10,7% netti all’anno su un periodo di dieci anni: è questo il tasso di rendimento interno del private equity francese calcolato a fine 2025 da France Invest ed EY. Questa media storica comprende tuttavia strategie, annate e società di gestione molto diverse tra loro. Non costituisce né una garanzia né una previsione di rendimento futuro.
I tipi di fondi di private equity non possono essere riassunti in un unico elenco.
Il capitale di rischio, il capitale di sviluppo e il buyout descrivono una strategia di investimento.
I FCPR, l'FPCI, i FCPI e i FIP sono strumenti giuridici francesi.
I fondi secondari, i fondi di fondi e i veicoli evergreen seguonologiche ancoradiverse in termini di struttura e liquidità.
Comprendere queste distinzioni permette di capire cosa finanzia il fondo, in che modo crea valore, per quanto tempo il capitale può rimanere immobilizzato e quali rischi si assume l’investitore.
L'obiettivo non è quindi quello di indicare un tipo di fondo come superiore agli altri, ma di elaborare un quadro interpretativo coerente con un orizzonte temporale di lungo periodo, una capacità di sopportare le perdite e le esigenze di liquidità.
Come si classificano i fondi di private equity?
Un fondo di private equity raccoglie i capitali di diversi investitori al fine di finanziare società non quotate in borsa secondo una politica prestabilita. La società di gestione seleziona le partecipazioni, affianca le imprese, ne organizza la cessione e restituisce gli eventuali proventi ai sottoscrittori.
Il modo più affidabile per classificare questi fondi consiste nel rispondere a quattro domande:
- Quale strategia viene perseguita?
- Come è strutturata la mostra?
- Quale forma giuridica viene utilizzata?
- Quali sono le regole relative alla sottoscrizione o al riscatto?
Strategia, struttura e veicolo: tre concetti diversi
La strategia illustra il profilo delle aziende targete le leve per la creazione di valore.
Il venture capital finanzia le giovani imprese, mentre il buyout è generalmente rivolto alle aziende consolidate.
La struttura di investimento indica se il fondo investe direttamente in imprese, in altri fondi o in partecipazioni già esistenti. Infine, la forma giuridica ne determina il quadro normativo, il pubblico di riferimento e alcune regole di funzionamento.
Un FPCI può quindi essere dedicato al growth, al buyout, ai mercati secondari o combinare diverse strategie. Paragonare un fondo di FPCI al buyout equivarrebbe quindi a paragonare un quadro giuridico a una strategia di investimento.
Quali sono i fondi in base alla loro strategia?
Le strategie tradizionali seguono le principali fasi della vita di un'impresa, dalla sua costituzione alla sua cessione. Non comportano né lo stesso grado di maturità, né gli stessi metodi di accompagnamento, né lo stesso profilo di rischio.
Il capitale di rischio
Il capitale di rischio, o venture capital, investe in giovani imprese innovative che si trovano nella fase di avvio o di lancio. Queste società potrebbero non essere redditizie e il loro modello economico a volte deve ancora essere confermato.
L'gestore del fondo e apporta capitale proprio, ma anche una rete di contatti, competenze settorialie supporto alle assunzioni o alle successive raccolte di fondi. L'obiettivo è quello di affiancare l'azienda fino a quando non raggiunge dimensioni sufficienti per essere ceduta, quotata in Borsa o finanziata da nuovi investitori.
Il potenziale di crescita può essere significativo, ma il rischio di fallimento e di perdita di capitale è elevato. La performance di un portafoglio di venture capital dipende spesso da un numero limitato di partecipazioni in grado di compensare le imprese che non riescono a crescere.
I settori di riferimento possono includere, in particolare, il software, il fintech, la sanità, le biotecnologie, la sicurezza informatica o l'intelligenza artificiale. La specializzazione del " gestore del fondo " rappresenta quindi un criterio determinante per comprendere le tecnologie, accedere ai migliori progetti e affiancare i team di fondatori.
Il capitale di sviluppo
Il capitale di sviluppo, o growth equity, è destinato alle imprese il cui prodotto e mercato sono già consolidati. Il finanziamento serve in particolare ad accelerare l’espansione internazionale, a sviluppare una nuova offerta, a rafforzare i team o a realizzare acquisizioni.
