Carried interest

Le Carried Interest, ou « carry », est un mécanisme central de rémunération dans l’univers du Private Equity. Il s’agit d’une forme d’intéressement à la performance, permettant d’aligner les intérêts des équipes de gestion (General Partners - GPs) avec ceux des investisseurs (Limited Partners - LPs). Le carried interest représente généralement 20 % des plus-values générées par le fonds, et n’est versé que si un certain niveau de rentabilité est atteint.

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Définition du Carried Interest

Le carried interest est une rémunération variable attribuée aux gestionnaires de fonds, conditionnée par la performance du fonds d’investissement. Il ne constitue ni un salaire fixe ni une commission, mais une part des profits réalisés, octroyée uniquement si un seuil de rentabilité prédéfini (appelé hurdle rate) est franchi.

Ce mécanisme incitatif vise à :

• Récompenser les performances financières supérieures.
  
  
• Favoriser la création de valeur à long terme.
  
  
• Garantir un alignement des intérêts entre les GPs et les LPs.

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Pourquoi le Carried Interest est-il utilisé en Private Equity ?

Le carried interest repose sur des principes fondamentaux propres à l’investissement en capital :

• Alignement d’intérêts : Les GPs ne perçoivent une part des profits que si les investisseurs obtiennent au préalable un retour suffisant sur leur capital.
  
  
• Incitation à la performance : En l’absence de gains, aucun carried interest n’est versé.
  
  
• Rémunération au mérite : Seuls les fonds surperformants génèrent une telle rémunération pour les gestionnaires.
  
  

Fonctionnement du Carried Interest

Le fonctionnement du carried interest repose sur une structure de distribution des gains clairement définie, généralement organisée en plusieurs étapes.

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Schéma classique de distribution

1. Remboursement du capital : Les investisseurs récupèrent en priorité l’intégralité de leur capital investi.
   
   
2. Hurdle rate atteint : Un taux de rentabilité minimum (souvent autour de 8 % annuel) doit être franchi avant tout versement.
   
   
3. Partage des plus-values :
   
   
   
   • 80 % des gains supplémentaires pour les investisseurs.
     
     
   • 20 % pour les équipes de gestion sous forme de carried interest.
     
     

Exemple de calcul

• Capital levé : 100 M€
  
  
• Valeur finale du fonds après 10 ans : 200 M€
  
  
• Plus-value brute : 100 M€
  
  
• Hurdle rate : 8 %
  
  

Étape 1 :
Les LPs récupèrent 100 M€ + rendement garanti.
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Étape 2 :
Le surplus est réparti :

• 80% pour les LPs
  
  
• 20%  pour les GPs (carried interest)
  
  

Conditions et Enjeux du Carried Interest

Le Hurdle Rate : un prérequis de performance

Le hurdle rate est un taux de rentabilité minimal exigé avant tout déclenchement du carried interest. Il constitue une protection pour les investisseurs. En moyenne, ce taux se situe entre 7 et 8 % par an, mais il peut être négocié selon la stratégie et le profil du fonds.

Le Clawback : mécanisme de régularisation

Afin d’éviter des situations où les GPs recevraient une rémunération indue en cas de contre-performance finale, une clause de clawback peut être intégrée. Elle impose aux gestionnaires de rembourser tout ou partie du carried interest perçu si les résultats finaux du fonds ne sont pas conformes aux attentes.

Exemple : Si le fonds réalise d’excellentes performances lors des premières cessions mais subit des pertes sur les dernières, les GPs devront restituer une partie du carried interest déjà versé.

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Fiscalité du Carried Interest

Le traitement fiscal du carried interest varie selon les juridictions. En France, ce mécanisme peut, sous certaines conditions, bénéficier d’un régime fiscal favorable. Cela suppose notamment que les gestionnaires prennent un risque économique significatif, via un engagement financier personnel dans le fonds.

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Conclusion

Le carried interest est un levier fondamental de performance et d’attractivité pour les fonds de Private Equity. Il constitue un outil de motivation puissant pour les équipes de gestion, tout en offrant une garantie de sérieux pour les investisseurs. En encadrant la distribution des plus-values, ce mécanisme contribue à instaurer une relation de confiance durable entre toutes les parties prenantes.

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