Disintermediation im Bankwesen: Warum finanzieren sich Unternehmen zunehmend über private Investoren?

13 % pro Jahr: So schnell sind die Vermögenswerte der in der Eurozone ansässigen Private-Equity-Fonds laut dem „Financial Stability Review“ der Europäischen Zentralbank vom Mai 2025 zwischen 2010 und dem zweiten Quartal 2024 im Durchschnitt gewachsen. Zu diesem Zeitpunkt beliefen sie sich auf rund 106 Milliarden Euro, gegenüber 628 Milliarden Euro bei den in der Eurozone ansässigen Private-Equity-Fonds .

Diese Entwicklung verdeutlicht die zunehmende Disintermediation im Bankensektor. Unternehmen sind bei der Finanzierung ihres Wachstums, ihrer Übernahmen oder ihrer Unternehmensübergabe nicht mehr ausschließlich auf Bankkredite angewiesen. Sie können sich auch an private Kreditfonds, Private-Equity-Fonds, institutionelle Investoren oder spezialisierte Plattformen wenden.

Diese Entwicklung bedeutet nicht, dass die Banken verschwinden werden. Sie spiegelt vielmehr eine Diversifizierung der Finanzierungsquellen wider. Banken, Fonds und private Investoren sind häufig gemeinsam an ein und derselben Transaktion beteiligt und übernehmen dabei sich ergänzende Rollen.

Was versteht man unter der Disintermediation im Bankwesen?

Unter „Disintermediation im Bankwesen“ versteht man die Zunahme von Finanzierungen, bei denen die Bank nicht ihre traditionelle Rolle als Vermittler zwischen Sparern und Unternehmen wahrnimmt.

Im klassischen Bankmodell nimmt die Bank Einlagen entgegen oder refinanziert sich auf den Märkten und vergibt anschließend einem Unternehmen einen Kredit. Sie wählt den Kreditnehmer aus, nimmt den Kredit in ihre Bilanz auf und trägt das Ausfallrisiko.

Bei einer Finanzierung ohne Finanzintermediäre nimmt das Unternehmen direkt oder indirekt Kapital von Investoren auf. Es kann Anleihen ausgeben, einen Fonds als Kapitalgeber gewinnen oder einen Kredit bei einem privaten Kreditfonds aufnehmen.

Der Begriff „Disintermediation“ muss jedoch mit Bedacht verwendet werden. Eine Verwaltungsgesellschaft, eine Plattform oder ein Fonds bleibt ein Finanzintermediär. Der Wandel betrifft vor allem die teilweise Ersetzung der Bankvermittlung durch Marktvermittlung oder durch spezialisierte Fonds.

Wie funktioniert eine vermittlungsfreie Finanzierung?

Der Prozess beginnt mit der Ermittlung des Unternehmensbedarfs. Dabei kann es sich um eine Übernahme, eine internationale Expansion, eine industrielle Investition, eine Unternehmensübergabe oder eine Refinanzierung handeln.

Das Unternehmen oder sein Berater stellt das Projekt anschließend potenziellen Investoren vor, die es finanzieren könnten. Diese führen eine due diligence, um das Geschäftsmodell, die Finanzergebnisse, die Risiken und die Rückzahlungsfähigkeit zu analysieren.

Die Konditionen werden direkt mit den Investoren ausgehandelt. Bei privaten Krediten betreffen sie insbesondere den Zinssatz, die Laufzeit, die Sicherheiten und die Kreditauflagen. Im Falle von Private Equity beziehen sich die Verhandlungen auf die Bewertung, den veräußerten Kapitalanteil, die Unternehmensführung und die Ausstiegsbedingungen.

Die Beziehung bleibt in der Regel enger als bei einer öffentlichen Anleiheemission. Eine begrenzte Anzahl von Investoren stellt das Kapital bereit und begleitet das Unternehmen über mehrere Jahre hinweg.

Warum nimmt die Disintermediation im Bankwesen zu?

Das Wachstum der nichtbankbasierten Finanzierung ist das Ergebnis mehrerer sich überschneidender Veränderungen. Es lässt sich nicht allein durch einen Rückzug der Banken erklären.

Die Regulierung verändert die Geschäftstätigkeit der Banken

Seit der Finanzkrise von 2008 wurden die aufsichtsrechtlichen Anforderungen an die Banken verschärft. Sie müssen angesichts der von ihnen eingegangenen Risiken mehr Eigenkapital bereitstellen und ihre Liquidität strenger überwachen.

