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Laut Preqin dürfte das verwaltete Vermögen auf den privaten Märkten bis 2030 fast 30.000 Milliarden Dollar übersteigen, was insbesondere auf die zunehmende Verbreitung von Private Equity unter privaten Anlegern zurückzuführen ist.
Vor diesem Hintergrund erleben Evergreen-Fonds ein rasantes Wachstum. Sie wurden entwickelt, um einen flexibleren Zugang zu nicht börsennotierten Vermögenswerten zu ermöglichen, und zählenzu den wichtigsten Innovationen der Vermögensverwaltungsbranche der letzten Jahre.
Aber was genau ist ein Evergreen-Fonds? Worin unterscheidet er sich von einem herkömmlichen geschlossenen Fonds? Warum entwickeln immer mehr Verwaltungsgesellschaften diese Art von Anlageinstrument, und in welchen Fällen kann es den Zielen eines Anlegers entsprechen?
In diesem Artikel erläutern wir die Funktionsweise von Evergreen-Fonds, ihre Vorteile, ihre Grenzen und ihre Rolle in der Entwicklung des Private-Equity-Sektors.
Was ist ein Evergreen-Fonds?
Ein Evergreen-Fonds ist ein Anlageinstrument, das so konzipiert ist, dass es ohne festgelegtes Auflösungsdatum funktioniert.
Im Gegensatz zu einem geschlossenen Fonds, der in der Regel für eine Laufzeit von acht bis zwölf Jahren aufgelegt wird, kann ein Evergreen-Fonds seine Tätigkeit so lange fortsetzen, wie die Verwaltungsgesellschaft der Ansicht ist, dass diese Struktur im Interesse der Anleger liegt.
Das Funktionsprinzip ist einfach: Das Portfolio ist nicht dafür vorgesehen, zu einem bestimmten Zeitpunkt aufgelöst zu werden.
Die aus Neuzeichnungen oder der Veräußerung von Vermögenswerten stammenden Mittel können reinvestiert werden , um ein kontinuierliches Engagement an den Privatmärkten aufrechtzuerhalten.
Diese Eigenschaft erklärt den Begriff „Evergreen“ – wörtlich „immergrün“ –, der ein Fahrzeug beschreibt , das sich im Laufe der Zeit immer wieder erneuern kann.
Eine einfache Definition
Ein Evergreen-Fonds ist ein offener Fonds ohne festgelegte Laufzeit, der es dank eines kontinuierlichen Mechanismus aus Zeichnungen, Bewertungen und Reinvestitionen ermöglicht, langfristig in langfristige Vermögenswerte zu investieren.
Vermögenswerte, die überwiegend an den privaten Märkten angelegt sind
Evergreen-Fonds werden insbesondere für Investitionen in illiquide Vermögenswerte genutzt, die einen langfristigen Anlagehorizont erfordern .
Sie können insbesondere folgenden Risiken ausgesetzt sein:
- nicht börsennotierte Unternehmen (Private Equity);
- der privaten Verschuldung;
- Infrastrukturen;
- nicht börsennotierte Immobilien;
- seltener auf andere Sachanlagen.
Ihr Ziel bleibt dasselbe wie das der traditionellen Fonds: die Finanzierung der Entwicklung von Vermögenswerten, die über mehrere Jahre hinweg Wert schaffen.
Der Unterschied liegt hauptsächlich in der Struktur des Anlagevehikels.
Warum nehmen Evergreen-Fonds zu?
Der Aufschwung der Evergreen-Fonds ist nicht auf eine bloße technische Innovation zurückzuführen. Er ist das Ergebnis eines tiefgreifenden Wandels der Privatmärkte und der Erwartungen der Anleger.
Seit etwa zwanzig Jahren bleiben Unternehmen länger in privater Hand als früher. Ein wachsender Teil der Wertschöpfung findet somit vor einem möglichen Börsengang statt, was das Interesse der Anleger an Private Equity verstärkt.
Gleichzeitig suchen vermögende Anleger nach Lösungen, die ihnen den Zugang zu den Privatmärkten in einem flexibleren Rahmen ermöglichen als bei herkömmlichen geschlossenen Fonds.
