Disintermediazione bancaria: perché le imprese ricorrono sempre più spesso agli investitori privati per il proprio finanziamento?

Il 13% all’anno: è il tasso medio di crescita registrato dal patrimonio dei fondi di private equity con sede nell’area dell’euro tra il 2010 e il secondo trimestre del 2024, secondo il rapporto “Financial Stability Review” del maggio 2025 della Banca Centrale Europea. A quella data, ammontavano a circa 106 miliardi di euro, contro i 628 miliardi di euro dei fondi di private equity con sede nell’area dell’euro.

Questo andamento evidenzia la crescente tendenza alla disintermediazione bancaria. Le imprese non dipendono più esclusivamente dal credito bancario per finanziare la propria crescita, le acquisizioni o il passaggio generazionale. Possono infatti rivolgersi anche a fondi di debito privato, fondi di private equity, investitori istituzionali o piattaforme specializzate.

Questa evoluzione non significa che le banche siano destinate a scomparire. Reflette piuttosto una diversificazione delle fonti di finanziamento. Banche, fondi e investitori privati intervengono spesso insieme nella stessa operazione, con ruoli complementari.

Che cos’è la disintermediazione bancaria?

Per “disintermediazione bancaria” si intende lo sviluppo di finanziamenti ottenuti senza che la banca svolga il suo ruolo tradizionale di intermediario tra i risparmiatori e le imprese.

Nel modello bancario tradizionale, la banca raccoglie depositi o si rifinanzia sui mercati, per poi concedere un credito all’impresa. Seleziona il mutuatario, iscrive il prestito nel proprio bilancio e si assume il rischio di insolvenza.

In un finanziamento disintermediato, l’impresa raccoglie capitali, direttamente o indirettamente, presso gli investitori. Può emettere obbligazioni, accogliere un fondo nel proprio capitale o contrarre un debito presso un fondo di credito privato.

Il termine «disintermediazione» va tuttavia utilizzato con precisione. Una società di gestione, una piattaforma o un fondo rimangono comunque degli intermediari finanziari. La trasformazione riguarda soprattutto la sostituzione parziale dell’intermediazione bancaria con un’intermediazione di mercato o con fondi specializzati.

Come funziona un finanziamento senza intermediari?

Il processo inizia con l’identificazione delle esigenze dell’azienda. Queste possono riguardare un’acquisizione, un’espansione internazionale, un investimento industriale, una cessione o un rifinanziamento.

L'azienda o il suo consulente presenta quindi il progetto a potenziali investitori. Questi ultimi effettuano un' due diligence peranalizzare il modello economico, i risultati finanziari, i rischi e la capacità di rimborso.

Le condizioni vengono negoziate direttamente con gli investitori. Nel caso di un debito privato, riguardano in particolare il tasso, la scadenza, le garanzie e i covenant. Nel caso del private equity, le trattative vertono sulla valutazione, la quota di capitale ceduta, la governance e le condizioni di uscita.

Il rapporto rimane in genere più stretto rispetto a un’emissione obbligazionaria pubblica. Un numero limitato di investitori apporta i capitali e accompagna l’azienda per diversi anni.

Perché la disintermediazione bancaria è in aumento?

La crescita dei finanziamenti non bancari è il risultato di diverse trasformazioni convergenti. Non può essere spiegata esclusivamente con un ritiro delle banche.

La normativa sta trasformando l'attività delle banche

A partire dalla crisi finanziaria del 2008, i requisiti prudenziali imposti alle banche sono stati inaspriti. Esse devono disporre di una maggiore dotazione di fondi propri a fronte dei rischi che assumono e monitorare con maggiore rigore la propria liquidità.

Queste norme contribuiscono alla solidità del sistema bancario, ma possono anche rendere più costosi alcuni finanziamenti. Le operazioni complesse, le imprese fortemente indebitate o le attività di difficile valutazione richiedono in genere un maggiore capitale regolamentare.