Diese Vorschriften tragen zur Stabilität des Bankensystems bei, können aber auch dazu führen, dass bestimmte Finanzierungen teurer werden. Komplexe Geschäfte, hoch verschuldete Unternehmen oder schwer zu bewertende Vermögenswerte erfordern in der Regel mehr aufsichtsrechtliches Kapital.

Die Banken konzentrieren ihre Ressourcen daher auf Finanzierungen, die mit ihren bilanziellen Vorgaben vereinbar sind. Private Kapitalgeber können bei Geschäften zum Einsatz kommen, deren Risiko, Laufzeit oder Strukturierung weniger gut zum traditionellen Bankmodell passen.

Diese Entwicklung bedeutet nicht zwangsläufig, dass die Banken der Gesamtwirtschaft weniger Kredite gewähren. In Frankreich belief sich der Bestand an Bankkrediten an nichtfinanzielle Unternehmen laut der Banque de France im Dezember 2025 weiterhin auf 1.408 Milliarden Euro, was einem Anstieg von 2,6 % gegenüber dem Vorjahr entspricht.

Die Anforderungen der Unternehmen werden immer komplexer

Ein wachsendes Unternehmen ist nicht immer auf der Suche nach einem Standardkredit. Es kann sein, dass es eine Übernahme schnell finanzieren, seinen Tilgungsplan anpassen oder Kapital beschaffen muss, ohne die üblicherweise von einer Bank geforderten Sicherheiten zu stellen.

Private-Debt-Fonds können maßgeschneiderte Vertragsbedingungen aushandeln. Sie können die Laufzeit, die Häufigkeit der Zinszahlungen und die Rückzahlungsmodalitäten an das Profil des Unternehmens anpassen.

Private Equity erfüllt einen anderen Bedarf. Es stärkt das Eigenkapital, ohne dass eine Rückzahlungsverpflichtung mit fester Laufzeit entsteht. Diese Lösung kann für ein Unternehmen geeignet sein, das sein Wachstum beschleunigen, umfangreiche Investitionen tätigen oder seine Unternehmensnachfolge regeln möchte.

Die Disintermediation im Bankwesen erweitert somit die Finanzierungsmöglichkeiten. Sie führt nicht zwangsläufig zu günstigeren Finanzierungskosten, kann aber eine Struktur bieten, die besser auf das jeweilige Projekt zugeschnitten ist.

Anleger suchen nach neuen Renditequellen

Institutionelle Anleger verfügen über Kapital, das sie unter Umständen über sehr lange Zeiträume anlegen müssen. Pensionsfonds, Versicherer, Staatsfonds und Family Offices können somit Unternehmen finanzieren und dafür eine Vergütung erhalten, die dem Risiko und der Illiquidität angemessen ist.

Private Märkte ermöglichen zudem den Zugang zu Unternehmen, die nicht an der Börse notiert sind. Dieses Engagement kann dem Ziel der Diversifizierung dienen, sofern man bereit ist, eine geringere Liquidität und das Risiko eines Kapitalverlusts in Kauf zu nehmen.

Die Entwicklung der privaten Kreditvergabe hat diese Verknüpfung zwischen langfristigen Ersparnissen und dem Finanzierungsbedarf der Unternehmen verstärkt. Im Jahr 2025 haben laut France Invest die in Frankreich tätigen privaten Kreditfonds 14,8 Milliarden Euro aufgenommen, das sind 74 % mehr als im Jahr 2024.

Die privaten Märkte haben sich professionalisiert

Das Wachstum der Nichtbankfinanzierung stützt sich auf spezialisierte Teams, die in der Lage sind, Branchen zu analysieren, Transaktionen zu strukturieren und die finanzierten Unternehmen zu betreuen.

Die Fonds verfügen nun über Kompetenzen, die mit denen vergleichbar sind, die bei einer Bank- oder Anleigetransaktion zum Einsatz kommen. Sie stützen sich auf Analysten, Rechtsanwälte, Wirtschaftsprüfer und Fachleute aus dem operativen Bereich.

Durch ihre zunehmende Größe sind die Plattformen zudem in der Lage, Geschäfte zu finanzieren, die früher den Konsortialbanken oder den Anleihemärkten vorbehalten waren. Private Kredite sind somit nicht mehr nur für kleine Unternehmen bestimmt, die keinen Zugang zu Bankfinanzierungen haben.

In welchen Formen kommt die Finanzierung außerhalb des Bankensektors vor?

Die private Verschuldung

Die private Verschuldung umfasst Kredite, die Fonds direkt an Unternehmen vergeben. Sie kann zur Finanzierung von Wachstum, einer Übernahme, einer Refinanzierung oder einer Nachfolgeregelung dienen.