Evergreen-Fonds tragen dieser doppelten Entwicklung Rechnung.
Eine Antwort auf die Demokratisierung der privaten Märkte
In der Vergangenheit war Private Equity hauptsächlich institutionellen Anlegern vorbehalten.
Die Entwicklung der Rechtsvorschriften, insbesondere im Zusammenhang mit der Einführung neuer Anlageformen wie ELTIFs, sowiedie Innovationen der Verwaltungsgesellschaften haben privaten Anlegern nach und nach den Zugang zu dieser Anlageklasse erleichtert.
Evergreen-Fonds fügen sich in diese Entwicklung ein, indem sie eine auf einen breiteren Anlegerkreis zugeschnittene Funktionsweise bieten und gleichzeitig die für langfristige Anlagen typischen Merkmale beibehalten.
Eine Veränderung der Erwartungen der Anleger
Anleger wünschen sich heute mehr Flexibilität bei der Verwaltung ihres Vermögens.
Ohne den langfristigen Horizont nicht börsennotierter Vermögenswerte in Frage zu stellen, bieten Evergreen-Fonds in der Regel:
- regelmäßige Zeichnungsfristen;
- periodische Bewertungen;
- geregelte Rückkaufmechanismen;
- ein kontinuierlich angelegtes Portfolio.
Diese Struktur vereinfacht die Anlage im Vergleich zu geschlossenen Fonds, deren Funktionsweise auf Kapitalabrufen und einer begrenzten Laufzeit beruht.
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Eine Innovation, die zur Selbstverständlichkeit geworden ist
Die Zunahme von Evergreen-Fonds spiegelt einen umfassenderen Wandel in der Vermögensverwaltungsbranche wider.
Heute bieten zahlreiche internationale Vermögensverwaltungsgesellschaften Evergreen-Strategien in den Bereichen Private Equity, Private Debt, Infrastruktur oder Immobilien an. Dieser Trend zeugt von dem Bestreben der Branche, die Herausforderungen nicht börsennotierter Vermögenswerte mit den Erwartungen einer neuen Generation von Anlegern in Einklang zu bringen.
Wie funktioniert ein Evergreen-Fonds?
Die Funktionsweise eines Evergreen-Fonds unterscheidet sich erheblich von der eines herkömmlichen geschlossenen Fonds. Dennoch bleibt sein Ziel dasselbe: nachhaltig in langfristige Vermögenswerte zu investieren, um deren Wertschöpfung zu begleiten.
Der wesentliche Unterschied liegt in der Struktur des Investmentvehikels. Während ein geschlossener Fonds einem festgelegten Lebenszyklus folgt, wird ein Evergreen-Fonds fortlaufend betrieben.
Ein variables Kapital
Die meisten Evergreen-Fonds basieren auf einem variablen Kapital.
Konkret bedeutet dies, dass der Fonds im Laufe der Zeit neue Anleger aufnehmen kann, ohne auf einen einzigen Kapitalbeschaffungszeitraum beschränkt zu sein.
Zeichnungen werden in der Regel in festgelegten Abständen angeboten, beispielsweise monatlich oder vierteljährlich.
Das eingeworbene Kapital wird anschließend schrittweise in die von der Verwaltungsgesellschaft ausgewählten Vermögenswerte investiert.
Im Gegensatz dazu führt ein geschlossener Fonds in der Regel bei seiner Auflegung nur eine einzige Kapitalbeschaffung durch , bevor er mehrere Jahre damit verbringt, diese Investitionen zu tätigen.
Ein Portfolio, das sich ständig weiterentwickelt
Im Gegensatz zu einem herkömmlichen Fonds ist ein Evergreen-Fonds nicht darauf ausgelegt, nach der Veräußerung seiner Beteiligungen aufgelöst zu werden.
Wird ein Unternehmen verkauft oder ein Vermögenswert veräußert, können die daraus erzielten liquiden Mittel:
- teilweise an die Anleger ausgeschüttet;
- zur Finanzierung neuer Investitionen einbehalten;
- die zur Aufrechterhaltung der Liquidität des Fonds eingesetzt werden.
Das Portfolio wird auf diese Weise schrittweise erneuert.