La partecipazione è spesso di minoranza, anche se la governance concordata può risultare impegnativa. Il fondo mira ad accompagnare una nuova fase di crescita senza basare l’intera creazione di valore sull’indebitamento.
Il rischio operativo rimane presente. Un’azienda può incontrare difficoltà nell’espandersi in un nuovo Paese, nell’integrare un’acquisizione o nel mantenere i propri margini durante un periodo di investimenti intensi.
Alcune strategie di crescita buyout si collocano a metà strada tra il capitale di sviluppo e l'acquisizione di controllo. In genere prendono di mira aziende redditizie che presentano ancora un notevole potenziale di crescita, spesso nei settori del software, della sanità o dei servizi digitali.
Il capitale di trasmissione
Il capitale di successione, o buyout, riguarda generalmente società mature, redditizie e in grado di generare flussi di cassa. Il fondo acquisisce una partecipazione, spesso di maggioranza, al fine di accompagnare un passaggio generazionale, un cambiamento nell’azionariato o una nuova fase di trasformazione.
Quando l’acquisizione combina capitale proprio e debito, l’operazione assume la forma di un’operazione di “ LBO ” (acquisizione con leva finanziaria), dove “Leveraged” sta per “ buyout ” (leva finanziaria). Una parte dei flussi di cassa generati dall’azienda viene quindi utilizzata per rimborsare il debito di acquisizione.
Il valore può essere generato attraverso diversi fattori:
- la crescita organica;
- le acquisizioni complementari;
- il miglioramento dei processi operativi;
- la digitalizzazione;
- lo sviluppo internazionale;
- l'evoluzione della governance.
La leva finanziaria aumenta tuttavia la sensibilità dell’azienda ai tassi di interesse, al rallentamento economico e a un calo dei propri risultati. Una struttura di indebitamento eccessiva può ridurre la capacità di investimento della società e comprometterne il percorso di crescita.
Il capitale di rotazione
Il "capitale di risanamento" è destinato alle imprese che si trovano ad affrontare difficoltà finanziarie , operative o strategiche. L'gestore del fondo e inietta capitale e attua un piano di ristrutturazione volto a ripristinare la redditività dell'attività.
Tale trasformazione può richiedere una riorganizzazione finanziaria, una riduzione dei costi, la cessione di alcune attività o un cambiamento nell'team e dirigenziale. Il fondo deve quindi disporre di competenze specifiche in materia di gestione delle crisi, finanziamento e trasformazione operativa.
Il potenziale di ripresa è accompagnato da un rischio di perdita particolarmente elevato. La ristrutturazione potrebbe fallire o richiedere più capitale del previsto.
Quali strategie integrano il private equity tradizionale?
Il mondo delle società non quotate non si limita all’acquisizione iniziale di partecipazioni. Sono state sviluppate strategie per diversificare l’accesso ai gestori, alle annate e agli asset già costituiti.
I fondi secondari
Un fondo secondario acquista partecipazioni esistenti nel settore del private equity. Può acquistare le quote di un fondo da un investitore, in un’operazione denominata “LP-led”, oppure investire in un’operazione organizzata da un “ gestore del fondo ” relativa a uno o più asset, denominata “GP-led”.
In un’operazione guidata da un LP, un investitore istituzionale cede generalmente tutto o parte di un portafoglio di fondi. L’acquirente ottiene così accesso a diversi veicoli di investimento e a un insieme di partecipazioni già costituite.
In un'operazione guidata dal gestore (GP-led), la società di gestione organizza il trasferimento di una o più imprese verso un nuovo veicolo. Gli investitori esistenti possono quindi scegliere se vendere la propria partecipazione o mantenerla nella nuova struttura.
Secondo il “Global Secondary Market Review” pubblicato da Jefferies nel gennaio 2026, nel 2025 il mercato secondario globale ha raggiunto i 240 miliardi di dollari di transazioni. Questa crescita evidenzia il ruolo sempre più importante del mercato secondario nella gestione della liquidità dei mercati privati.
Questa strategia può consentire l’accesso a portafogli in una fase più avanzata del loro ciclo di vita e ridurre i tempi di implementazione. Tuttavia, non elimina né il rischio di valutazione, né l’illiquidità, né il rischio di perdita di capitale.
