Le TVPI permet de répondre à une question simple : combien vaut aujourd’hui l’investissement pour chaque euro versé au fonds ?
Contrairement au DPI, qui mesure uniquement les montants déjà distribués, le TVPI prend en compte à la fois :
- Les distributions déjà versées aux investisseurs ;
- La valeur résiduelle des investissements encore détenus par le fonds.
Le TVPI offre ainsi une vision globale de la création de valeur réalisée et potentielle d’un portefeuille de Private Equity.
Pourquoi le TVPI est-il important ?
Le Private Equity est une classe d’actifs de long terme.
Pendant plusieurs années, une partie de la valeur créée par un fonds reste investie dans des entreprises non encore cédées.
Le TVPI permet donc de mesurer :
- La valeur déjà restituée aux investisseurs ;
- La valeur encore présente dans le portefeuille ;
- La création de valeur totale générée par le fonds à une date donnée.
C’est l’un des indicateurs les plus utilisés par les investisseurs institutionnels pour suivre l’évolution d’un fonds.
Comment calculer le TVPI ?
La formule est la suivante :
TVPI = (Distributions + Valeur résiduelle) ÷ Capital appelé
Où :
- Les distributions correspondent aux montants déjà versés aux investisseurs ;
- La valeur résiduelle représente la valorisation des participations encore détenues ;
- Le capital appelé correspond aux montants effectivement investis par les souscripteurs.
Exemple de calcul
Un investisseur a versé 100 000 € à un fonds.
Quelques années plus tard :
- 60 000 € ont déjà été distribués ;
- Les participations restantes sont valorisées à 90 000 €.
Le calcul est alors :
TVPI = (60 000 € + 90 000 €) ÷ 100 000 €
TVPI = 1,5x
Pour chaque euro investi, la valeur totale créée est estimée à 1,50 €.
Comment interpréter le TVPI ?
TVPI inférieur à 1x
La valeur totale du portefeuille est inférieure au capital investi.
TVPI égal à 1x
La valeur du portefeuille correspond au montant investi.
TVPI supérieur à 1x
Le fonds a créé de la valeur par rapport au capital appelé.
Par exemple :
- TVPI de 1,5x : chaque euro investi représente 1,50 € de valeur totale ;
- TVPI de 2,0x : chaque euro investi représente 2 € de valeur totale ;
- TVPI de 3,0x : chaque euro investi représente 3 € de valeur totale.
Quelle est la différence entre TVPI, DPI et RVPI ?
Ces trois indicateurs sont étroitement liés.
DPI (Distribution to Paid-In Capital)
Mesure uniquement les montants déjà distribués.
RVPI (Residual Value to Paid-In Capital)
Mesure uniquement la valeur résiduelle du portefeuille.
TVPI
Additionne les deux composantes.
La relation est la suivante :
TVPI = DPI + RVPI
Cette formule constitue l’un des fondements de l’analyse de performance en Private Equity.
TVPI et multiple net : quelle différence ?
Dans la pratique, les notions de TVPI net et de multiple net sont souvent utilisées de manière proche.
Le TVPI est généralement exprimé après prise en compte des frais et reflète donc la valeur totale revenant aux investisseurs.
Cependant, selon les sources et les méthodologies utilisées, certaines nuances peuvent exister.
Les limites du TVPI
Bien qu’il soit très utilisé, le TVPI présente certaines limites.
Une partie de la valeur est estimée
Lorsque le fonds détient encore des participations, la valeur résiduelle repose sur des méthodes de valorisation et non sur des prix de vente effectivement réalisés.
Il ne tient pas compte du temps
Deux fonds affichant un TVPI de 2x peuvent avoir atteint ce résultat sur des durées très différentes.
Le TVPI doit donc être analysé avec le TRI.
Il évolue au fil de la vie du fonds
Le TVPI est une photographie à un instant donné. Il peut évoluer à la hausse comme à la baisse jusqu’à la liquidation du fonds.
Pourquoi les investisseurs suivent-ils le TVPI ?
Le TVPI permet :
De mesurer la création de valeur globale
Il offre une vision complète de la performance du fonds.
De suivre les fonds en cours de vie
Il est particulièrement utile avant que toutes les participations aient été cédées.
De comparer différentes stratégies
Les investisseurs institutionnels utilisent fréquemment le TVPI pour analyser les performances relatives de différents gérants ou millésimes.
TVPI et Private Equity
Le TVPI est aujourd’hui l’un des indicateurs les plus utilisés dans l’industrie du Private Equity.
Il permet de suivre la progression d’un portefeuille avant la réalisation complète des investissements et constitue une référence pour les analyses de performance des fonds.
Toutefois, il est généralement interprété conjointement avec :
- Le TRI ;
- Le DPI ;
- Le RVPI ;
- Le multiple net.
Cette approche permet d’obtenir une vision plus complète de la performance et de la création de valeur.
Historique du TVPI
Développement du reporting institutionnel
Avec la croissance du Private Equity à partir des années 1980, les investisseurs institutionnels développent des indicateurs permettant de suivre les performances des fonds.
Standardisation des pratiques
Le TVPI s’impose progressivement comme un indicateur de référence dans l’analyse des marchés privés.
Aujourd’hui
Il est utilisé par les fonds de pension, assureurs, family offices et investisseurs privés dans le monde entier.
FAQ
Que signifie TVPI ?
TVPI signifie Total Value to Paid-In Capital. Il mesure la valeur totale créée par un fonds par rapport au capital investi.
Quelle est la différence entre TVPI et DPI ?
Le DPI mesure uniquement les distributions réalisées. Le TVPI ajoute également la valeur des participations encore détenues par le fonds.
Un TVPI élevé garantit-il une bonne performance finale ?
Non. Une partie du TVPI peut reposer sur des valorisations estimées. La performance finale dépendra notamment des conditions de cession des investissements restants.
Avertissement : Investir comporte un risque de perte en capital. Les performances passées ne préjugent pas des performances futures. Les informations présentées dans cet article ont une vocation exclusivement pédagogique et informative. Elles ne constituent ni un conseil en investissement ni une recommandation d’achat ou de vente d’un instrument financier.
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