Il fondo pensione si basa su un meccanismo di capitalizzazione. I contributi vengono accantonati e investiti durante la vita lavorativa dei beneficiari. Le pensioni future dipendono quindi dalle regole del regime, dai contributi versati, dalla durata del risparmio e, a seconda del regime, dai risultati finanziari ottenuti.
Comprendere il funzionamento di un fondo pensione consente a un investitore esperto di analizzare il ruolo di questi attori nei mercati quotati, nelle infrastrutture, nel settore immobiliare e nel private equity. Il loro orizzonte temporale a lungo termine non elimina né il rischio di mercato, né il rischio di liquidità, né il rischio di insufficienza di attività.
Come funziona un fondo pensione?
La riscossione dei contributi
Il fondo pensione è alimentato dai contributi versati durante il periodo di attività lavorativa. Tali versamenti possono provenire da:
- del dipendente;
- del datore di lavoro;
- di entrambi congiuntamente;
- di un’organizzazione professionale;
- più raramente, da un contributo pubblico.
Le regole relative ai contributi sono definite dal regime. L'importo può corrispondere a una percentuale dello stipendio, a una somma forfettaria o a una combinazione di diversi meccanismi.
Supponiamo che un dipendente percepisca uno stipendio lordo annuo di 50.000 euro e che il regime preveda un contributo complessivo del 10%, comprensivo della quota a carico del dipendente e di quella a carico del datore di lavoro. Il fondo riceve quindi 5.000 euro all’anno per finanziare i diritti futuri di tale beneficiario.
L'investimento di capitali
I contributi non vengono versati immediatamente ai pensionati. Vengono accumulati in un portafoglio composto da diverse classi di attività:
- titoli di Stato e obbligazioni societarie;
- azioni quotate;
- immobiliare;
- infrastrutture;
- debito privato;
- Private Equity;
- liquidità e strumenti monetari.
La ripartizione dipende dall’età dei beneficiari, dalla durata degli impegni, dalla normativa, dalla situazione finanziaria del fondo e dalla sua capacità di far fronte alle fluttuazioni dei mercati.
Un fondo i cui beneficiari sono prevalentemente giovani ha generalmente un orizzonte temporale più lungo rispetto a un fondo che deve erogare immediatamente un importo elevato di pensioni. Può quindi prevedere un’allocazione diversa, senza che tale orizzonte temporale lungo garantisca un risultato positivo.
L'erogazione delle prestazioni
Al momento del pensionamento, i diritti possono essere erogati in diverse forme:
- una rendita regolare;
- un capitale;
- una combinazione di rendita e capitale;
- prestazioni calcolate in base alla retribuzione e all’anzianità di servizio.
La modalità di versamento dipende dal Paese, dal regolamento del fondo e dal tipo di piano.
Un fondo pensione non è quindi solo un portafoglio finanziario. Si tratta di un meccanismo organizzato per trasformare i contributi versati oggi in prestazioni future.
Qual è la differenza tra il sistema a capitalizzazione e quello a ripartizione?
La pensione a capitalizzazione
In un sistema a capitalizzazione, i contributi vengono investiti per costituire un patrimonio finanziario. Tale patrimonio servirà poi a finanziare le pensioni future.
Il finanziamento si basa quindi su una riserva accumulata. Il suo valore varia in funzione dei contributi ricevuti, delle prestazioni erogate, delle spese e del valore degli investimenti.
Il sistema pensionistico a ripartizione
In un sistema a ripartizione, i contributi versati dai lavoratori attivi nel corso di un anno finanziano principalmente le pensioni erogate ai pensionati nello stesso periodo.
Non esiste necessariamente un portafoglio personalizzato corrispondente ai diritti di ciascun contribuente. Il funzionamento si basa sulla solidarietà intergenerazionale e sulle regole definite dal regime.
Sistemi in grado di coesistere
La ridistribuzione e la capitalizzazione non si escludono necessariamente a vicenda. Molti paesi combinano:
- un regime pubblico obbligatorio a ripartizione;
- un regime previdenziale professionale a capitalizzazione;
- un piano di risparmio previdenziale individuale.
In Francia, i regimi pensionistici obbligatori funzionano principalmente secondo il sistema a ripartizione. La pensione integrativa a capitalizzazione rimane complementare. Nel 2023, secondo la DREES, rappresentava il 5% del totale dei contributi pensionistici e il 2,2% delle prestazioni erogate.
