Die Gleichung, wie man die Beiträge der aktiven Arbeitnehmer verwaltet, um die Renten der Rentner zu finanzieren, erweist sich als immer schwieriger zu lösen. Auf der einen Seite haben die historisch niedrigen Zinssätze des letzten Jahrzehnts die Renditen von Anleihen, die traditionell einen großen Teil der Portfolios ausmachen, verringert. Auf der anderen Seite erhöht die Volatilität der Aktienmärkte die Risiken für börsennotierte Vermögenswerte.
In diesem Kontext des wachsenden Spannungsverhältnisses zwischen Rendite und Stabilität bietet sich Private Equity, das auf nicht börsennotierte Unternehmen abzielt, als Lösung an. Für Pensionsfonds ist Private Equity eine Antwort auf die strukturellen Herausforderungen, denen sie sich gegenübersehen, und ermöglicht gleichzeitig eine Diversifizierung der Portfolios. Eine Strategie, die auf einer starken Überzeugung beruht: Die langfristige Performance dieser Investitionen gleicht ihre Herausforderungen, insbesondere ihre geringe Liquidität, mehr als aus.
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Private Equity überzeugt mit langfristiger Perspektive
Private Equity unterscheidet sich von anderen Anlageklassen durch seine Fähigkeit, annualisierte Renditen von oftmals über 10% netto zu erzielen, die weit über denen traditioneller Anlagen liegen. Diese attraktiven Renditen lassen sich vor allem durch drei Faktoren erklären: direkte Wertschöpfung, Dekorrelation zu den börsennotierten Märkten und eine langfristige Perspektive.
Private-Equity-Manager investieren nicht nur in Unternehmen, sondern sind auch direkt an deren Strategien und manchmal sogar an deren täglichem Management beteiligt. Sie strukturieren die Unternehmen um, um das Management zu verbessern und das Wachstum zu fördern, um Mehrwert zu schaffen. Dies geschieht unter anderem durch Kostenoptimierung und die Erschließung neuer Märkte7.
Diese direkte, von den börsennotierten Märkten abgekoppelte Wertschöpfung begrenzt die Exposition gegenüber den täglichen Schwankungen der Börsen und sorgt so für eine gewisse Stabilität. Private Equity bietet auf diese Weise eine langfristige, auf mehrere Jahre angelegte Vision, die im Gegensatz zur Funktionsweise der öffentlichen Märkte steht.
Private Equity - ein Wachstumsmotor, den US-Fonds für sich beanspruchen
CalPERS, einer der größten staatlichen Pensionsfonds der USA, kündigte im vergangenen Jahr an, seine Investitionen in Private Equity um 4% zu erhöhen. Die Firma, die seit den 1990er Jahren in Private Equity investiert, investierte bis Ende 2024 16,1%8 ihres Portfolios in Private Equity und strebt langfristig einen Anteil von 17% an.
David Miller, Mitglied des Verwaltungsrats und Leiter des Investitionsausschusses von CalPERS, erklärt 10: "Die Marktbedingungen ändern sich. Das Investmentteam braucht Flexibilität, um das Kapital intelligent zu investieren, damit der Fonds auf dem Weg zu nachhaltigen Renditen bleibt. Das anhaltende und stetige Wachstum der Private-Equity-Renditen ist der Grund für diese maßvolle und angemessene Erhöhung".
Diese Strategie beruht auf einer einfachen Erkenntnis: Die historischen Renditen von Private Equity übertreffen die anderer Anlageklassen. Zwischen 2012 und 2022 erzielte das Private-Equity-Portfolio von CalPERS eine durchschnittliche Nettorendite von 13,9 % 11.
TIAA legt eigenen Private-Equity-Fonds auf
Die TIAA, die die Renten von über drei Millionen Lehrern und Forschern verwaltet, setzt auch auf Private Equity. Im Juni letzten Jahres startete sie TIAA Ventures, ein Investitionsprogramm, das sich dem Private Equity 12 widmet.
"TIAA Ventures ermöglicht es uns, in innovative Konzepte und Produkte zu investieren, die letztendlich zu sichereren und geschützteren Perspektiven für alle Rentner führen können, unabhängig davon, ob sie kurz vor dem Ruhestand stehen oder diesen bereits angetreten haben", sagt Wayne Baker, Investment Director von TIAA Ventures.
TIAA zeichnet sich durch einen Ansatz aus, der sich ausschließlich auf strategische Sektoren wie Informationstechnologie und Gesundheit konzentriert. Diese gezielten, aber dennoch diversifizierten Investitionen ermöglichen es, Unternehmen mit einem soliden Wachstumspotenzial zu unterstützen, wodurch die Risiken minimiert werden.
Ein bemerkenswertes Beispiel ist die Investition von TIAA in Blackstone Energy Partners, einen Private-Equity-Fonds, der Unternehmen finanziert, die saubere Technologien und Energieinfrastrukturen entwickeln. Eine Investition, die nicht nur wettbewerbsfähige Renditen erwirtschaftet, sondern auch zu umfassenderen gesellschaftlichen Zielen beiträgt.
Die Herausforderungen von Private Equity...
Die Aufnahme von Private Equity in die Portfolios von Pensionsfonds ist nicht unumstritten. Das investierte Kapital wird in der Regel für einen Zeitraum von 7 bis 10 Jahren blockiert, was bei dringendem Liquiditätsbedarf ein Problem darstellen kann.
