Driver di performance del private equity

Louis Flamand: Perché il private equity ha storicamente sovraperformato la maggior parte delle altre asset class? È una domanda legittima per qualsiasi investitore informato. E per una buona ragione. Lo spettro delle opportunità di investimento è vasto. Tra azioni, obbligazioni, immobili e investimenti alternativi. Ma il private equity si distingue per molti aspetti. Oggi vi mostrerò perché questa asset class è diventata un punto di riferimento essenziale per gli investitori istituzionali e perché dovrebbe essere presa in considerazione in qualsiasi portafoglio diversificato. In primo luogo, il private equity è una classe d'investimento che storicamente ha sovraperformato, ma ha anche una volatilità inferiore. Il private equity ha storicamente sovraperformato i mercati quotati di 600-700 punti base all'anno, pari a un rendimento annuo quasi doppio. Mentre i mercati quotati rendono in media l'8% annuo, il private equity rende circa il 14,5% netto annuo. Ma la performance non si misura solo in termini di rendimento. Il private equity è anche caratterizzato da una volatilità ridotta, grazie a orizzonti di investimento a lungo termine (da 5 a 10 anni) e a strategie al riparo dalle fluttuazioni immediate dei mercati pubblici. In breve, mentre i mercati quotati fluttuano in base alle notizie economiche o politiche, il private equity si inserisce in una dinamica più stabile e strutturale. Gli investitori istituzionali non si sbagliano. Considerano il private equity una pietra miliare dei loro portafogli, non solo per la sua performance, ma anche per la resilienza che offre in tempi di crisi economica.

Louis Flamand: In secondo luogo, l'universo degli investimenti di private equity è infinitamente più ampio di quello dei mercati quotati. Un dato parla da solo: il 95% delle aziende mondiali che generano un fatturato superiore ai 100 milioni di dollari non sono quotate. Ciò significa che ci sono 20 volte più pepite da scoprire nelle società non quotate che nei mercati pubblici. Inoltre, l'universo delle società quotate in borsa si è notevolmente ridotto. Negli Stati Uniti, ad esempio, il numero di società quotate si è dimezzato in 20 anni, passando da 8.000 a 4.000 circa. Nel frattempo, il numero di società non quotate ha continuato a crescere in modo significativo, ampliando ulteriormente la gamma di opportunità per gli investitori di private equity. A differenza dei mercati pubblici, che offrono un terreno di caccia limitato e sempre più concentrato, il private equity offre accesso all'economia reale con una diversificazione e una creazione di valore senza pari.

Louis Flamand: Questa sovraperformance si basa su leve sistematiche che i fondi utilizzano ripetutamente per generare questa sovraperformance rispetto ai mercati quotati. Vorrei entrare nel dettaglio di queste leve, perché comprenderle è fondamentale per capire perché il private equity ha sovraperformato negli ultimi 20 anni. La prima leva è l'allineamento degli interessi. Quando un fondo di private equity acquista un'azienda, fa due cose fondamentali: innanzitutto chiede al management di investire il capitale al suo fianco.

Louis Flamand: Ciò significa che i dirigenti acquisteranno quote della nuova società allo stesso prezzo per azione del fondo. Quando si tratta di un’operazione di LBO , ovvero quando si parla di dirigenti che in passato erano dipendenti, che per la prima volta investiranno nel capitale e che non dispongono di molto capitale a titolo personale. In genere, i fondi chiederanno al CEO di investire da 12 a 18 mesi di stipendio, ai dirigenti del Comex di investire da 6 a 12 mesi di stipendio e al terzo livello di investire 6 mesi di stipendio. Se si tratta di un'operazione di LBO o terziaria, il fondo chiederà alteam gestione di reinvestire almeno un terzo del guadagno realizzato con l'operazione precedente, al netto delle imposte. Questo allineamento di interessi permette al fondo: (1) di assicurarsi che il management non sopravvaluti il proprio business plan con l'obiettivo di ottenere il miglior prezzo possibile per i proprietari venditori. (2) Che se un giorno la società dovesse andare meno bene del previsto, i manager rimangano a bordo e facciano tutto il possibile per recuperare la loro puntata, o addirittura guadagnare un po' di denaro sul loro capitale. E infine (3), che se, al contrario, tutto va bene, i manager investitori saranno molto motivati a ottenere il miglior prezzo in occasione dell'uscita dei loro fondi partner.

