Le Millésime Altaroc Odyssey 2025
Résumé
Transcription écrite
Louis Flamand: Nous lançons Odyssey 2025 avec une conviction renforcée dans un environnement de reprise du marché du Private Equity. Dans ce nouveau Millésime, vous allez retrouver les thèmes principaux de ce qui fait la force de l'offre Altaroc. Des gérants institutionnalisés répondant à tous les critères de sélection d'Altaroc : track record profond, performance historique élevée et homogène dans le temps, faible taux de perte, capacité démontrée à créer de la valeur via la forte croissance opérationnelle de leurs sociétés en portefeuille et avec un faible niveau de levier financier. Des organisations stables, institutionnalisées, riches en ressources humaines, avec de fortes expertises sectorielles et opérationnelles en interne.
Un univers de sélection de sept fonds de six gérants : Insight Partners XIII, Great Hill Partners IX, Hg Saturn IV et HG Mercury V, New Mountain Strategic Equity Fund II, Inflexion Buyout VI, Nordic Capital XII. Cet univers a été bâti à partir de thèmes d'investissement long termes, récurrents : 1. stratégie de forte croissance avant tout dans le secteur de la technologie et des logiciels avec Insight Partners, Great Hill Partners ou Hg. 2. Des fonds Lower Mid-Market bénéficiant de leur appartenance à des plateformes de qualité Large Cap, leur offrant un avantage compétitif sur le bas du Mid-Market grâce à un accès à de fortes ressources internes, opérationnelles ou sectorielles avec Hg Mercury ou New Mountain Strategic Equity Fund II et enfin des firmes leaders du Buy-Out orientées Growth comme Inflexion ou Nordic Capital. Seule évolution attendue, un peu plus de logiciels et un peu moins de santé.
Louis Flamand: Nos portefeuilles ont historiquement maintenu une exposition significative à la santé, un secteur apprécié pour sa résilience et son potentiel de croissance à long terme. Toutefois, la disponibilité de fonds spécialisés répondant à nos standards les plus exigeants, nous conduit à ajuster notre approche et à adopter une plus grande flexibilité. Le marché des gérants de Private Equity spécialisés en santé demeure restreint et peu de nouveaux acteurs répondent à l'ensemble de nos critères d'investissement. Nous avons ainsi ajusté notre exposition cible à une fourchette de 10 à 20% contre une cible initiale de 20%. Sans remettre en cause notre engagement auprès de fonds leaders déjà présents dans nos portefeuilles passés. Parallèlement, notre allocation aux logiciels se renforce. Ce rééquilibrage repose sur plusieurs éléments fondamentaux : le nombre important de gérants spécialisés répondant à tous nos critères de sélection exigeants Altaroc, des tendances structurelles durables portées par l'adoption du modèle d'abonnement récurrent SaaS, la transition vers le cloud, l'essor de ce qui renforce la visibilité des cash-flows et la capacité des entreprises du secteur à maintenir une croissance élevée. Le secteur des services, facilité par la technologie appliquée dans l'industrie (Technology Enabled Services) impacte aujourd'hui tous les secteurs de l'économie. Ainsi, notre allocation cible aux logiciels et aux services, facilitée par la technologie, s'établit désormais entre 50 et 60%, traduisant la forte attractivité du secteur ainsi que le nombre important de gérants de grande qualité spécialisés dans ce secteur.
Louis Flamand: Avec Odyssey 2025, nous entrons dans des Millésimes de Re-Up ou réengagement.
Louis Flamand: Nous poursuivons nos engagements auprès de gérants de premier plan avec lesquels nous avons déjà investi dans nos Millésimes précédents. Ainsi, cinq des six gérants de notre univers de sélection font déjà partie de notre portefeuille : Insight Partners et Nordic Capital qui sont des gérants présents dans Altaroc Odyssey 2021, Hg qui est présent dans Altaroc Odyssey 2022, New Mountain et Inflexion qui sont des gérants déjà présents dans Altaroc Odyssey 2023. En lançant un cinquième Millésime, il est naturel pour un fonds de fonds de s'engager dans les fonds successeurs de ses gérants existants en portefeuille. Toutefois, il convient de préciser que la sous-performance n'est pas l'unique raison pour laquelle on peut décider de ne pas réinvestir dans le fonds successeur d'un gérant. Les autres raisons peuvent être : la taille de son fonds successeur est trop élevé et va entraîner un changement de stratégie ou un sujet de succession à la tête de la firme ou il vient de perdre un ou plusieurs très bons partenaires, ce qui va impacter la performance de ses futurs investissements, ou encore il performe bien, mais l'un de ses concurrents performe bien mieux. Lorsque l'on s'engage dans un fonds, ce n'est pas la fin de nos due-diligences, bien au contraire. Nous suivons chacun de nos gérants en portefeuille de très près: participation à leurs assemblées générales, conversations et réunions régulières, analyse d'opportunités de l'investissement à leurs côtés. Nous les évaluons et les comparons constamment avec leurs concurrents les plus performants qui forment notre shadow portfolio.
