Il 60% dei Family Office intervistati da UBS nel 2026 prevede di modificare la propria allocazione strategica nei prossimi dodici mesi. In un contesto caratterizzato da incertezze economiche e geopolitiche, questi investitori cercano in particolare di distribuire meglio le proprie esposizioni tra classi di attività, valute e regioni.
Per un investitore privato, diversificare il proprio patrimonio attraverso il private equity può anche consentiredi accedere ad aziende, settori e fattori di creazione di valore diversi rispetto a quelli dei mercati quotati.
Tale diversificazione, tuttavia, non è né automatica né sinonimo di protezione dalle perdite.
Non basta aggiungere un fondo di private equity al proprio patrimonio. Occorre innanzitutto verificarne la complementarità con gli attivi già detenuti, quindi diversificare il portafoglio non quotato tra diversi gestori, strategie, aree geografiche, settori, dimensioni delle imprese e annate.
L'obiettivo è quello di ridurre le concentrazioni involontarie, mantenendo al contempo un'allocazione compatibile con le esigenze di liquidità, l'orizzonte di investimento e la capacità di sopportare le perdite.
Il private equity rimane un investimento rischioso, generalmente illiquido e senza garanzie di rendimento.
Il private equity contribuisce davvero a diversificare il patrimonio?
Il private equity può contribuire alla diversificazione di un patrimonio quando offre un’esposizione economica assente o insufficientemente rappresentata negli altri investimenti.
Tale diversificazione deve tuttavia essere valutata sulla base delle società effettivamente detenute, e non solo in base alla semplice etichetta di “società non quotata”. Una società non quotata e una società quotata possono essere esposte agli stessi tassi di interesse, agli stessi consumatori o allo stesso ciclo economico.
Un'esposizione verso società non quotate in borsa
Il private equity consentedi investire in società non quotate in Borsa. Può trattarsi di giovani aziende innovative, di PMI in fase di sviluppo, di imprese familiari in fase di passaggio generazionale o di società mature impegnate in un processo di trasformazione.
Questo universo amplia il numero di società accessibili. In particolare, può offrire un’esposizione a segmenti economici poco rappresentati nei principali indici azionari, come alcuni software professionali, servizi sanitari, tecnologie industriali o società specializzate.
Questa complementarità non significa che tutte le società non quotate siano diverse dalle imprese quotate. Un fondo di buyout specializzato nel settore del software statunitense può, ad esempio, rimanere sensibile alle stesse condizioni di valutazione di un portafoglio di azioni tecnologiche.
Motori di creazione di valore complementari
I mercati quotati riflettono quotidianamente le aspettative degli investitori. Nel settore del private equity, la creazione di valore si basa maggiormente sull’andamento operativo delle imprese nel corso di diversi anni.
Tra le principali leve possono figurare:
- lo sviluppo internazionale;
- il lancio di nuove offerte;
- il miglioramento dei processi;
- la digitalizzazione;
- le acquisizioni complementari;
- l'evoluzione della governance;
- il potenziamento dei team dirigenziali.
Questi strumenti possono integrare le fonti di rendimento di un portafoglio tradizionale. Rimangono tuttavia soggetti a rischi di esecuzione. Un’acquisizione potrebbe non essere integrata correttamente, un’espansione internazionale potrebbe fallire oppure una trasformazione operativa potrebbe richiedere più tempo del previsto.
Una decorrelazione che non va sopravvalutata
Il private equity viene talvolta descritto come una classe di attività con una bassa correlazione rispetto ai mercati quotati. Questa affermazione va interpretata con cautela.
I fondi di private equity non vengono valutati quotidianamente. Le loro partecipazioni sono oggetto di valutazioni periodiche basate, in particolare, sui risultati delle società, sui multipli comparabili e sulle operazioni di mercato.
Questa minore frequenza di valutazione può attenuare le variazioni pubblicate. Il CFA Institute sottolinea che le valutazioni degli attivi privati presentano un’autocorrelazione e che la loro volatilità misurata non riflette necessariamente tutta la loro volatilità potenziale.
L’assenza di una quotazione giornaliera non implica quindi l’assenza di rischi economici. Una società non quotata rimane sensibile alla crescita, ai tassi di interesse, al costo del debito, alle evoluzioni normative e alla domanda dei propri clienti.
Cosa occorre verificare prima di investire in private equity?
La diversificazione inizia con un’analisi del patrimonio esistente. Lo stesso fondo di private equity può migliorare la diversificazione di un investitore e accentuare le concentrazioni di un altro.
L'attuale composizione del patrimonio
Occorre innanzitutto effettuare un inventario delle risorse già in possesso:
- liquidità;
- azioni quotate;
- obblighi;
- immobiliare;
- assicurazione sulla vita;
- risparmio previdenziale;
- partecipazione in un’impresa;
- attività non quotate;
- altri investimenti illiquidi.
Questa analisi deve essere di natura economica, e non solo giuridica. Possedere un appartamento, quote di SCPI e un fondo immobiliare consente di accedere a tre strumenti diversi, ma comporta comunque una forte concentrazione su un’unica classe di attività.