Le banche concentrano quindi le proprie risorse sui finanziamenti compatibili con i propri vincoli di bilancio. I fondi privati possono intervenire in operazioni il cui rischio, durata o struttura non si adattano altrettanto bene al modello bancario tradizionale.

Questa evoluzione non significa necessariamente che le banche concedano meno prestiti all’economia nel suo complesso. In Francia, secondo la Banca di Francia, l’ammontare dei crediti bancari alle imprese non finanziarie raggiungeva ancora i 1.408 miliardi di euro a dicembre 2025, con un aumento del 2,6% su base annua.

Le esigenze delle aziende stanno diventando sempre più complesse

Un’azienda in crescita non cerca sempre un prestito standard. Potrebbe aver bisogno di finanziare rapidamente un’acquisizione, di adeguare il proprio piano di rimborso o di ottenere capitali senza fornire le garanzie solitamente richieste da una banca.

I fondi di debito privato possono negoziare una documentazione su misura. Possono adattare la scadenza, la frequenza di pagamento degli interessi e le modalità di rimborso al profilo dell’azienda.

Il private equity risponde a un altro tipo di esigenza. Rafforza il capitale proprio senza creare un obbligo di rimborso a scadenza fissa. Questa soluzione può essere adatta a un’azienda che desidera accelerare la propria crescita, effettuare investimenti ingenti o organizzare il passaggio generazionale.

La disintermediazione bancaria amplia quindi le possibilità di finanziamento. Non rende necessariamente i capitali meno costosi, ma può offrire una struttura più adatta al progetto.

Gli investitori sono alla ricerca di nuove fonti di rendimento

Gli investitori istituzionali dispongono di capitali che devono investire con orizzonti temporali talvolta molto lunghi. I fondi pensione, le compagnie assicurative, i fondi sovrani e i family office possono così finanziare le imprese in cambio di un rendimento adeguato al rischio e all’illiquidità.

I mercati privati consentono inoltre di investire in società non quotate in borsa. Tale esposizione può rispondere a un obiettivo di diversificazione, a condizione di accettare una liquidità ridotta e un rischio di perdita di capitale.

La crescita del debito privato ha rafforzato questo legame tra il risparmio a lungo termine e il fabbisogno di finanziamento delle imprese. Nel 2025, secondo France Invest, i fondi di debito privato attivi in Francia hanno raccolto 14,8 miliardi di euro, ovvero il 74% in più rispetto al 2024.

I mercati privati si sono professionalizzati

La crescita del finanziamento non bancario si basa su team specializzati, in grado di analizzare i settori, strutturare le operazioni e seguire le imprese finanziate.

I fondi dispongono ormai di competenze paragonabili a quelle impiegate nell’ambito di un’operazione bancaria o obbligazionaria. Si avvalgono di analisti, avvocati, revisori e esperti operativi.

Le dimensioni sempre maggiori delle piattaforme consentono loro inoltre di finanziare operazioni che in passato erano riservate ai consorzi bancari o ai mercati obbligazionari. Il credito privato non riguarda quindi più solo le piccole imprese escluse dal finanziamento bancario.

Quali forme assume il finanziamento non bancario?

Il debito privato

Il debito privato corrisponde ai prestiti concessi direttamente dai fondi alle imprese. Può servire a finanziare la crescita, un’acquisizione, un rifinanziamento o un’operazione di trasferimento del capitale.

Le condizioni vengono negoziate con il mutuatario. Il fondo può richiedere garanzie e clausole restrittive al fine di monitorare l’evoluzione del rischio per tutta la durata del prestito.

In Francia, nel 2025 i fondi di debito privato hanno investito 15,9 miliardi di euro attraverso 379 operazioni. Secondo il rapporto “Attività dei fondi di debito privato in Francia nel 2025” redatto da France Invest e Deloitte, la Francia rappresentava allora il secondo mercato europeo, dopo il Regno Unito.