Louis Flamand: In secondo luogo, il fondo di private equity offrirà al management, o meglio lo venderà, opzioni a un prezzo di mercato che consentirà al management di recuperare tra il 15 e il 20% della plusvalenza dell'operazione.

Louis Flamand: Nel momento in cui il management passa da dipendente ad azionista, il suo comportamento cambia radicalmente. Diventa molto più concentrato, motivato dal risparmio sui costi. La gestione della liquidità e del capitale circolante, le strategie di conquista di nuovi mercati, i nuovi prodotti. Aggiungerei infine che gli stessi gestori di Private Equity sono obbligati a investire in modo significativo nei propri fondi se vogliono raccogliere capitali. Quindi, nel settore del Private Equity, tutti devono investire per creare valore, il che garantisce un allineamento di interessi molto più forte rispetto ai mercati quotati, dove i dirigenti in genere non hanno bisogno di investire per ottenere stock option. La seconda leva è la governance rigorosa. Il fondo di private equity conosce nei dettagli il business plan dell’azienda e ne monitora tutti gli indicatori chiave di performance. Interagisce frequentemente conteam gestione, con riunioni settimanali per discutere di temi strategici: assunzioni, acquisizioni, mercati, ecc. E i consigli di amministrazione per esaminare l'evoluzione degli indicatori operativi avanzati, il rispetto delle tappe chiave del business plan e l'attuazione di piani d'azione in caso di ritardi. Il fondo invita inoltre al consiglio di amministrazione tutta una serie di esperti. Esperti indipendenti, professionisti provenienti dall'ecosistema del private equity, ex dirigenti o specialisti che forniscono consulenza su argomenti specifici: marketing, tecnologia, industria.

Louis Flamand: Esperti operativi interni, membri delteam del fondo con comprovata esperienza in situazioni simili. Capaci di condividere playbook o buone pratiche basate su esperienze passate di successo. Una terza leva per la creazione di valore è l'attuazione di strategie di buy-and-build, che consistono nel consolidare un determinato settore o sottosettore. Questa strategia consiste innanzitutto nell'acquistare un leader del settore a un prezzo ragionevole, ad esempio 12x l'EBITDA, affinché funga da piattaforma che acquisirà poi piccoli concorrenti a un costo inferiore, ad esempio 8x l'EBITDA, poiché questi non hanno la massa critica. Questa strategia presenta vantaggi meccanici. In primo luogo, la rivalutazione dei multipli. I piccoli concorrenti acquistati a 8 volte l'EBITDA vengono immediatamente valutati a 12 volte quando vengono integrati nella piattaforma, generando un guadagno istantaneo di valore. In secondo luogo, le sinergie operative: l'integrazione dei piccoli attori nella piattaforma genera risparmi grazie alla condivisione delle risorse: umane, tecnologiche, immobiliari, il che migliora l'EBITDA. In terzo luogo, la creazione di una piattaforma strategica: una volta consolidata, la piattaforma beneficia di un valore strategico superiore, grazie alla sua capacità di crescere più rapidamente, di essere più redditizia, di diversificare la propria clientela e di integrare facilmente nuove acquisizioni regionali. Alla fine, la piattaforma consolidata vede aumentare la propria valutazione. Esempio: da 12x a 15x l'EBITDA. Questa strategia trasforma quindi un insieme frammentato in una macchina industriale coerente ed efficiente, in grado di generare una forte creazione di valore.