Quali sono i diversi tipi di fondi pensione?
I fondi a prestazioni definite
In un regime a prestazioni definite, denominato “defined benefit” o DB, l’ammontare della pensione è determinato in base a una formula prevista dal regime.
Questa formula può dipendere dallo stipendio, dal numero di anni di servizio o da un tasso di accumulo dei diritti.
Il datore di lavoro o l'ente gestore del regime si fa generalmente carico di una parte significativa del rischio finanziario. Se le attività risultano insufficienti a coprire gli impegni, potrebbero rendersi necessari contributi supplementari o misure di risanamento.
I fondi a contribuzione definita
In un regime a contribuzione definita, denominato “defined contribution” o DC, l’importo dei versamenti è fisso, ma la prestazione finale non lo è.
Il capitale disponibile al momento del pensionamento dipende in particolare da:
- i contributi versati;
- della durata della capitalizzazione;
- spese;
- i risultati finanziari;
- le condizioni di conversione in rendita o di liquidazione in capitale.
Il rischio di investimento ricade quindi in misura maggiore sul beneficiario. Un calo dei mercati in vista del pensionamento può incidere sull’importo disponibile.
I fondi ibridi
I regimi ibridi combinano le caratteristiche dei regimi a prestazioni definite e dei regimi a contributi definiti. Possono prevedere una garanzia parziale, un rendimento minimo garantito o una ripartizione del rischio tra il datore di lavoro e il beneficiario.
Il fondo di riserva pubblico si distingue da un fondo pensione aziendale. Esso costituisce riserve destinate a sostenere un sistema pubblico, senza necessariamente gestire un conto o un diritto individualizzato per ciascun lavoratore.
Che cos’è il tasso di copertura di un fondo pensione?
Il rapporto tra attività e passività
Nel caso di un fondo a prestazioni definite, il tasso di copertura mette a confronto il valore delle attività con l'importo attualizzato delle pensioni promesse:
Tasso di copertura = valore delle attività ÷ valore delle passività × 100
Se un fondo detiene 110 miliardi di euro di attività a fronte di 100 miliardi di euro di passività, il suo tasso di copertura è pari a:
110 ÷ 100 × 100 = 110 %
Un tasso superiore al 100% indica che le attività stimate superano le passività calcolate a tale data. Un tasso inferiore al 100% segnala un disavanzo attuariale.
Un indicatore che dipende dalle ipotesi
Il tasso di copertura non costituisce un indicatore perfettamente oggettivo. Il valore delle passività dipende, in particolare, da:
- del tasso di attualizzazione;
- dell’aspettativa di vita dei beneficiari;
- dell’età di pensionamento;
- dell'andamento previsto dei salari;
- del futuro livello delle pensioni;
- le ipotesi di inflazione.
Una modifica del tasso di attualizzazione può far variare sensibilmente il valore attuale delle pensioni future, senza che sia stato effettuato alcun pagamento immediato.
Alla fine del 2024, l’OCSE ha rilevato differenze significative tra i regimi a prestazioni definite. In particolare, il tasso di copertura aggregato raggiungeva il 116,4% nei Paesi Bassi, il 123,1% nel Regno Unito e il 74,5% negli Stati Uniti nei contesti oggetto di studio.
Qual è il peso globale dei fondi pensione?
Secondo il rapporto dell’OCSE intitolato “Pension assets grow to a record level in 2024”, alla fine del 2024 le attività destinate al finanziamento delle pensioni hanno raggiunto l’importo record di 69.800 miliardi di dollari nell’ambito di riferimento monitorato dall’OCSE.
Tale totale comprendeva:
- 63.100 miliardi di dollari gestiti da enti pensionistici;
- 6.700 miliardi di dollari investiti in fondi di riserva pubblici.
Tali attività avevano registrato un aumento del 7,1% nel 2024, dopo un incremento dell’11,6% nel 2023. Il Nord America contava 48.200 miliardi di dollari gestiti dagli enti pensionistici, contro i 9.700 miliardi dell’Europa.
Questi dati evidenziano il peso finanziario dei fondi pensione, ma un aumento del patrimonio non implica necessariamente un miglioramento proporzionale dei diritti individuali. Tale aumento può derivare da nuovi contributi, dall’andamento positivo dei mercati, da una variazione del perimetro di riferimento o da una combinazione di questi fattori.