Private Equity

Il Private Equity finanzia l'azienda attraverso un apporto di capitale proprio. Il fondo diventa azionista e, in genere, partecipa alla governance.

A differenza del debito, questi capitali non prevedono un rimborso contrattuale. La remunerazione dipende dal valore creato e, successivamente, dal prezzo ottenuto al momento della cessione della partecipazione.

Il capitale di investimento può intervenire in diverse fasi del ciclo di vita di un’impresa. Il capitale di rischio finanzia le giovani imprese, il capitale di sviluppo ne accompagna la crescita e il capitale di successione organizza la cessione di imprese mature.

Investimenti obbligazionari privati

Un collocamento privato consente a un’impresa di emettere titoli di debito rivolti a un numero limitato di investitori. In Europa, l’Euro PP è stato sviluppato proprio per facilitare l’accesso delle imprese di medie dimensioni agli investitori istituzionali.

Questa soluzione si colloca a metà strada tra il credito bancario e l’emissione obbligazionaria pubblica. Offre un accesso diretto ai mercati dei capitali senza imporre necessariamente gli stessi requisiti di un’emissione ampiamente distribuita.

L'azienda deve tuttavia essere in grado di fornire informazioni finanziarie affidabili e di dialogare con gli investitori professionali per tutta la durata del finanziamento.

Il crowdfunding

Il crowdfunding mette direttamente in contatto le imprese con una comunità di investitori attraverso una piattaforma. Può assumere la forma di un prestito, di un’emissione obbligazionaria o di una sottoscrizione di capitale.

Gli importi sono generalmente inferiori rispetto alle operazioni istituzionali relative al debito privato o al private equity. Questa soluzione è rivolta in particolare alle start-up, alle PMI e ad alcuni progetti immobiliari o energetici.

Il crowdfunding non elimina l'intermediazione. La piattaforma seleziona i progetti, organizza la raccolta fondi e fornisce parte dell'infrastruttura normativa e operativa.

Quali vantaggi per le aziende?

Il primo vantaggio risiede nella diversificazione. Un’azienda finanziata da più fonti dipende meno dalle decisioni di un unico istituto e può ripartire meglio le scadenze del proprio debito.

La flessibilità rappresenta un secondo vantaggio. Gli investitori privati possono adeguare il finanziamento alla stagionalità dei flussi di cassa, a un programma di acquisizioni o a una fase di investimento durante la quale la generazione di liquidità rimarrà temporaneamente limitata.

Anche la rapidità di esecuzione può essere determinante. Un fondo che dispone di capitali disponibili e di un’ team e specializzata può analizzare e poi finanziare un’operazione complessa in tempi compatibili con un’acquisizione.

Infine, alcuni investitori apportano qualcosa di più del semplice capitale. Un fondo di private equity può contribuire alla governance, al reclutamento del personale, allo sviluppo internazionale o alla crescita esterna. Un finanziatore privato può mettere a disposizione la propria esperienza per ristrutturare un finanziamento prima che le difficoltà diventino irreversibili.

Questi vantaggi hanno però un rovescio della medaglia. La flessibilità e la capacità di finanziare profili più complessi possono comportare costi più elevati o clausole contrattuali più onerose.

Quali rischi e quali limiti?

La disintermediazione bancaria trasferisce una parte del rischio dai bilanci bancari ai fondi e ai loro investitori. Non elimina quindi il rischio di credito.

Per l'azienda, il costo del finanziamento può risultare superiore rispetto a quello di un prestito bancario tradizionale. Gli investitori richiedono un rendimento che rifletta l'illiquidità, la complessità e il rischio dell'operazione.

La documentazione può inoltre limitare il margine di manovra del dirigente. Clausole restrittive possono disciplinare l’indebitamento, le acquisizioni, i dividendi o le cessioni di attività.