Louis Flamand: Un portefeuille simulé, parallèle, comprenant les gérants les plus susceptibles de rentrer un jour dans notre portefeuille en tant que nouveaux gérants ou en remplacement de gérants existants. Un Re-Up est donc vraiment le fruit de due-diligences tout aussi poussées que lorsqu'on fait rentrer un nouveau gérant dans notre portefeuille, car il implique de comparer de manière très détaillée l'opportunité de se réengager aux côtés d'un gérant existant, avec l'opportunité de le remplacer par un gérant de notre shadow portfolio. Nous avons d'ores et déjà pris deux engagements significatifs pour Odyssey 2025. Tout d'abord, 52 millions de dollars dans Insight Partners XIII, un fonds de Growth Equity Growth Buy-Out dédié au secteur des logiciels qui a déjà commencé à investir. Une bonne nouvelle pour le rythme de déploiement de ce nouveau Millésime. Cet engagement est partagé entre le fonds principal Insight Partners XIII (42 millions de dollars) et son fonds compagnon Insight Growth Buyout Fund XIII (10 millions de dollars). Ce fonds compagnon investit aux côtés de Insight Partners XIII dans ses opérations de LBO uniquement et bénéficie de termes financiers attractifs. Les frais de gestion sont facturés sur les montants investis durant toute la vie du fonds. Insight Partners XIII investit principalement en Growth Equity dans des éditeurs de logiciels en hypercroissance valorisées en multiple de chiffre d'affaires, car ils investissent dans leur croissance et leur rentabilité n'est donc pas encore optimisée. Les valorisations de ces éditeurs de logiciels en hypercroissance avaient atteint un pic de 18 fois le chiffre d'affaires des douze prochains mois durant la bulle de 2021 dans le secteur, mais ont chuté depuis jusqu'à un niveau moyen de six fois le chiffre d'affaires des douze prochains mois.
Louis Flamand: Un niveau que l'on n'avait plus vu depuis plus de quinze ans et donc un point d'entrée attractif pour Insight Partners XIII. Deuxième engagement : 60 millions d'euros dans Hg Saturn IV. Un fonds de LBO Large Cap dédié au secteur des logiciels. Le fonds investira majoritairement en Europe et en Amérique du Nord. Nous avons réalisé quatre investissements aux côtés du fonds Hg Saturn III et nous investirons probablement aussi aux côtés de Hg Saturn IV. Hg est l'une de nos plus grosses relations.
Louis Flamand:Par ailleurs, nous menons des due-diligences avancées sur Great Hill Partners, un gérant américain de Growth Equity Growth Buy-Out, que je connais de longue date et dont la performance passée est exceptionnelle, générée avec peu de levier financier. La performance nette moyenne des derniers fonds matures de Great Hill, le fonds IV de Millésime 2008, fonds V de Millésime 2014 et fonds VI de Millésime 2013 est de 3,1x la mise et 31% de TRI nets de tout frais. Enfin, nous étudions aussi actuellement le fonds New Mountain Strategic Equity Fund II, un fonds Mid-Market qui a une taille de 1 milliard de dollars de Buy-Out minoritaire géré par la même équipe que celle qui investit actuellement New Mountain VII, qui est un fonds d'Altaroc Odyssey 2023.
Louis Flamand: Les sociétés de grande qualité à la recherche d'un partenaire majoritaire sont logées dans New Mountain VI. Celles qui sont pilotées par des fondateurs à la recherche d'un partenaire minoritaire sont logées dans ce fonds : New Mountain Strategic Equity Fund II. La stratégie de ce fonds est en tout point comparable à celle d'Inflexion Partnership Capital III que nous avons accompagné dans Odyssey 2023.
Louis Flamand: En conclusion, on peut dire que les sept fonds formant notre univers de sélection avancé pour ce Millésime constituent un portefeuille bien équilibré par géographie, avec un équilibre cible quasi parfait entre l'Europe et l'Amérique du Nord et en termes de taille de deals. Par secteur à plus ou moins 5 %, nous respectons parfaitement notre allocation cible de 50% à 60 % au secteur de la technologie, essentiellement le secteur des logiciels, 10% à 20 % au secteur de la santé, 20 % au secteur des services et 10 % au secteur de la consommation. Cet univers de sélection offre cette exposition sectorielle via des fonds spécialistes de leurs secteurs cibles, par nombre d'investissements avec jusqu'à 170 investissements sous-jacents avec ce portefeuille de fonds, par type d'opération avec du Buy-Out, du Growth, Equity et même du Buy-Out minoritaire avec New Mountain Strategic Equity. L'un des points communs essentiels de ces sept fonds est que la source première de leur création de valeur est la forte croissance opérationnelle de leurs sociétés en portefeuille et non l'endettement qui est leur plus faible levier de création de valeur.