Die Konditionen werden mit dem Kreditnehmer ausgehandelt. Der Fonds kann Sicherheiten und Auflagen verlangen, um die Risikoentwicklung während der gesamten Laufzeit des Kredits zu überwachen.

In Frankreich wurden im Jahr 2025 im Rahmen von 379 Transaktionen 15,9 Milliarden Euro von Private-Debt-Fonds investiert . Laut dem Bericht „Aktivität der Private-Debt-Fonds in Frankreich im Jahr 2025“ von France Invest und Deloitte war Frankreich damals nach dem Vereinigten Königreich der zweitgrößte Markt in Europa.

Private Equity

Private Equity finanziert das Unternehmen durch eine Eigenkapitalzuführung. Der Fonds wird zum Anteilseigner und ist in der Regel an der Unternehmensführung beteiligt.

Im Gegensatz zu Schulden ist für dieses Kapital keine vertragliche Rückzahlung vorgesehen. Die Vergütung hängt vom geschaffenen Wert und anschließend vom Preis ab, der bei der Veräußerung der Beteiligung erzielt wird.

Private-Equity-Kapital kann in verschiedenen Phasen des Unternehmenslebens zum Einsatz kommen. Risikokapital dient der Finanzierung junger Unternehmen, Wachstumskapital unterstützt deren Skalierung und Nachfolgekapital dient der Organisation der Übernahme reifer Unternehmen.

Anleihen aus Privatplatzierungen

Eine Privatplatzierung ermöglicht es einem Unternehmen, Schuldtitel an eine begrenzte Anzahl von Anlegern zu emittieren. In Europa wurde insbesondere das Euro-PP-Verfahren entwickelt, um mittelständischen Unternehmen den Zugang zu institutionellen Anlegern zu erleichtern.

Diese Lösung liegt zwischen einem Bankkredit und einer öffentlichen Anleiheemission. Sie bietet direkten Zugang zu den Kapitalmärkten, ohne dabei zwangsläufig dieselben Anforderungen zu stellen wie eine breit gestreute Emission.

Das Unternehmen muss jedoch in der Lage sein, zuverlässige Finanzinformationen vorzulegen und während der gesamten Laufzeit der Finanzierung mit professionellen Anlegern im Dialog zu stehen.

Crowdfunding

Crowdfunding bringt Unternehmen und eine Gemeinschaft von Investoren über eine Plattform direkt miteinander in Kontakt . Es kann in Form eines Darlehens, einer Anleiheemission oder einer Kapitalbeteiligung erfolgen.

Die Beträge sind in der Regel geringer als bei institutionellen Transaktionen im Bereich der privaten Fremdkapitalfinanzierung oder des Private Equity. Diese Lösung richtet sich insbesondere an Start-ups, KMU sowie bestimmte Immobilien- oder Energieprojekte.

Crowdfunding macht die Vermittlung nicht überflüssig. Die Plattform wählt die Projekte aus, organisiert die Zeichnung und stellt einen Teil der regulatorischen und operativen Infrastruktur bereit.

Welche Vorteile ergeben sich für Unternehmen?

Der erste Vorteil liegt in der Diversifizierung. Ein Unternehmen, das aus mehreren Quellen finanziert wird, ist weniger von den Entscheidungen eines einzelnen Instituts abhängig und kann die Fälligkeitstermine seiner Schulden besser streuen.

Ein weiterer Vorteil ist die Flexibilität. Private Investoren können die Finanzierung an saisonale Schwankungen der Cashflows, an ein Akquisitionsprogramm oder an eine Investitionsphase anpassen, in der der Cashflow vorübergehend begrenzt ist.

Auch die Schnelligkeit der Abwicklung kann entscheidend sein. Ein Fonds, der über verfügbares Kapital und ein spezialisiertes Team verfügt, kann eine komplexe Transaktion innerhalb eines Zeitrahmens analysieren und finanzieren, der mit einer Übernahme vereinbar ist.

Schließlich bringen manche Investoren mehr als nur Kapital ein. Ein Private-Equity-Fonds kann zur Unternehmensführung, zur Personalbeschaffung, zur internationalen Expansion oder zum externen Wachstum beitragen. Ein privater Kreditgeber kann sein Fachwissen einbringen, um eine Finanzierung umzustrukturieren, bevor die Schwierigkeiten unumkehrbar werden.

Diese Vorteile haben jedoch auch ihre Kehrseite. Die Flexibilität und die Möglichkeit, komplexere Profile zu finanzieren, können mit höheren Kosten oder anspruchsvollen Vertragsklauseln einhergehen.

Welche Risiken und welche Grenzen gibt es?