Diese Reinvestitionsfähigkeit erklärt, warum man von einem dauerhaften Anlageinstrument spricht.
Der Lebenszyklus eines Evergreen-Fonds
Diese Struktur ermöglicht es dem Fonds, ein dauerhaftes Engagement in den privaten Märkten aufrechtzuerhalten.
Eine organisierte, aber geregelte Liquidität
Eine der wichtigsten Fragen, die sich Anleger stellen, betrifft die Liquidität.
Im Gegensatz zu OGAW, die in börsennotierte Aktien investieren, garantiert ein Evergreen-Fonds in der Regel keine tägliche Rücknahme der Anteile.
Die Verwaltungsgesellschaften richten Liquiditätsfenster ein , die oft monatlich oder vierteljährlich stattfinden und in denen Anleger die Rücknahme ihrer Anteile ganz oder teilweise beantragen können.
Diese Rückkäufe unterliegen jedoch mehreren Bedingungen:
- die Verfügbarkeit der liquiden Mittel des Fonds;
- die in den behördlichen Unterlagen festgelegten Vorschriften;
- die Schutzmechanismen, die dazu dienen, die Interessen aller Anleger zu wahren.
In der Praxis ist die Liquidität eines Evergreen-Fonds zwar gewährleistet, lässt sich jedoch nicht mit der eines Fonds vergleichen, der ausschließlich in börsennotierte Vermögenswerte investiert.
Wie werden die Anteile bewertet?
Da die von einem Evergreen-Fonds gehaltenen Vermögenswerte überwiegend nicht börsennotiert sind, kann ihr Wert nicht fortlaufend durch einen Markt bestimmt werden.
Die Verwaltungsgesellschaften nehmen dahereine regelmäßige Bewertung des Portfolios vor, in der Regel monatlich oder vierteljährlich.
Diese Bewertung stützt sich auf mehrere in der Fachwelt anerkannte Methoden:
- vergleichbare Börsenwerte;
- Transaktionsmultiplikatoren;
- Abzinsung zukünftiger Zahlungsströme;
- unabhängige Gutachten, sofern dies relevant ist.
Der Nettoinventarwert des Fonds wird anschließend auf der Grundlage dieser Bewertungen berechnet.
Dieser Wert dient als Referenz für neue Zeichnungen und gegebenenfalls für Rücknahmeanträge.
Warum sollte man einen Liquiditätspuffer vorhalten?
Um langfristig bestehen zu können, muss ein Evergreen-Fonds in der Lage sein , Rücknahmeanträge zu bedienen und gleichzeitig weiter zu investieren.
Verwaltungsgesellschaften halten daher in der Regel einen Liquiditätsbestand vor, der sich beispielsweise wie folgt zusammensetzt:
- Liquidität;
- liquidere Vermögenswerte;
- aus Veräußerungserlösen, die noch reinvestiert werden müssen.
Diese Rücklage trägt dazu bei, den reibungslosen Betrieb des Fonds zu gewährleisten und Zwangsverkäufe von Vermögenswerten zu ungünstigen Bedingungen zu begrenzen .
Dies ist einer der Hauptunterschiede zu einem geschlossenen Fonds, der keine regelmäßigen Rücknahmen durchführen muss.
Ein Gleichgewicht zwischen Flexibilität und langfristiger Perspektive
Der Erfolg von Evergreen-Fonds beruht genau auf diesem Gleichgewicht.
Einerseits bieten sie dank regelmäßiger Zeichnungen, periodischer Bewertungen und Liquiditätsmechanismen mehr Flexibilität.
Andererseits behalten sie die grundlegenden Merkmale von Investitionen in private Vermögenswerte bei: einen langfristigen Anlagehorizont, eine begrenzte Liquidität und eine Wertschöpfung, die sich über mehrere Jahre erstreckt.
Mit anderen Worten: Evergreen-Fonds machen Private Equity nicht zu einer liquiden Anlageform. Sie bieten eine andere Struktur, die darauf ausgelegt ist, den Zugang zu den privaten Märkten zu erleichtern und gleichzeitig deren Wesen zu wahren.