Per l’investitore, i rischi riguardano il default, la perdita di capitale e l’illiquidità. L’assenza di un mercato secondario attivo può rendere difficile la cessione di un credito o di una partecipazione prima della scadenza.

La valutazione solleva un’altra difficoltà. Gli attivi privati non hanno un prezzo osservabile in modo continuo. La loro apparente stabilità non significa quindi che il loro valore economico non vari.

La BCE osserva inoltre che, per l’impresa mediana oggetto dello studio, l’afflusso di finanziamenti privati comporta un aumento dell’indebitamento e una diminuzione della capacità di coprire gli interessi. Questi risultati non condannano il finanziamento privato, ma sottolineano l’importanza della selezione e del monitoraggio delle imprese.

Le banche vengono davvero aggirate?

La disintermediazione bancaria rappresenta spesso una complementarità piuttosto che una sostituzione totale. Le banche continuano a finanziare le imprese sostenute dai mercati privati.

In un LBO, un fondo di private equity può apportare il capitale proprio, un fondo di debito può fornire un finanziamento unitranche e una banca può offrire linee di credito, strumenti di copertura o servizi di pagamento.

Le banche finanziano anche indirettamente i mercati privati. Possono concedere linee di credito ai fondi, partecipare alla sindacazione di un debito o concedere prestiti alle stesse imprese.

La BCE rileva quindi che l’ingresso di un fondo di credito privato tende a ridurre immediatamente il credito bancario dell’impresa in questione. Al contrario, le imprese finanziate dal Private Equity possono vedere aumentare il proprio indebitamento bancario, in particolare quando l’investimento assume la forma di un “ LBO ”.

La disintermediazione va quindi intesa come una riorganizzazione della catena di finanziamento. Il rischio circola tra banche, fondi, assicuratori, investitori istituzionali e imprese, anziché rimanere concentrato in un unico bilancio bancario.

Quale ruolo per gli investitori privati?

Gli investitori privati trasformano i risparmi a lungo termine in capitali destinati alle imprese. Questa funzione è particolarmente importante per le società che rimangono non quotate in borsa per gran parte del loro percorso di sviluppo.

La BCE osserva che, nel proprio campione, le imprese finanziate dai mercati privati presentano livelli di produttività superiori a quelli delle imprese finanziate esclusivamente dalle banche. L’istituzione precisa tuttavia che una parte di tale divario potrebbe derivare dalla selezione iniziale delle imprese da parte dei gestori.

I capitali privati possono sostenere l'innovazione, i beni immateriali e gli investimenti a lungo termine. I fondi possono assumersi rischi che le banche o i mercati obbligazionari pubblici sono meno disposti ad assumersi.

Questa capacità comporta una responsabilità particolare. Gli investitori devono comprendere la solvibilità delle imprese, il livello di indebitamento, i rischi ESG e le conseguenze di uno scenario economico sfavorevole.

La qualità della disintermediazione dipende quindi dalla disciplina di investimento. Una pressione eccessiva per l’impiego dei capitali può portare ad accettare prezzi troppo elevati, margini insufficienti o protezioni contrattuali indebolite.

Come analizzare un finanziamento disintermediato?

L’analisi deve innanzitutto concentrarsi sulle reali esigenze dell’azienda. Un finanziamento destinato a sostenere un investimento produttivo non presenta lo stesso profilo di un debito contratto per distribuire un dividendo o rifinanziare una struttura diventata troppo fragile.

È quindi necessario comprendere il ruolo del finanziamento nella struttura del capitale. Un debito senior garantito gode di una priorità maggiore rispetto a un debito subordinato, mentre un investimento in capitale proprio assorbe le prime perdite.

La capacità di rimborso deve essere verificata sulla base di diversi scenari. L’analisi non può basarsi esclusivamente sul bilancio preventivo redatto dal management, ma deve tenere conto anche di una crescita più modesta, di una contrazione dei margini o di un aumento del fabbisogno di liquidità.