Louis Flamand: Un quarto fattore chiave nel settore del private equity riguarda i sistemi di remunerazione dei dirigenti e il rapporto con il tempo. I partner dei fondi LBO valutati in base alla loro capacità di raggiungere gli obiettivi fissati in un business plan su un arco temporale di 5-7 anni. Una performance annuale inferiore all’8% sul capitale investito non consente loro di percepire la commissione di performance. Il carried interest, che costituisce la loro principale leva di motivazione finanziaria. Ciò spinge i gestori a puntare a rendimenti elevati nel lungo termine, il che è percepito come un incentivo virtuoso. L'obiettivo è il più delle volte quello di generare un rendimento netto annuo superiore al 15%, allineando gli sforzi dei dirigenti delle società oggetto di LBO dei fondi alla creazione di valore sostenibile. I fondi quotati, invece, vengono valutati in base alle loro performance o sottoperformanze trimestrali rispetto a un benchmark di mercato. Ad esempio, un rendimento del 5% contro il 3% del mercato può garantire loro un bonus. A differenza del Private Equity, operano su orizzonti temporali brevi, influenzati dalle fluttuazioni del mercato. Infine, cosa molto importante, il Private Equity opera su un orizzonte temporale lungo. I fondi rimangono investiti in una società da 4 a 7 anni. Al contrario, la durata media di detenzione sui mercati quotati è di cinque mesi, ovvero un rapporto di 1 a 12. Questo lungo periodo consente ai fondi di Private Equity di allinearsi ai piani aziendali e di contribuire all'economia reale, a differenza dei fondi quotati che reagiscono maggiormente alle variazioni a breve termine.

Louis Flamand: Una quinta leva per la creazione di valore è la selezione paziente e proattiva dei campioni. Questa selezione proattiva e meticolosa degli obiettivi segue diverse fasi: (1) Identificazione di settori che mostrano una crescita strutturale positiva. (2) Individuazione di aziende in questi settori con un vantaggio competitivo sostenibile in grado di mantenere la loro posizione dominante. (3) Coinvolgimento precoce: i fondi instaurano un dialogo con le aziende target ben prima della loro messa in vendita. Ciò consente loro di comprendere la strategia, le ambizioni e il potenziale dell'azienda. Questa preparazione può richiedere mesi o addirittura anni e consente di accedere a informazioni privilegiate non disponibili ai concorrenti. (4) Analisi approfondita: anche prima del processo di vendita, il fondo può svolgere una due diligence strategica, finanziaria e contabile per valutare il potenziale commerciale e la performance dell'azienda. È così che i migliori fondi investono. Anche in questo caso, ciò conferisce loro diversi vantaggi rispetto ai gestori di fondi quotati: (1) Esposizione a una crescita migliore. I fondi di private equity investono in aziende leader di settore, cosa che non avviene sistematicamente nei portafogli dei gestori di fondi quotati. Questi leader di settore godono spesso di una crescita strutturale superiore a quella delle società quotate, la cui crescita è spesso in linea con quella del PIL. Una migliore crescita significa migliori valutazioni degli asset.

Louis Flamand: In secondo luogo, l'accesso a informazioni esclusive. I fondi di private equity hanno accesso a dati strategici, operativi e finanziari dettagliati ottenuti direttamente dalle aziende target. Questo livello di informazione è inaccessibile ai gestori di fondi quotati in borsa a causa delle rigide norme che regolano gli appalti pubblici. La qualità di queste informazioni consente ai fondi di comprendere meglio il potenziale delle aziende e di ottimizzare i propri investimenti. Un sesto e ultimo importante fattore di creazione di valore: la preparazione proattiva e strategica delle società in vista della loro rivendita ottimale. Il processo di trasformazione e preparazione delle società target si articola in 3 fasi chiave. (1) Una visione chiara al momento dell'acquisizione: il fondo di private equity acquista un'azienda dopo aver elaborato un business plan preciso, costruito in collaborazione conteam gestione. L'obiettivo è identificare come trasformare l'azienda in un arco di tempo compreso tra 5 e 7 anni per massimizzarne il valore. In secondo luogo, una trasformazione industriale. Durante il periodo di detenzione, il fondo lavora attivamente conteam gestione per migliorare la performance operativa e industriale dell'azienda. Questa ambizione di trasformazione si adatta alle realtà sul campo pur rimanendo focalizzata su obiettivi a lungo termine. In terzo luogo, la preparazione alla rivendita. Fin dall'acquisizione, il fondo riflette sulla migliore strategia di uscita, individuando potenziali acquirenti, idealmente acquirenti industriali disposti a pagare un premio strategico. Gli ultimi tre anni di detenzione sono dedicati alle interazioni con questi potenziali acquirenti per testarne l'interesse e preparare l'azienda a soddisfare le loro aspettative.

