermögenswerte weiter zu verwalten, ohne sie sofort auf dem traditionellen Markt zu verkaufen. Der Aufschwung dieser Strategie lässt sich durch mehrere Faktoren erklären. Zum einen durch ein schwieriges Umfeld für Exits über Börsengänge (IPO) oder Fusionen und Übernahmen (M&A) und zum anderen durch den wachsenden Bedarf der Anleger, in einem Umfeld, in dem Ausschüttungen begrenzt bleiben, Liquidität zu generieren.

Louis Flamand: Der Markt für Kapitalbeschaffung stand 2024 weiterhin unter Druck, wobei die für buyout beschafften Mittel insgesamt um 34 % zurückgingen. Dieser Rückgang spiegelt die Zurückhaltung institutioneller Anleger und die schwachen Ausschüttungen bestehender Fonds wider. Dennoch dominierten die großen Fondsmanager weiterhin den Markt mit bedeutenden Kapitalbeschaffungen wie EQT X, das 22 Milliarden Euro einwarb, Cinven VIII, das ein Volumen von 13 Milliarden Euro erreichte, und New Mountain Partner VII, das 15 Milliarden Dollar einwarb. Zusammenfassend lässt sich sagen, dass das Jahr 2024 von einer deutlichen Erholung des buyout geprägt war, die durch verbesserte makroökonomische und Finanzierungsbedingungen getragen wurde, welche einen Anstieg der Transaktionen begünstigten, insbesondere in den USA und in Europa. Interessant ist, dass sowohl in den USA als auch in Europa Übernahmen börsennotierter Unternehmen, die als „Take Private“ oder „Public to Private“ bezeichnet werden, immer häufiger vorkommen. Zur Erinnerung: Die Zahl der börsennotierten Unternehmen in den Vereinigten Staaten hat sich seit Mitte der 90er Jahre halbiert. Dies spiegelt den Wunsch der Unternehmen wider, der Volatilität der öffentlichen Märkte, den zunehmenden regulatorischen Auflagen und dem Druck durch Quartalsergebnisse zu entgehen. Private-Equity-Fonds bieten hingegen strategische Flexibilität, Zugang zu attraktiven Finanzierungen und eine langfristige Unternehmensführung, die ausschließlich auf Wertschöpfung ausgerichtet ist. Die Wahl von Donald Trump in den USA zum Jahresende wurde vom Markt positiv aufgenommen, und erste Rückmeldungen aus der Praxis deuten auf eine Beschleunigung der Aktivitäten in den USA hin. Die verbesserten Marktbedingungen, möglicherweise in Verbindung mit weiteren Zinssenkungen, könnten buyout Europa im Jahr 2025 weiter stützen.

Louis Flamand: Obwohl die Anleger hinsichtlich der makroökonomischen Risiken und der geopolitischen Unsicherheiten für 2025 vorsichtig bleiben, könnte die Kombination mehrerer Faktoren einen Anstieg der M&A-Abflüsse unterstützen. Ein großer Bestand an reifen Unternehmen, die sich im Besitz von Fonds befinden, die Ausschüttungen für ihre Rechte an geistigem Eigentum vornehmen müssen. Ein stabileres wirtschaftliches Umfeld, das die Unsicherheiten in Bezug auf die Bewertungen verringert. Es gibt immer noch viel trockenes Pulver, das es Private-Equity-Fonds ermöglicht, Übernahmen von anderen Fonds oder strategische Akquisitionen in Betracht zu ziehen. Eine Trump-Regierung, die bei den Anti-Trust-Regeln entgegenkommender ist, was für Private-Equity-Fonds leichtere Exits in US-amerikanische Unternehmen bedeutet.

Louis Flamand: Der Sekundärmarkt, insbesondere GP-LED-Transaktionen, dürfte als praktikable Alternative zu herkömmlichen Exits weiter wachsen. Die Kapitalbeschaffung bleibt zwar hinter dem Rekordniveau der Vorjahre zurück. Sie könnte sich allmählich verbessern, je nachdem, wie schnell die Ausschüttungen an die LPs erfolgen. Für uns Anleger ist diese Verlangsamung eine ausgezeichnete Nachricht. Weniger aufgenommenes Kapital bedeutet weniger Wettbewerb bei künftigen Transaktionen. Historisch gesehen fallen die Jahrgänge mit der schlechtesten Performance in Zeiten hoher Kapitalaufnahme, wenn sich die Anleger aufgrund des Zuflusses von Ausschüttungen wieder massiv engagieren. Diese hohen Ausschüttungen resultieren in der Regel aus einem guten Markt für Ausstiege, auf dem die Bewertungen hoch sind. Ein ideales Umfeld für Verkäufe, aber ein weitaus ungünstigeres für Käufe. Umgekehrt fallen schwierigere Kapitalbeschaffungsphasen oft mit attraktiveren Investitionsmöglichkeiten zusammen, was zu guten Jahrgängen führt.

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