I fondi di fondi
Un fondo di fondi investe in diversi fondi gestiti da team diversi. Questa struttura consente di diversificare l’esposizione tra diverse strategie, aree geografiche, settori e annate.
Un unico veicolo può quindi consentire l’accesso a diverse decine di fondie, indirettamente, a un gran numero di società non quotate. Questo approccio può rivelarsi utile quando l’investitore non dispone delle risorse necessarie per selezionare e monitorare ogni singolo fondo sottostante.
La diversificazione dipende tuttavia dall'effettiva composizione del portafoglio. Diversi fondi possono detenere le stesse società o rimanere sensibili agli stessi fattori economici.
L’investitore deve inoltre valutare l’accumulo delle commissioni. Possono essere addebitate commissioni a livello del fondo di fondi e poi a livello dei fondi sottostanti. La qualità della selezione dei gestori deve quindi generare un valore sufficiente a giustificare questa struttura.
Le strategie di coinvestimento
Il coinvestimento consiste nell'investire direttamente in un'impresa insieme a un fondo principale. Non sempre costituisce una tipologia di fondo a sé stante, ma esistono alcuni veicoli appositamente dedicati a questa attività.
Un fondo di buyout può, ad esempio, proporre ad alcuni investitori di partecipare a un’acquisizione quando l’entità dell’operazione supera la sua dotazione abituale. Il gestore principale ( gestore del fondo ) mantiene generalmente la responsabilità della selezione, dell’esecuzione e del monitoraggio dell’investimento.
Questo approccio offre un'esposizione più concentrata su operazioni selezionate. Può limitare alcuni livelli di commissioni, secondo la documentazione del veicolo, ma offre una diversificazione inferiore rispetto a un portafoglio composto da numerosi fondi.
È necessario valutare attentamente la qualità dello sponsor, l'allineamento delle condizioni tra gli investitori e il livello di concentrazione.
Quali sono le principali case automobilistiche francesi?
Le sigle FCPR, FPCI, FCPI e FIP descrivono quadri giuridici e non strategie di rendimento. Due fondi appartenenti allo stesso veicolo possono quindi presentare portafogli e livelli di rischio molto diversi.
L'FCPR
Il fondo comune di investimento a rischio è un fondo di investimento alternativo che può essere accessibile agli investitori non professionali.
Ai sensi dell’articolo L. 214-28 del Codice monetario e finanziario, il suo patrimonio deve rispettare una quota minima del 50% di strumenti ammissibili, principalmente legati a società non quotate.
L'FCPR può attuare strategie molto diverse. Può investire in capitale di rischio, capitale di sviluppo, buyout, fondi secondari o in più di una di queste categorie.
Il nome, di per sé, non fornisce indicazioni sulla maturità delle imprese, sulla diversificazione, sui costi o sulla durata effettiva dell’immobilizzazione. Il regolamento, il documento contenente le informazioni chiave e le relazioni del fondo rimangono determinanti.
Il FPCI
Il " fondo di investimento professionale " appartiene alla categoria dei fondi riservati agli investitori professionali. Dispone di un quadro normativo adeguato a strategie spesso più sofisticate e può assumere la forma di un fondo comune di investimento o di una società di investimento a capitale variabile.
L'FPCI e viene spesso utilizzato dalle società di gestione per strutturare fondi istituzionali di capitale di sviluppo, di buyout, secondari o fondi di fondi.
L'accesso di un investitore non professionale dipende dalle norme vigenti, dalle condizioni del fondo e dalle modalità di distribuzione. È quindi preferibile verificare nella documentazione i requisiti di ammissibilità, l'importo minimo, le richieste di versamento e i vincoli di cessione, piuttosto che attribuire a tutti gli FPCI un importo minimo di investimento unico.
L’ FPCI e non costituisce di per sé una strategia. Due FPCI possono puntare a società, aree geografiche e profili di rischio completamente diversi.
Il FCPI
Il fondo comune di investimento nell'innovazione è una categoria di FCPR orientata alle PMI innovative.