Qual è il ruolo dei fondi pensione sui mercati?
Finanziare l'economia nel lungo periodo
I fondi pensione investono capitali con orizzonti temporali che possono arrivare a diversi decenni. Contribuiscono così al finanziamento degli Stati, delle imprese, del settore immobiliare e delle infrastrutture.
Il loro peso conferisce loro inoltre un’influenza su:
- la liquidità dei mercati;
- il costo del finanziamento delle imprese;
- la governance delle società quotate;
- le politiche di voto nell'assemblea generale;
- la considerazione dei rischi ambientali e sociali.
Tale influenza non significa che tutti i fondi adottino la stessa strategia. La loro allocazione dipende dalla normativa a cui sono soggetti, dai loro impegni e dalla loro governance.
Gestire gli impegni futuri
L'obiettivo principale di un fondo pensione non è quello di perseguire una performance fine a se stessa. Deve disporre delle risorse necessarie per erogare le prestazioni previste.
La gestione attivo-passivo consiste nel riconciliare:
- le attività finanziarie detenute;
- i contributi futuri previsti;
- le pensioni da erogare;
- il loro calendario;
- i rischi di mercato, di tasso, di inflazione e di longevità.
Un investimento può presentare un rendimento atteso elevato, ma risultare comunque inadeguato se la sua durata o il suo livello di illiquidità non corrispondono alle esigenze del fondo.
Perché i fondi pensione investono nel private equity?
Un orizzonte compatibile con gli attivi non quotati
Alcuni fondi pensione hanno impegni prevedibili che si estendono su diversi decenni. Possono quindi destinare una parte del proprio portafoglio a investimenti meno liquidi.
Un fondo di private equity può immobilizzare il capitale per dieci anni o più. Tale durata può essere compatibile con gli impegni di un fondo pensione, a condizione che si mantengano attività liquide sufficienti per finanziare le prestazioni.
Una fonte di diversificazione
Il Private Equity consente di investire in società non quotate che presentano profili settoriali, geografici e operativi diversi da quelli delle grandi società quotate.
Tale diversificazione rimane tuttavia imperfetta. Le società non quotate sono esposte ai cicli economici, alle condizioni di finanziamento, alle variazioni di valore e al rischio di perdita di capitale.
La scarsa frequenza delle rivalutazioni può inoltre ridurre la volatilità contabile osservata senza ridurre il rischio economico effettivo.
Un'indennità soggetta a vincoli di liquidità
Gli investimenti nel Private Equity comportano richieste di capitale graduali e distribuzioni il cui calendario rimane incerto.
Il fondo pensione deve quindi elaborare un modello:
- gli impegni non utilizzati;
- le esigenze di liquidità;
- le distribuzioni attese;
- gli scenari di rallentamento delle uscite;
- l'esposizione complessiva alle diverse annate.
Un'allocazione eccessiva alle attività illiquide potrebbe compromettere la capacità del fondo di pagare le pensioni in caso di condizioni di mercato sfavorevoli.
Esistono fondi pensione in Francia?
Un sistema basato principalmente sulla ripartizione
Il sistema pensionistico obbligatorio francese si basa principalmente sul principio di ripartizione. I contributi dei lavoratori attivi finanziano le pensioni erogate ai pensionati secondo le norme dei regimi di base e complementari.
Esistono sistemi pensionistici integrativi a capitalizzazione, ma rivestono un ruolo meno rilevante rispetto a quanto avviene in alcuni paesi anglosassoni o dell’Europa settentrionale.
Alla fine del 2023, secondo la DREES, i regimi pensionistici integrativi francesi ammontavano a 281,5 miliardi di euro tra accantonamenti e patrimonio. Tale importo comprende prodotti individuali e collettivi e non si riferisce quindi esclusivamente ai fondi pensione aziendali.
I fondi pensionistici integrativi aziendali
La legge Sapin II e l’ordinanza del 6 aprile 2017 hanno consentito la creazione degli organismi di previdenza complementare professionale, o ORPS. In Francia, tali organismi possono assumere, in particolare, la forma di fondi di previdenza complementare professionale, o FRPS.