Lo stesso ragionamento vale per il private equity. Un dirigente già esposto in una PMI francese può aumentare il proprio rischio imprenditoriale investendo in un fondo specializzato in imprese francesi di dimensioni simili.
Il peso complessivo delle attività illiquide
Il private equity può integrare azioni e obbligazioni quotate, ma può anche aggiungersi a un patrimonio già composto da immobili, da un’azienda di famiglia o da prodotti con possibilità di liquidazione limitate.
È quindi necessario calcolare il valore complessivo di tutte le attività di difficile vendita, e non solo la quota di private equity. Questo approccio consente divalutare l'effettiva flessibilità finanziaria del patrimonio.
Un portafoglio può apparire diversificato per classe di attività, pur risultando nel complesso illiquido. In tal caso, un’esigenza imprevista di liquidità può costringere l’investitore a cedere solo le attività facilmente liquidabili, con il rischio di sbilanciare il resto dell’allocazione.
Il fabbisogno futuro di liquidità
Prima di investire, è necessario individuare le spese e i progetti che potrebbero richiedere un apporto di capitale:
- acquisto di immobili;
- finanziamento degli studi dei figli;
- pensionamento;
- trasmissione;
- creazione o rilevamento di un’impresa;
- rimborso di un debito;
- spese impreviste.
I capitali investiti in un fondo chiuso possono essere richiamati gradualmente, per poi rimanere immobilizzati per diversi anni. Le distribuzioni dipendono dalle cessioni effettuate e la loro tempistica non è garantita.
Un fondo evergreen può prevedere periodi di rimborso, ma questi possono essere soggetti a limiti massimi, differiti o sospesi. Una possibilità contrattuale di rimborso non deve quindi essere equiparata a una liquidità permanente.
L'orizzonte e la capacità di sopportare le perdite
Il private equity si inserisce in una logica di lungo termine. L’investitore deve poter conservare le proprie quote per tutta la durata economica del fondo, anche se le uscite richiedono più tempo del previsto.
Deve inoltre accettare il rischio di una perdita parziale o totale del capitale. La diversificazione può ridurre l'impatto di un singolo insuccesso, ma non trasforma mai il capitale di rischio in un investimento garantito.
Come diversificare il proprio portafoglio di private equity?
Un portafoglio di private equity deve essere considerato come un portafoglio a sé stante. Il numero di fondi detenuti costituisce solo un primo indicatore. La vera diversificazione dipende dalle esposizioni sottostanti.
Diversificare tra più gestori
Ogni società di gestione dispone dei propri metodi di ricerca, selezione, valutazione e assistenza. Distribuire gli investimenti tra più gestori può ridurre la dipendenza da un'unica " team " o da un unico processo.
Questa diversificazione non consiste nel moltiplicare i nomi. Diverse società di gestione possono concentrarsi sulle stesse imprese, sugli stessi settori e sulle stesse aree geografiche.
La selezione deve basarsi sulla complementarità delle competenze. Un gestore del fondo specializzato in software europei può, ad esempio, essere associato a un gestore del fondo dedicato alle operazioni di buyout nordamericane e a una team specializzata nel mercato secondario.
La qualità della selezione rimane fondamentale. Aggiungere un fondo poco convincente solo per aumentare il numero dei gestori può compromettere la coerenza del portafoglio.
Diversificare le strategie di investimento
Le diverse strategie di private equity non presentano gli stessi profili economici:
- il venture capital finanzia giovani imprese innovative;
- il growth equity accompagna le imprese in forte crescita;
- Il buyout investe generalmente in aziende consolidate;
- il capitale di risanamento destinato alle società in difficoltà;
- la società secondaria acquista partecipazioni o quote di fondi già esistenti;
- Il coinvestimento offre un'esposizione diretta a determinate operazioni.
La combinazione di diverse strategie può diversificare i fattori che generano valore. Il venture capital dipende fortemente dallo sviluppo delle start-up, mentre il buyout si basa maggiormente sulla crescita, sui flussi di cassa e sulla trasformazione operativa.
Non è necessario che tutte le strategie siano rappresentate. La loro collocazione dipende dal livello di rischio desiderato, dall’orizzonte temporale e dagli altri investimenti detenuti.
Combinare più aree geografiche
La diversificazione geografica consente di distribuire l’esposizione tra diverse economie, contesti normativi e cicli di mercato.
Il Nord America, l’Europa e l’Asia non presentano gli stessi ecosistemi aziendali né le stesse strutture settoriali. Un’allocazione internazionale può consentire l’accesso a mercati più profondi e a competenze complementari.
La sede di un fondo, tuttavia, non è un criterio sufficiente. È necessario esaminare il fatturato, le attività e le sedi delle società sottostanti.
Un fondo europeo può detenere partecipazioni in società che svolgono la maggior parte della propria attività negli Stati Uniti. Al contrario, una società statunitense può generare una quota significativa dei propri ricavi in Europa o in Asia.