Evergreen-Fonds vs. geschlossener Fonds: Was sind die Unterschiede?
Evergreen-Fonds und geschlossene Fonds verfolgen ein gemeinsames Ziel: in langfristige Vermögenswerte zu investieren, um Wert für die Anleger zu schaffen. In mehreren wesentlichen Aspekten unterscheiden sich ihre Funktionsweise jedoch, insbesondere hinsichtlich der Laufzeit des Fonds, der Zeichnungsmodalitäten und des Liquiditätsmanagements.
Das Verständnis dieser Unterschiede ermöglicht es, die Merkmale der einzelnen Strukturen besser zu erfassen und diejenige zu ermitteln, die am besten zu einer bestimmten Anlagestrategie passt.
Vergleichstabelle
Eine andere Lebensdauer
Der auffälligste Unterschied betrifft die Lebensdauer des Fahrzeugs.
Ein geschlossener Fonds wird für einen bestimmten Zeitraum aufgelegt, der in der Regel zwischen acht und zwölf Jahren liegt. Nach Ablauf dieses Zeitraums werden die Vermögenswerte schrittweise veräußert und der Fonds aufgelöst.
Im Gegensatz dazu hat ein Evergreen-Fonds kein festgelegtes Ablaufdatum. Veräußerte Vermögenswerte können durch neue Investitionen ersetzt werden, um ein dauerhaftes Portfolio aufrechtzuerhalten.
Diese Organisation ermöglicht es dem Fonds, seine Tätigkeit langfristig fortzuführen, sofern die Verwaltungsgesellschaft diese Struktur als den Interessen der Anleger entsprechend erachtet.
Ein ganz neues Anlageerlebnis
Auch die Anlagebedingungen unterscheiden sich.
Bei einem geschlossenen Fonds verpflichten sich die Anleger zu einem Betrag, der schrittweise entsprechend dem Investitionsrhythmus des Fonds „ Fondsmanager “ abgerufen wird.
Bei einem Evergreen-Fonds zeichnen Anleger die Anteile in der Regel direkt zum Nettoinventarwert des Fonds. Das Kapital wird anschließend in ein bereits bestehendes oder im Aufbau befindliches Portfolio investiert.
Diese Struktur vereinfacht den Anlageprozess, da sie in den meisten Fällen den herkömmlichen Mechanismus der Kapitalabrufe überflüssig macht.
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Ein spezielles Liquiditätsmanagement
Evergreen-Fonds bieten Rücknahmemöglichkeiten, die es bei geschlossenen Fonds in der Regel nicht gibt.
Diese Liquidität unterliegt jedoch bestimmten Regeln und Rahmenbedingungen. Rücknahmen sind ausschließlich gemäß den in den Fondsunterlagen festgelegten Bedingungen möglich und können eingeschränkt werden, um die Interessen aller Anleger zu wahren.
Im Gegensatz dazu sieht ein geschlossener Fonds in der Regel bis zu seiner Auflösung keinen Rücknahme-Mechanismus vor. Anleger, die ihre Anteile veräußern möchten, können je nach Fall auf den Sekundärmarkt zurückgreifen.
In beiden Fällen bleibt Private Equity eine langfristige Anlageklasse. Die Liquiditätsmechanismen dürfen daher nicht mit denen eines Fonds verglichen werden, der in börsennotierte Aktien investiert.
Zwei Strukturen, die auf unterschiedliche Ziele zugeschnitten sind
Die zunehmende Verbreitung von Evergreen-Fonds bedeutet nicht, dass geschlossene Fonds überflüssig werden.
Die beiden Fahrzeuge erfüllen unterschiedliche Anforderungen.
Geschlossene Fonds werden von institutionellen Anlegern nach wie vor in großem Umfang genutzt und stellen weiterhin die traditionelle Struktur des Private-Equity-Geschäfts dar.
Evergreen-Fonds bieten ihrerseits mehr Flexibilität hinsichtlich der Zeichnungs- und Haltebedingungen, wobei die für Investitionen in private Vermögenswerte typischen Merkmale erhalten bleiben.