Dal 2018 sono autorizzati a svolgere la propria attività in un quadro prudenziale adeguato alla previdenza professionale. Nel 2023, i FRPS gestivano il 56% delle riserve e del patrimonio della previdenza integrativa francese e raccoglievano il 45% dei relativi versamenti.
Il Fondo di riserva per le pensioni
Il Fondo di riserva per le pensioni, o FRR, viene talvolta presentato come un fondo pensione francese. Questa equiparazione merita alcune precisazioni.
Il FRR è un fondo pubblico di riserva destinato a contribuire al finanziamento del sistema pensionistico. Non gestisce conti individuali alimentati per ciascun dipendente e non eroga direttamente una pensione professionale ai propri beneficiari.
Alla fine del 2023, secondo la DREES, il FRR disponeva di 21,2 miliardi di euro di riserve. Rientra quindi più nella categoria dei fondi pubblici di riserva che in quella dei fondi pensione aziendali tradizionali.
Quali sono i principali rischi di un fondo pensione?
Il rischio di mercato
Il valore delle azioni, delle obbligazioni e di altri investimenti può diminuire. Un calo prolungato dei mercati può compromettere il tasso di copertura di un piano a prestazioni definite o ridurre il capitale di un piano a contributi definiti.
Il rischio di longevità
Se i beneficiari vivono più a lungo del previsto, il fondo dovrà erogare le pensioni per un periodo più lungo rispetto alle ipotesi iniziali.
Questo rischio riguarda in particolare i regimi che erogano rendite vitalizie.
Il rischio di tasso d’interesse e di inflazione
Una variazione dei tassi di interesse incide sul valore delle obbligazioni e sull’importo attualizzato degli impegni futuri.
L'inflazione può inoltre far aumentare il costo delle pensioni quando queste vengono adeguate, riducendo al contempo il potere d'acquisto delle prestazioni quando l'adeguamento non è sufficiente.
Il rischio di liquidità
Il fondo deve essere in grado di erogare le pensioni anche quando i mercati attraversano un periodo di difficoltà.
Gli investimenti immobiliari, le infrastrutture e il private equity possono risultare difficili da cedere in tempi rapidi. Il loro peso deve rimanere compatibile con gli esborsi previsti.
Il rischio di governance
Una governance inadeguata può comportare costi eccessivi, conflitti di interesse, un’assunzione di rischi inappropriata o una supervisione inadeguata dei gestori.
Gli obblighi fiduciari impongono generalmente ai responsabili di agire nell'interesse dei beneficiari e di documentare le proprie decisioni.
Storia dei fondi pensione
Fine del XIX secolo, sviluppo dei fondi pensione aziendali
I primi regimi previdenziali aziendali si sviluppano con l’industrializzazione. Alcune imprese introducono prestazioni volte a fidelizzare i dipendenti e a integrare i sistemi pubblici, ancora limitati.
Dopo il 1945, espansione dei regimi collettivi
La crescita dell'occupazione dipendente e lo sviluppo dei benefici sociali favoriscono la diffusione dei regimi pensionistici aziendali, in particolare negli Stati Uniti, nel Regno Unito, nei Paesi Bassi e in Canada.
I regimi a prestazioni definite rivestono quindi un ruolo importante.
1974, approvazione della legge ERISA negli Stati Uniti
La legge ERISA stabilisce le norme relative al finanziamento, all’informazione dei beneficiari e alla responsabilità dei gestori dei piani pensionistici privati statunitensi.
Rappresenta una tappa importante nella regolamentazione moderna dei fondi pensione.
Anni ’80 e ’90: crescita dei contributi definiti
I regimi a contribuzione definita si stanno gradualmente diffondendo. Questa evoluzione trasferisce una parte più consistente del rischio finanziario dal datore di lavoro al beneficiario.
L’OCSE rileva ancora oggi una diminuzione della quota dei regimi a prestazioni definite in diversi paesi.
2017, istituzione del quadro normativo francese relativo agli ORPS
Il decreto del 6 aprile 2017 introduce in Francia organismi dedicati alla previdenza complementare. I FRPS iniziano a svolgere la propria attività a partire dal 2018.
2024, un record mondiale
Alla fine del 2024, le attività destinate al finanziamento delle pensioni hanno raggiunto i 69.800 miliardi di dollari nell'area dell'OCSE, superando il precedente record registrato nel 2021.
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