Die Zahlen sprechen für sich. Während der Markt für Private Equity in den USA bis 2024 auf 460 Milliarden US-Dollar geschätzt wird 33, beläuft sich das Volumen des europäischen Marktes auf 150 Milliarden US-Dollar 34. Liberalismus und Vorsicht stehen sich gegenüber.
"Antoine Levy, ein französischer Wirtschaftswissenschaftler und Assistenzprofessor an der Universität Berkeley, erklärte in einem Exklusivinterview mit Altaroc: "Die Präsenz von Pensionsfonds, verbunden mit einer höheren kulturellen Toleranz gegenüber riskanten Investitionen und einer besseren Finanzkompetenz der Teilnehmer, ist der Hauptunterschied, der die größere inländische Kapazität für riskante Investitionen in den USA erklärt.
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Das französische Rentensystem bietet zwar eine relative Sicherheit, aber die Möglichkeiten, den Lebensstandard im Ruhestand durch persönliche Investitionen deutlich zu erhöhen, bleiben begrenzt. Im Gegensatz dazu bieten die USA die Möglichkeit, durch private Investitionen höhere Renten aufzubauen, was jedoch mit einer erhöhten Risikobereitschaft einhergeht. Diese Unterschiede werfen eine Frage zur Rentenfinanzierung auf: Kann das amerikanische Modell Europa inspirieren?
Diese Gegensätze spiegeln sich direkt in den Ersparnissen wider. Während die Amerikaner sich mehrheitlich Pensionsfonds zuwenden, werden in Frankreich weiterhin Investitionen in Stein bevorzugt. Diese kulturelle Vorliebe für Immobilien hat im Übrigen den Aufschwung von Finanzprodukten und alternativen Anlagen eingeschränkt. Dennoch betrug die durchschnittliche jährliche Performance von Immobilien in den letzten zehn Jahren 4,7 %, während Private Equity 13,3 % erzielte 36.
Diese Unterschiede zeigen sich auch im Umfang der Private-Equity-Investitionen, die bei den US-Pensionsfonds deutlich höher sind. Der Grund für die Attraktivität von Private Equity in den USA ist die Fähigkeit, dem Druck der mäßigen und volatilen Renditen traditioneller Anlagen zu begegnen und gleichzeitig einen langfristigen, auf die Bedürfnisse der Rentenversicherung ausgerichteten Ansatz zu bieten. Ein Trend, der sich seit der Finanzkrise von 2008 verstärkt hat.
Zu diesen Gründen kommen noch die außergewöhnlichen Renditen hinzu, die von einigen Private-Equity-Fonds erzielt wurden. Laut Morningstar betrugen die annualisierten Renditen von KKR, einem der ältesten amerikanischen Private-Equity-Fonds, über die Zeiträume von einem, drei, fünf und zehn Jahren 63 %, 29 %, 36 % und 20 % 37. Ergebnisse, die natürlich die Aufmerksamkeit von Anlegern auf sich ziehen, die gerade versuchen, sich von traditionellen Vermögenswerten zu diversifizieren.
Ein von Gesetzen und Steuern angetriebener Aufschwung in den USA
In den USA wurde die Demokratisierung von Private Equity durch ein flexibleres regulatorisches Umfeld erleichtert. Der Employee Retirement Income Security Act (ERISA), der den Rahmen für Altersvorsorgepläne bildet, wurde schrittweise weiterentwickelt, um den Zugang zu dieser Anlageklasse zu erleichtern 38.
Gleichzeitig haben Steuerreformen dazu beigetragen, Investitionen in private Vermögenswerte attraktiver zu machen. Hierzu zählen insbesondere die Senkung der Unternehmenssteuern und Änderungen bei der Besteuerung von Kapitalgewinnen. Die Securities and Exchange Commission (SEC) hat besonders zu diesem Aufschwung beigetragen, indem sie einige Beschränkungen gelockert und damit den Pensionsfonds den Zugang zu alternativen Anlagen erleichtert hat.
Die in den USA vorherrschenden beitragsorientierten Pläne (defined contribution plans) spielten ebenfalls eine entscheidende Rolle. Sie boten mehr Freiheit bei der Wahl der Anlagen, was die Aufnahme von Private Equity in die Portfolios begünstigte.
Europäische Fonds bleiben bei Private Equity vorsichtig
In der Zwischenzeit stehen die europäischen und französischen Akteure vor einem steinigen Weg. Das strengere regulatorische Umfeld und eine kulturelle Risikoaversion bremsen den Aufschwung von Private Equity noch immer. In einem Umfeld, in dem die kurzfristige Sicht immer noch im Vordergrund steht, werden Vermögenswerte wie Staatsanleihen und börsennotierte Aktien nach wie vor als sicherer wahrgenommen. Und Sicherheit wird von europäischen Anlegern, insbesondere von Franzosen, sehr geschätzt.
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Vor allem aber schränken die Liquiditäts- und Solvenzanforderungen der EU-Vorschriften die Möglichkeiten der Fonds ein, in weniger liquide Vermögenswerte wie Private Equity zu investieren. Die Gesetzgebungen haben die Fonds somit davon abgehalten, sich diesen Investitionen zuzuwenden.
Weiterhin vielversprechende Aussichten auf dem alten Kontinent
Während amerikanische Pensionsfonds den Anteil von Private Equity in ihren Portfolios erhöhen, bleiben die europäischen Fonds trotz des wachsenden Interesses an dieser Anlageklasse vorsichtiger. Diese Diskrepanz wirft Fragen hinsichtlich der Entwicklung der europäischen Rentensysteme auf, die noch immer durch Hindernisse gebremst werden.
Trotz dieser Gegensätze bleiben die Aussichten für Private Equity in Europa vielversprechend, geprägt von dem Willen, alternative Anlagen zu fördern. Davon zeugt die Entstehung eines europäischen Rahmens für Investitionen in langfristiges Kapital, ELTIF (European Long-Term Investment Funds). In Frankreich profitiert diese Entwicklung auch von den jüngsten regulatorischen Entwicklungen, wie den aufeinanderfolgenden Rentenreformen, die den Weg für eine Annäherung an die amerikanische Praxis ebnen.
Eine breitere Akzeptanz von Private Equity in Europa erfordert noch einen Wandel der Anlagekultur und eine stärkere Sensibilisierung sowohl der Sparer als auch der Fondsmanager. Auf diese Weise kann Europa das Potenzial von Private Equity voll ausschöpfen und gleichzeitig die Besonderheiten seines Rentenmodells einbeziehen und dessen Stabilität gewährleisten.
33 https://www.mordorintelligence.com/fr/industry-reports/united-states-private-equity-mark
34 https://www.mordorintelligence.com/fr/industry-reports/europe-private-equity-market
35 https://www.amf-france.org/sites/institutionnel/files/private/2023-09/230911-private-equity-etat-des-lieux-et-vulnerabilites-l.-grillet-aubert-fr_0.pdf
36 https://www.franceinvest.eu/performance-nette-du-capital-investissement-francais/
37 https://quantfury.com/french/insights-des-marches/blackstone/
38 Siehe Artikel: Private Equity als Spiegel regulatorischer Kontraste
39 https://www.herez.fr/wp-content/uploads/2023/09 /UCPE-Epargnants-0509.pdf
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