Die Wahl zwischen diesen beiden Modellen hängt in erster Linie von den Zielen des Anlegers, seinem Anlagehorizont, seinem Liquiditätsbedarf und den Merkmalen der vorgeschlagenen Anlagestrategie ab.
Warum ziehen Evergreen-Fonds immer mehr Anleger an?
Der Aufschwung der Evergreen-Fonds lässt sich durch mehrere tiefgreifende Entwicklungen auf den privaten Märkten erklären.
Einerseits möchten vermögende Anleger leichter Zugang zu Private Equity, privaten Anleihen oder Infrastrukturinvestitionen erhalten, ohne dabei unbedingt den traditionellen Abläufen geschlossener Fonds folgen zu müssen.
Andererseits sind die Verwaltungsgesellschaften bestrebt, Anlageinstrumente anzubieten, die kontinuierlich neue Anleger aufnehmen können und gleichzeitig ein dauerhaftes Engagement in privaten Vermögenswerten gewährleisten.
Diese Entwicklung ist Teil eines umfassenderen Trends zur Demokratisierung der privaten Märkte, der insbesondere durch die Entwicklungen im europäischen Regulierungsumfeld und die Entstehung neuer Anlageinstrumente vorangetrieben wird.
Evergreen-Fonds entsprechen somit einer steigenden Nachfrage nach Flexibilität, ohne dabei die Grundprinzipien des Private-Equity-Geschäfts in Frage zu stellen: eine strenge Auswahl der Vermögenswerte, ein langfristiger Anlagehorizont und eine Wertschöpfung, die auf der Begleitung der Unternehmen basiert.
Was sind die Vorteile und Grenzen von Evergreen-Fonds?
Evergreen-Fonds erleben im Private-Equity-Bereich einen rasanten Aufschwung, sind jedoch keine Allzwecklösung. Wie jedes Anlageinstrument weisen sie sowohl Vorteile als auch Einschränkungen auf, die man vor einer Investition verstehen sollte.
Der Nutzen eines Evergreen-Fonds hängt in erster Linie von den Vermögenszielen, dem Anlagehorizont und dem Liquiditätsbedarf des jeweiligen Anlegers ab.
Die wichtigsten Vorteile von Evergreen-Fonds
Ein kontinuierliches Engagement auf den privaten Märkten
Im Gegensatz zu geschlossenen Fonds, die einen begrenzten Lebenszyklus haben, ermöglichen Evergreen-Fonds ein dauerhaftes Engagement in den privaten Märkten.
Das Portfolio wird regelmäßig durch die Reinvestition von Veräußerungserlösen und durch neue Zeichnungen erneuert.
Dank dieser Kontinuität müssen Anleger nicht bei jeder Fondsauflegung ihre Private-Equity-Allokation neu zusammenstellen.
Einfacherer Zugang zu Private Equity
Die Funktionsweise von Evergreen-Fonds ist für den Anleger in der Regel einfacher.
Die Zeichnungen erfolgen direkt zum Nettoinventarwert des Fonds, ohne dass ein Zeitplan für aufeinanderfolgende Kapitalabrufe zugrunde gelegt wird.
Diese Struktur erleichtert die Vermögensverwaltung und bietet einen besseren Überblick über die tatsächlich angelegten Beträge.
Eine sofortige Diversifizierung
Evergreen-Fonds investieren häufig in ein bereits bestehendes Portfolio.
Ein neuer Investor profitiert somit von einer sofortigen Streuung über mehrere Unternehmen, Branchen, geografische Regionen oder Investitionsjahre hinweg.
Diese Eigenschaft kann ebenfalls dazu beitragen, die Auswirkungen der J-Kurve abzuschwächen , ein Phänomen, das bei geschlossenen Fonds in der Anfangsphase häufig zu beobachten ist.
Ein reibungsloseres Anlageerlebnis
Die regelmäßigen Bewertungen und die regelmäßigen Zeichnungsfristen sorgen für ein Erlebnis, das dem anderer Finanzinstrumente näherkommt.
Auch wenn Private Equity nach wie vor eine langfristige Anlageklasse ist, erleichtert diese Struktur die Überwachung des Portfolios und die Einbindung der privaten Märkte in eine umfassende Vermögensallokation.
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