Anche la governance e la documentazione rivestono un ruolo centrale. I diritti di informazione, i covenant, le garanzie e i meccanismi di intervento devono essere adeguati al rischio effettivamente sostenuto.

Infine, la qualità del " gestore del fondo " rimane un fattore determinante. La sua esperienza, la sua specializzazione settoriale, il suo storico di perdite e la sua capacità di ristrutturare una partecipazione o un credito devono essere valutati nell'arco di diversi cicli.

Conclusione

La disintermediazione bancaria riflette una trasformazione duratura del finanziamento delle imprese. I fondi di debito privato, i fondi di private equity e gli investitori istituzionali apportano capitali complementari al credito bancario e ai mercati quotati.

Questa evoluzione offre alle imprese una maggiore scelta, flessibilità e capacità di finanziare progetti complessi. Consente inoltre agli investitori di accedere direttamente al finanziamento dell'economia reale.

La disintermediazione, tuttavia, non elimina né gli intermediari né i rischi, ma li ridistribuisce tra nuovi attori. La sua solidità dipende quindi dalla qualità dell’analisi, dalla trasparenza, dalla documentazione e dalla disciplina dei gestori.

Punti da ricordare

• Il patrimonio dei fondi di credito privato con sede nell'area dell'euro è cresciuto di circa il 13% all'anno dal 2010, raggiungendo i 106 miliardi di euro nel secondo trimestre del 2024.
• In Francia, nel 2025 i fondi di debito privato hanno investito 15,9 miliardi di euro attraverso 379 operazioni. Questi dati evidenziano la crescita dei finanziamenti non bancari, senza tuttavia indicare un calo generalizzato del credito bancario.
• La disintermediazione bancaria assume diverse forme, tra cui il debito privato, il private equity, gli investimenti obbligazionari privati e il crowdfunding.
• Offre diversificazione e flessibilità alle imprese, ma può comportare costi più elevati, una governance più complessa e rischi di indebitamento.
• Infine, le banche e i fondi privati rimangono strettamente legati. La disintermediazione corrisponde più a una diversificazione dei canali di finanziamento che a una scomparsa delle banche.

Domande frequenti

Che cos’è la disintermediazione bancaria?

Per “disintermediazione bancaria” si intende lo sviluppo di finanziamenti ottenuti direttamente dai mercati o dagli investitori, senza che la banca iscriva il finanziamento esclusivamente nel proprio bilancio.

Quali sono le principali forme di finanziamento disintermediato?

Le principali forme sono il debito privato, il private equity, le emissioni obbligazionarie, i collocamenti privati e il crowdfunding.

Perché le aziende ricorrono al debito privato?

Il debito privato può offrire una struttura più flessibile, tempi di erogazione rapidi e un finanziamento su misura per le acquisizioni o per le imprese i cui requisiti non rispondono pienamente agli standard bancari.

La disintermediazione bancaria comporta la scomparsa delle banche?

No. Le banche continuano a finanziare le imprese e spesso collaborano con i fondi privati. Possono fornire linee di liquidità, coperture o finanziamenti integrativi.

Quali sono i rischi del finanziamento non bancario?

I principali rischi riguardano il default, il sovraindebitamento, l’illiquidità, l’opacità delle valutazioni e l’indebolimento delle tutele contrattuali quando la concorrenza tra gli investitori diventa troppo forte.

Qual è il ruolo del private equity nella disintermediazione?

Il private equity apporta capitale proprio alle imprese non quotate. Il fondo diventa azionista e, in genere, affianca l’azienda nella strategia, nella governance e nello sviluppo.

Il debito privato sostituisce il credito bancario?

Può sostituirlo in alcune operazioni, ma spesso viene utilizzato a integrazione. Un’impresa può ricorrere contemporaneamente al debito privato, ai prestiti bancari e al capitale proprio.