Durch die Disintermediation im Bankwesen wird ein Teil des Risikos aus den Bankbilanzen auf die Fonds und deren Anleger verlagert. Das Kreditrisiko wird dadurch also nicht beseitigt.

Für das Unternehmen können die Finanzierungskosten höher ausfallen als bei einem herkömmlichen Bankkredit. Die Investoren verlangen eine Vergütung, die die Illiquidität, die Komplexität und das Risiko der Transaktion widerspiegelt.

Die Vertragsunterlagen können zudem den Handlungsspielraum des Geschäftsführers einschränken. Strenge Auflagen können die Verschuldung, Übernahmen, Dividenden oder die Veräußerung von Vermögenswerten regeln.

Für den Anleger bestehen Risiken in Form von Ausfall, Kapitalverlust und Illiquidität. Das Fehlen eines aktiven Sekundärmarktes kann die Veräußerung einer Forderung oder einer Beteiligung vor deren Fälligkeit erschweren.

Die Bewertung wirft eine weitere Schwierigkeit auf. Für private Vermögenswerte gibt es keinen kontinuierlich beobachtbaren Preis. Ihre scheinbare Stabilität bedeutet daher nicht, dass sich ihr wirtschaftlicher Wert nicht ändert.

Die EZB stellt zudem fest, dass die Aufnahme privater Finanzmittel für das untersuchte mittlere Unternehmen mit einem Anstieg der Verschuldung und einer Verringerung der Zinsdeckungsfähigkeit einhergeht. Diese Ergebnisse sprechen nicht gegen die private Finanzierung, sondern unterstreichen vielmehr die Bedeutung der Auswahl und Überwachung der Unternehmen.

Werden die Banken tatsächlich umgangen?

Die Disintermediation im Bankensektor ist oft eher eine Ergänzung als ein vollständiger Ersatz. Die Banken finanzieren weiterhin Unternehmen, die von den privaten Märkten unterstützt werden.

In einem LBOkann ein Private-Equity-Fonds Eigenkapital bereitstellen, ein Kreditfonds eine Unitranche-Finanzierung bereitstellen und eine Bank Liquiditätslinien, Absicherungsinstrumente oder Zahlungsdienstleistungen anbieten.

Banken finanzieren private Märkte auch indirekt. Sie können Fonds Kreditlinien gewähren, sich an der Konsortialfinanzierung einer Anleihe beteiligen oder den betreffenden Unternehmen Kredite gewähren.

Die EZB stellt somit fest, dass der Einstieg eines Private-Equity-Fonds in der Regel zu einer sofortigen Verringerung der Bankkredite des betreffenden Unternehmens führt. Umgekehrt kann sich die Bankverschuldung von durch Private Equity finanzierten Unternehmen erhöhen, insbesondere wenn die Investition in Form eines „ LBO “ erfolgt.

Die Disintermediation ist daher als eine Neugestaltung der Finanzierungskette zu verstehen. Das Risiko verteilt sich auf Banken, Fonds, Versicherer, institutionelle Anleger und Unternehmen, anstatt in einer einzigen Bankbilanz konzentriert zu bleiben.

Welche Rolle spielen private Investoren?

Private Investoren wandeln langfristige Ersparnisse in Kapital für Unternehmen um. Diese Funktion ist besonders wichtig für Unternehmen, die während eines Großteils ihrer Entwicklung nicht börsennotiert bleiben.

Die EZB stellt fest, dass die über private Märkte finanzierten Unternehmen in ihrer Stichprobe ein höheres Produktivitätsniveau aufweisen als die ausschließlich von Banken finanzierten Unternehmen. Die Institution weist jedoch darauf hin, dass ein Teil dieses Unterschieds auf die anfängliche Auswahl der Unternehmen durch die Fondsmanager zurückzuführen sein könnte.

Privatkapital kann Innovation, immaterielle Vermögenswerte und langfristige Investitionen fördern. Die Fonds können Risiken eingehen, zu denen Banken oder die öffentlichen Anleihemärkte weniger bereit sind.

Diese Fähigkeit bringt eine besondere Verantwortung mit sich. Anleger müssen die Bonität von Unternehmen, deren Verschuldungsgrad, ESG-Risiken und die Folgen eines ungünstigen Wirtschaftsszenarios verstehen.

Die Qualität der Disintermediation hängt somit von der jeweiligen Anlageklasse ab. Ein übermäßiger Druck, Kapital zu investieren, kann dazu führen, dass zu hohe Preise, unzureichende Margen oder geschwächte vertragliche Schutzmechanismen in Kauf genommen werden.