Dal 16 febbraio 2025, l’articolo L. 214-30 del Codice monetario e finanziario fissa ad almeno il 70% la quota di attivo che deve soddisfare i criteri di ammissibilità previsti dalla normativa.
Le imprese selezionate devono, in particolare, soddisfare determinati requisiti relativi alle loro dimensioni, alla loro ubicazione e al carattere innovativo della loro attività. Quest’ultimo può essere valutato sulla base delle spese di ricerca o della capacità dell’impresa di sviluppare prodotti, servizi o processi nuovi.
Il FCPI concentra il proprio investimento sull'innovazione e, a determinate condizioni, può beneficiare di un regime fiscale specifico. Un eventuale vantaggio fiscale non compensa tuttavia né un portafoglio insufficientemente diversificato, né costi elevati, né una selezione inadeguata.
È necessario verificare le norme fiscali al momento della sottoscrizione, poiché possono subire variazioni di anno in anno.
Il FIP
Anche il fondo di investimento locale rientra nella categoria dei FCPR. Esso investe almeno il 70% del proprio patrimonio in PMI che soddisfano i criteri normativi, con un ambito geografico definito dall’articolo L. 214-31 del Codice monetario e finanziario.
Il FIP offre un’esposizione territoriale, ma tale specializzazione può accentuare la concentrazione regionale o settoriale. Il potenziale di diversificazione dipende quindi dal numero di imprese, dalla varietà dei settori e dalla profondità del mercato locale accessibile al gestore del fondo.
Come nel caso del FCPI, l’analisi dell’ gestore del fondo, del portafoglio, delle commissioni e delle prospettive di uscita deve avere la precedenza rispetto alla mera ricerca di un vantaggio fiscale.
Fondi chiusi o evergreen: qual è la differenza?
La strategia non è sufficiente per comprendere un fondo. Anche la sua durata e le sue condizioni di liquidità determinano il modo in cui l’investitore impiega il proprio capitale, riceve le distribuzioni e può eventualmente cedere o far riscattare le proprie quote.
Il funzionamento di un fondo chiuso
Un fondo chiuso raccoglie impegni per un periodo determinato. Il capitale viene poi richiamato gradualmente per finanziare le acquisizioni, dopodiché le partecipazioni vengono cedute nel corso del tempo.
Le distribuzioni avvengono di pari passo con le cessioni, senza un calendario prestabilito. La durata economica può essere prorogata qualora le condizioni di mercato non consentano di cedere le imprese a condizioni ritenute soddisfacenti.
Questa struttura consente al " gestore del fondo " di operare su un orizzonte temporale di lungo periodo senza dover far fronte a richieste di riscatto continue. Per l'investitore, ciò comporta una visibilità limitata sul ritmo delle richieste di sottoscrizione e delle distribuzioni.
Il Codice monetario e finanziario consente inoltre al regolamento di un FCPR di limitare il rimborso delle quote per un periodo che può arrivare fino a quindici anni. Questo limite normativo non significa che tutti i fondi adottino una durata identica.
Il funzionamento di un fondo evergreen
Un fondo evergreen non ha generalmente una data di liquidazione prestabilita. Può organizzare sottoscrizioni periodiche, reinvestire una parte dei proventi delle cessioni e proporre finestre di rimborso regolamentate.
Questa struttura può creare un’esposizione permanente al private equity e integrare progressivamente nuovi investimenti. Può inoltre combinare operazioni primarie, secondarie e coinvestimenti.
"Evergreen" non significa tuttavia "liquido". I rimborsi possono essere limitati, differiti o sospesi al fine di evitare la vendita forzata di attività non quotate.
Prima di investire, è quindi opportuno valutare:
- eventuali periodi di blocco;
- i limiti che restringono i riacquisti;
- la frequenza di rivalutazione;
- i termini di pagamento;
- le condizioni eccezionali di sospensione.
Come si possono confrontare le diverse tipologie di fondi di private equity?
Il confronto deve vertere sulla realtà economica del fondo e non solo sulla sua denominazione.
Questa tabella costituisce un primo strumento di analisi. Il livello di rischio dipende anche dalla qualità del gestore del fondo, dal prezzo pagato, dalla diversificazione del portafoglio e dal contesto economico specifico di ciascun Vintage.
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