Louis Flamand: Perché questo approccio supera i mercati quotati? Perché (1) grazie a una pianificazione proattiva, a differenza dei gestori quotati, i fondi di private equity preparano attivamente i loro obiettivi per renderli attraenti per gli acquirenti, massimizzando così il loro valore. (2) Trasformazione mirata: hanno un'influenza diretta sulla gestione della strategia dell'azienda, ottimizzandone le prestazioni e la presentazione per una vendita di successo. (3) Uscita ottimizzata: la rivendita non è lasciata al caso. Viene pianificata e lavorata per diversi anni, consentendo ai fondi di ottenere un premio di valutazione che sarebbe impossibile da raggiungere per un gestore passivo. È davvero importante capire che queste sei leve di creazione del valore sono esclusive del private equity. I gestori di fondi quotati in borsa non hanno accesso alle informazioni, alla gestione e alla governance necessarie per attuare le strategie appena descritte. Queste strategie sono disponibili solo per gli investitori che dispongono di una governance proattiva e a lungo termine come quella del private equity.

Louis Flamand: La storica fiducia degli investitori istituzionali in questa asset class è un'ulteriore prova della sovraperformance del private equity. Il private equity è stato una forte convinzione degli investitori istituzionali per 60 anni negli Stati Uniti, 40 anni in Europa e 20 anni in Asia. Oggi gli investitori istituzionali allocano in media il 20% dei loro portafogli a questa asset class, a dimostrazione della loro totale fiducia.

Louis Flamand: Qualche dato per valutare la portata del fenomeno. Le dimensioni del private equity istituzionale sono passate da 1.000 miliardi di dollari nel 2004 a 5.500 miliardi di dollari nel 2024, con un aumento di 5,5 volte in 20 anni. Ogni anno gli investitori istituzionali immettono nel settore tra i 500 e i 1.000 miliardi di dollari, consolidandone il ruolo centrale nella loro strategia. Certo, il private equity è meno liquido dei mercati quotati, ma questa liquidità è la contropartita di una sovraperformance sostenibile, poiché si basa su orizzonti di business plan di 5-7 anni. Si tratta di una caratteristica che gli investitori privati accettano già su larga scala nel settore immobiliare, una classe di attività che oggi non sovraperforma più. Il private equity, invece, offre performance di gran lunga superiori. In conclusione, il private equity è un pilastro essenziale di un portafoglio diversificato. Il private equity combina performance storiche superiori, bassa volatilità, un vasto universo di investimento e leve di creazione di valore uniche. È una classe d'investimento essenziale per qualsiasi allocazione strategica. Con Altaroc, beneficiate di un approccio ottimizzato e rigoroso, della selezione dei migliori gestori, dell'allineamento di interessi con i nostri fondatori e di un supporto umano e tecnologico unico. Maurice Tchenio e Frédéric Stolar, i nostri co-fondatori, investono ogni anno 33 milioni di euro di capitale proprio nei nostri Millésimes, garantendo un impegno costante.

Louis Flamand: Investire nel private equity con Altaroc significa avere accesso a una classe di attivi che sovraperformano i mercati quotati, partecipando attivamente all'economia reale.

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