Hinzu kommt ein operationelles Risiko, wenn es sich um eine Turnaround-Strategie handelt. Dieses erklärt sich aus dem Erfolg der Investitionen, der auf der Fähigkeit des Fonds beruht, die vielversprechendsten Unternehmen auszuwählen und wirksame Umwandlungsstrategien umzusetzen.
Die mit Private-Equity-Fonds verbundenen Managementkosten werden ebenfalls häufig als höher als bei traditionellen Vermögenswerten bezeichnet. Da Private Equity über den bloßen Erwerb und die Veräußerung von Vermögenswerten hinausgeht, ist mehr Management erforderlich.
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Im Jahr 2020 geriet CalPERS in die Kritik, weil er seine mit Private Equity verbundenen Managementgebühren, die bis zu 2 % des verwalteten Vermögens und 20 % der Gewinne betragen können, zu niedrig angesetzt hatte 14. Um darauf zu reagieren, hat der Fonds einen selektiveren Ansatz gewählt und investiert direkt in Unternehmen statt über Drittmanager. Diese Strategie der Disintermediation führt zu geringeren Kosten und damit zu höheren Nettorenditen.
...bremsen ihre Expansion nicht
Trotz dieser Herausforderungen erhöhen die großen Pensionsfonds ihre Private-Equity-Allokationen weiter. Laut einem im Dezember 2024 veröffentlichten Bericht von Amundi gehen 86% 15 von ihnen davon aus, dass sie in den nächsten drei Jahren in Private Equity investieren werden, und 55% 16 planen, ihr Engagement in dieser Anlageklasse zu erhöhen.
Diese zunehmende Rolle von Private Equity spiegelt das wachsende Vertrauen in seine Fähigkeit wider, die finanziellen und demografischen Herausforderungen des US-Rentensystems zu bewältigen. Die Fonds finden darin eine Lösung, um ihre Portfolios auszugleichen und zu diversifizieren, gleichzeitig die Renditen zu maximieren und so ihren Verpflichtungen gegenüber den Rentnern nachzukommen. Private Equity positioniert sich zunehmend als strategischer Partner der Pensionsfonds.
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CalPERS: "die größte öffentliche Pensionskasse [der USA]".
Das 1932 gegründete California Public Employees' Retirement System (CalPERS) bezeichnet sich auf seiner Website als "die größte öffentliche Rentenkasse des Landes". Diese US-amerikanische Behörde, die der öffentlichen Verwaltung Kaliforniens angegliedert ist, verwaltet ein Vermögen von über 502 Milliarden US-Dollar 17 und kümmert sich um die Rentenfonds von über 2 Millionen Kaliforniern 18. CalPERS investiert seit den 1990er Jahren in Private Equity und stellt heute rund 17% seines Gesamtportfolios dafür zur Verfügung.
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TIAA: 96. Platz in den Fortune 500
Die 1918 gegründete Teachers Insurance and Annuity Association (TIAA) ist ein US-amerikanisches Versicherungs- und Investmentfondsunternehmen. Sie versichert über 5 Millionen Erwerbstätige und Rentner sowie 15.000 Institutionen 19, vor allem im Bildungs- und Gesundheitswesen 20. Ihr Fonds verwaltet ein Vermögen von über 1,4 Billionen US-Dollar 21 und investiert in über 50 Ländern. Im Jahr 2024 belegte sie Platz 96 der Fortune 500.
5. https://www.revue-banque.fr/metiers/gestion-d-actifs/les-fonds-de-pension-americains-geants-aux-pieds-d-argile-PA15266238
6. https://www.blackrock.com/corporate/literature/whitepaper/bii-global-outlook-2025.pdf
7. Siehe Artikel Renten nachhaltig sichern durch Umwandlung von Unternehmen mit hohem Potenzial
8. https://www.privateequityinternational.com/recapturing-the-lost-decade/?utm
9. https://www.calpers.ca.gov/newsroom/calpers-news/2024/calpers-will-increase-private-markets-investments
10. https://www.calpers.ca.gov/page/newsroom/calpers-news/2024/calpers-will-increase-private-markets-investments
11. https://www.calpers.ca.gov/sites/default/files/spf/docs/board-agendas/202202/invest/item07a-01_a.pdf
12. https://www.tiaa.org/public/about-tiaa/news-press/news/2024/06-01
13. https://www.amf-france.org/sites/institutionnel/files/private/2023-09/230911-private-equity-etat-des-lieux-et-vulnerabilites-l.-grillet-aubert-fr_0.pdf
14. https://www.calpers.ca.gov/documents/201508-invest-item09a-01/download (Seite 5)
15. https://fr.media.amundi.com/actualites/les-fonds-de-pension-prets-a-augmenter-leur-allocation-en-faveur-des-actifs-prives-et-des-marches-emergents-asiatiques-81d6a-22f29.html
16. https://alternativecreditinvestor.com/2024/12/19/pension-funds-to-increase-private-market-allocations/
17. https://www.calpers.ca.gov/newsroom/calpers-news/2024/calpers-preliminary-investment-return-fiscal-year-2023-24
18. https://www.calpers.ca.gov/members
19. https://www.tiaa.org/public/pdf/lifetime_income_brochure.pdf
20. https://en.wikipedia.org/wiki/TIAA
21. https://www.tiaa.org/public/about-tiaa/news-press/press-releases/2024/12-11
22. https://fortune.com/ranking/fortune500/?Name=TIAA
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