È il momento giusto per investire nel private equity?

Frederic Stolar: Frédéric, mi viene spesso chiesto: è un buon momento per investire nel private equity? In un certo senso, è la domanda fondamentale del market timing. Esiste un market timing nel mondo del private equity? La risposta è no. Non esiste un market timing nel private equity e vi spiego perché. Quando investite in un fondo di private equity o in un portafoglio di fondi come Altaroc, come è stato spesso spiegato, il vostro capitale verrà prelevato a un tasso del 20% all'anno per cinque anni e i fondi sottostanti acquisteranno le aziende. Ciò significa che avrete cinque punti di ingresso nel mercato. I fondi sottostanti acquisteranno società nel 2023, tra 24 anni, 25 anni, 26 su 27 e, in un certo senso, avrete cinque punti di market timing per entrare nei mercati. I fondi sottostanti venderanno poi le vostre società. In parole povere, le società acquistate nel 2023 saranno vendute in media cinque anni dopo. Saranno vendute nel 2028 per il 20% del portafoglio. Quindi, in termini di market timing sull'uscita, avrete il 20% del portafoglio venduto nel 28, il 20% nel 29, il 20% nel 2030, nel 31 e 32, avrete cinque punti di uscita, ciascuno ponderato per il 20%. Quindi, in un portafoglio come quello di Altaroc, c'è un'alternanza, uno smoothing naturale, cinque punti di ingresso e cinque punti di uscita, quindi non è possibile gestire il market timing.

Frederic Stolar: Sono i fondi sottostanti a gestirlo per voi. Quindi questo naturale ricambio fa sì che, per ragioni meccaniche, non scegliate né il vostro punto di ingresso né quello di uscita. Il processo è livellato dalla struttura del Vintage. Bene, questo è un primo punto. Quindi, a differenza dei mercati quotati dove potete decidere: «Entro adesso» ed «Esco» nel momento che preferite. Nel mondo del Private Equity, nel mondo dei fondi di Private Equity e dei portafogli di fondi, questo non è possibile. Avete questo rimescolamento naturale dei cinque punti di ingresso, seguito dai cinque punti di uscita, il tutto nell'arco di dieci anni di un ciclo economico. Quindi non esiste il concetto di market timing. Ora, se si osserva il modo in cui investono i grandi investitori istituzionali o le famiglie più facoltose, si nota che non praticano il market timing. Investono più o meno ogni anno gli stessi importi, in modo disciplinato e metodico, perché c'è una cosa che fanno. Sanno che possono esserci differenze di performance Vintage . Ebbene, l'unica cosa che possono fare è livellare il loro portafoglio, livellare la costruzione del loro portafoglio su periodi di tempo lunghi. E quindi investono ogni anno per costruire ed esporsi in modo permanente a diverse annate di Private Equity. Quindi nessun investitore istituzionale né nessuna famiglia sofisticata fa market timing in materia di Private Equity. Quindi, per coloro che alla fine di questa spiegazione mi pongono ancora la domanda: "Ma Fred, ci sono comunque momenti migliori se si guarda alla storia economica, se si guarda alla storia degli ultimi 50 anni, ci sono state annate migliori di altre".

Frederic Stolar: Sì, ci sono state annate migliori di altre. Quindi, se proviamo a individuare una correlazione, cosa ha determinato il fatto che ci siano state annate migliori di altre? Su cui i professionisti concordano è che, in un certo senso, le annate migliori, ammesso che si voglia provare a fare un po' di market timing, sono quelle che si sono formate all'inizio della crisi. È vero. Perché? Se guardiamo al Private Equity mondiale nel 2001 o al Private Equity mondiale nel 2008. In quei momenti, ricordo che i mercati quotati hanno registrato un -50%, sia il CAC che l'MSCI, siamo a -50%. Il Private Equity mondiale nel 2001 ha registrato in media il 20% e nel 2008 in media il 20%. Quindi le migliori annate del Private Equity mondiale si sono registrate nel 2001 e nel 2008 in modo abbastanza anticiclico rispetto ai mercati. Da qui l'interesse di investire. C'è una vera e propria decorrelazione. Perché? Perché erano i momenti in cui le performance delle società sottostanti erano più deboli. Ma soprattutto, erano i momenti in cui i multipli di ingresso, i prezzi di acquisto pagati dai fondi di Private Equity, erano i più bassi. Ricordo, per chi fosse interessato, che una società industriale di grande pregio, oggetto di LBO 2007, prima della crisi, una società con un fatturato di 500 milioni che cresceva del 5% all'anno e registrava un margine EBITDA del 15%, veniva pagata in media dodici volte l'EBITDA; la stessa società nel 2008, dopo il crollo di Lehman, si pagava sette volte l'EBITDA, un EBITDA già deteriorato.

Frederic Stolar: In altre parole, in termini di valore d'impresa, lo abbiamo praticamente dimezzato. Perché siamo passati da 12 a 7? Perché non ci sono più acquirenti? Perché tutti se ne sono andati. Perché tutti hanno paura, perché i finanziamenti bancari sono pochi o nulli. Quindi per i coraggiosi fondi di private equity che hanno avuto la lungimiranza e il coraggio di acquistare asset eccezionali in momenti complessi del ciclo. È vero che in questi momenti c'è stato un effetto virtuoso nell'osare investire in questi momenti complessi con l'obiettivo di detenere gli asset per lungo tempo. Quindi, per chi fosse tentato, nonostante tutto quello che ho detto, di temporizzare il mercato, se si pensa che stiamo entrando in un periodo di recessione economica o di difficoltà, probabilmente è un momento interessante per investire perché è accompagnato da un calo dei prezzi. È vero che la maggior parte dei gestori di private equity con cui investiamo è convinta che questo sia un buon momento per investire. Le valutazioni sono scese. È un buon momento per investire, quindi, anche se non osano dirlo ad alta voce, cosa vi stanno dicendo? Che il timing di mercato è un po' più favorevole rispetto agli ultimi 5-10 anni? Ecco, spero di aver fatto un po' di luce su questi problemi di market timing.

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