Il rischio maggiore nel private equity

Louis Flamand: Il rischio maggiore è chiaramente quello legato al team. Il peggior Vintage storia delle LBO , secondo il database Private Equity, sia che si consideri il Vintage o il 2006, poiché questi fondi sono stati tipicamente investiti prima della grande crisi finanziaria seguita al fallimento di Lehman Brothers. In breve, l'intero portafoglio di questi fondi è stato investito 1. a valutazioni elevate, 2. con un elevato livello di leva finanziaria e 3. spesso in settori ciclici, e l'intero portafoglio ha poi subito il pieno impatto della crisi. Va tuttavia notato che la performance di questa Vintage attesta intorno all'8% di TIR . Quindi nessuna Vintage generato rendimenti mediani negativi o addirittura inferiori all'8% netto. Ma questo ovviamente non significa che non si possa perdere denaro investendo in un fondo di private equity, poiché la cifra che ho appena fornito è solo una mediana. La ragione più frequente che può portare a un rendimento negativo è un grave problema di squadra. Quando ho iniziato con i fondi di fondi nel 2007, le performance dei piccoli fondi del Lower Middle Market nell’Europa meridionale erano eccellenti. Avevamo appena vissuto un ciclo economico favorevole, con in più un forte trasferimento di capitali dal nord al sud dell’Europa dopo la creazione dell’euro. Molti investitori facevano a gara per ottenere un'allocazione nei migliori fondi LBO Lower Middle Market italiani o spagnoli. Quando è scoppiata la crisi finanziaria, seguita poi dalla crisi del debito sovrano in Europa, i portafogli esistenti di alcuni di questi fondi hanno subito un duro colpo.

Louis Flamand: Questo tipo di difficoltà crea automaticamente tensioni all'interno dei team di questi gestori e, in alcuni casi, tali tensioni portano all'abbandono di figure chiave. Se siete un team indipendente composto da una decina di professionisti degli investimenti, gestore del fondo e uno o due partner chiave se ne vanno, questo può letteralmente far esplodere il team. È ciò che è realmente accaduto in diversi fondi durante la crisi. E in questo caso, il rischio di perdita di capitale diventa molto elevato. Ecco perché la nostra strategia in Altaroc a ridurre al minimo questo rischio. Come ho già spiegato, puntiamo solo a fondi di dimensioni superiori a 1 miliardo, gestiti da organizzazioni solide e istituzionalizzate, con grandi team di almeno 50 professionisti in grado di sopravvivere all’uscita di uno o due membri chiave. Ciò non ci impedisce tuttavia di coprire la fascia bassa del Mid Market, spesso gestita da fondi più piccoli con team ridotti. La copriamo in particolare tramite fondi Lower Middle Market che fanno parte di grandi piattaforme di Private Equity. Ad esempio, Altaroc Odyssey investe nei fondi LBO HG 3 e HG 10 del gestore del fondo HG , mentre Altalife nel fondo più piccolo HG 4. Questo fondo del Lower Middle Market presenta un rischio molto minore, in quanto fa parte della piattaforma HG se fosse totalmente indipendente.

Louis Flamand: Infatti, se uno o due partner chiave dovessero lasciare questo fondo, il gestore del fondo trasferire risorse dai fondi più grandi a quello più piccolo, risolvendo così il problema di organico. Questi fondi hanno quindi un profilo di rischio ben inferiore rispetto a un fondo equivalente totalmente indipendente e offrono inoltre un profilo di rendimento migliore, poiché il team beneficia dei processi consolidati, dell’esperienza settoriale e operativa della grande piattaforma di private equity di cui fa parte. La nostra due diligence mira ovviamente anche a minimizzare questo rischio legato al team incontrando tutti i membri senior del team 2, verificando la coesione e il buon rapporto tra i membri del team 3, assicurandoci che vi sia una visione condivisa sulla strategia della società e che il carried interest l’azionariato della società di gestione siano ripartiti in modo equo e trasparente tra coloro che generano il maggior valore all’interno della società e, infine, assicurandoci di comprendere perfettamente le ragioni di eventuali dimissioni dei migliori performer, che si comprenda perfettamente la strategia di reclutamento dell'azienda e la strategia di integrazione dell'azienda misurando il livello di soddisfazione sul lavoro dei membri chiave dell'azienda, verificando la reputazione di ciascuno dei membri chiave dell'azienda, assicurandoci che le generazioni più giovani siano felici, con prospettive concrete e, infine, assicurandoci che le figure chiave dell'azienda investano somme significative al nostro fianco.

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