Gli investimenti internazionali possono inoltre comportare un rischio di cambio. Tale rischio deve essere analizzato a livello di fondo, di società e di valuta di riferimento dell’investitore.
Bilanciare i settori e le dimensioni delle imprese
Un fondo può detenere un gran numero di società pur rimanendo concentrato su un unico settore. I settori del software, della sanità, dei servizi finanziari, dell’industria o dei beni di consumo non reagiscono allo stesso modo ai cicli economici.
La diversificazione settoriale può ridurre la dipendenza da una tecnologia, da una normativa o da una tendenza di consumo. Non deve però portare a investire in settori che il gestore del fondo non conosce a sufficienza.
Anche le dimensioni delle imprese rappresentano un aspetto importante. Le piccole e medie imprese possono offrire opportunità di trasformazione diverse rispetto alle grandi società, ma spesso dispongono di risorse più limitate e possono essere più vulnerabili a determinati shock.
Una diversificazione efficace può quindi combinare diversi segmenti, a condizione che ogni gestore del fondo disponga di una comprovata esperienza nelle aziende di riferimento.
Investire in diverse annate
L'Vintage e di un fondo corrisponde generalmente all'anno di lancio o al periodo in cui il fondo inizia a investire. Esso determina in parte il contesto di valutazione, finanziamento e uscita con cui il fondo dovrà confrontarsi.
Concentrare tutti gli investimenti in un unico anno espone l’investitore a una fase specifica del ciclo. I prezzi di acquisto potrebbero essere elevati, le condizioni di indebitamento meno favorevoli o le uscite più difficili.
Investire gradualmente in diverse annate consente di distribuire l’esposizione tra diversi contesti economici. Questo metodo, spesso denominato “diversificazione per annata”, è comunemente utilizzato dagli investitori istituzionali.
Ciò comporta la pianificazione degli impegni, delle richieste di capitale e delle distribuzioni su un arco di diversi anni. L’obiettivo non è quello di anticipare il momento più favorevole, ma di evitare che l’intera allocazione dipenda da un unico periodo di mercato.
Quali veicoli favoriscono la diversificazione?
I veicoli di investimento determinano il modo in cui viene strutturata l’esposizione al private equity. Nessuno di essi è universalmente superiore. Ciascuno offre un diverso livello di diversificazione, visibilità, costi e liquidità.
I fondi diretti
Un fondo diretto investe direttamente in un portafoglio di società. Consente di avvalersi della strategia e delle competenze di una determinata società di gestione.
Questa struttura offre in genere una buona chiarezza sul posizionamento del gestore del fondo, ma può concentrarsi su una decina o una ventina di partecipazioni. L’investitore dipende quindi fortemente dalle decisioni di un’unica team.
Possedere più fondi diretti può ampliare l'esposizione. È tuttavia necessario verificare che i loro portafogli non si sovrappongano eccessivamente.
I fondi di fondi
Un fondo di fondi investe in diversi fondi di private equity. Può distribuire la propria esposizione tra diversi gestori, strategie, settori, paesi e annate.
Questa struttura può consentire di accedere a un numero significativo di società e a team a volte difficili da contattare direttamente. Facilita inoltre la definizione di un portafoglio quando l’investitore non dispone delle risorse necessarie per analizzare ogni singolo fondo.
La diversificazione deve tuttavia essere verificata. Diversi fondi sottostanti possono detenere le stesse società o perseguire strategie molto simili.
L’investitore deve inoltre valutare l’accumulo delle commissioni tra il veicolo e i fondi sottostanti. Un numero elevato di partecipazioni non compensa automaticamente un’architettura costosa o insufficientemente selettiva.
I fondi secondari
I fondi secondari acquistano quote di fondi o partecipazioni già esistenti. Possono quindi accedere ad attività che si trovano in una fase più avanzata del loro ciclo di creazione di valore.
Questa strategia può accelerare l'impiego del capitale e offrire una maggiore visibilità sulle società sottostanti. Un'operazione secondaria può inoltre consentire l'accesso simultaneo a più fondi e annate.
Il mercato secondario non elimina i rischi. Il prezzo di acquisto, la qualità degli attivi, i metodi di valutazione e le condizioni di uscita rimangono determinanti. Uno sconto, di per sé, non costituisce una garanzia di rendimento.
I fondi evergreen
Un fondo evergreen non ha generalmente una data di liquidazione prestabilita. Può organizzare sottoscrizioni periodiche e reinvestire una parte dei proventi delle cessioni.
Questa struttura può facilitare la costruzione graduale di un portafoglio e consentire una diversificazione più rapida quando il portafoglio è già costituito. Alcuni fondi evergreen combinano fondi primari, operazioni secondarie e coinvestimenti.
Le finestre di rimborso continuano a essere regolate da meccanismi di gestione della liquidità. I rimborsi possono essere limitati, rinviati o sospesi. L’investitore deve esaminare i limiti massimi, i periodi di blocco, i metodi di valutazione e la cadenza di investimento.
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