Wie lässt sich eine vermittlungsfreie Finanzierung analysieren?

Die Analyse muss sich zunächst auf den tatsächlichen Bedarf des Unternehmens konzentrieren. Eine Finanzierung zur Unterstützung einer produktiven Investition weist ein anderes Profil auf als eine Kreditaufnahme zur Ausschüttung einer Dividende oder zur Refinanzierung einer Struktur, die zu instabil geworden ist.

Anschließend muss man die Rolle der Finanzierung innerhalb der Kapitalstruktur verstehen. Eine besicherte vorrangige Verbindlichkeit genießt einen höheren Rang als eine nachrangige Verbindlichkeit, während eine Eigenkapitalinvestition die ersten Verluste auffängt.

Die Rückzahlungsfähigkeit muss anhand verschiedener Szenarien geprüft werden. Die Analyse darf sich nicht ausschließlich auf den vom Management erstellten Haushaltsplan stützen. Sie muss auch ein geringeres Wachstum, einen Rückgang der Margen oder einen Anstieg des Liquiditätsbedarfs berücksichtigen.

Auch die Unternehmensführung und die Dokumentation spielen eine zentrale Rolle. Informationsrechte , Vereinbarungen, Sicherheiten und Interventionsmechanismen müssen an das tatsächlich eingegangene Risiko angepasst sein.

Schließlich ist die Qualität des „ Fondsmanager “ nach wie vor entscheidend. Seine Erfahrung, seine Branchenspezialisierung, seine Verlustbilanz und seine Fähigkeit, eine Beteiligung oder eine Forderung zu restrukturieren, müssen über mehrere Zyklen hinweg geprüft werden.

Abschluss

Die Disintermediation im Bankensektor ist Ausdruck eines nachhaltigen Wandels in der Unternehmensfinanzierung. Private -Debt-Fonds , Private-Equity-Fonds und institutionelle Anleger stellen Kapital bereit, das die Bankkredite und die börsennotierten Märkte ergänzt.

Diese Entwicklung bietet Unternehmen mehr Auswahlmöglichkeiten, Flexibilität und Möglichkeiten zur Finanzierung komplexer Projekte. Außerdem ermöglicht sie Investoren einen direkten Zugang zur Finanzierung der Realwirtschaft.

Die Disintermediation beseitigt jedoch weder die Intermediäre noch die Risiken. Sie verteilt sie lediglich auf neue Akteure um. Ihre Solidität hängt daher von der Qualität der Analyse, der Transparenz, der Dokumentation und der Disziplin der Fondsmanager ab.

Das Wichtigste im Überblick

• Das Vermögen der in der Eurozone ansässigen Private-Equity-Fonds ist seit 2010 um etwa 13 % pro Jahr gestiegen und belief sich im zweiten Quartal 2024 auf 106 Milliarden Euro.
• In Frankreich investierten private Kreditfonds im Jahr 2025 im Rahmen von 379 Transaktionen 15,9 Milliarden Euro. Diese Zahlen verdeutlichen das Wachstum der nichtbankbasierten Finanzierung, bedeuten jedoch keinen allgemeinen Rückgang der Bankkredite.
• Die Disintermediation im Bankwesen nimmt verschiedene Formen an, darunter private Kredite, Private Equity, private Anleiheinvestitionen und Crowdfunding.
• Sie sorgt für Diversifizierung und Flexibilität in Unternehmen, kann jedoch höhere Kosten, einen höheren Verwaltungsaufwand und Verschuldungsrisiken mit sich bringen.
• Schließlich sind Banken und private Fonds nach wie vor eng miteinander verbunden. Die Disintermediation ist eher eine Diversifizierung der Finanzierungswege als ein Verschwinden der Banken.

FAQ

Was versteht man unter der Disintermediation im Bankwesen?

Unter „Disintermediation im Bankwesen“ versteht man die Zunahme von Finanzierungen, die direkt über die Märkte oder von Investoren beschafft werden, ohne dass die Bank die Finanzierung allein in ihrer Bilanz ausweist.

Was sind die wichtigsten Formen der vermittlerlosen Finanzierung?

Zu den wichtigsten Formen zählen private Kredite, Private Equity, Anleiheemissionen, Privatplatzierungen und Crowdfunding.

Warum greifen Unternehmen auf private Kredite zurück?

Private Kredite können eine flexiblere Struktur, eine schnelle Abwicklung und eine Finanzierung bieten, die auf Übernahmen oder Unternehmen zugeschnitten ist, deren Anforderungen weniger gut den Standards der Banken entsprechen.

Bedeutet die Disintermediation im Bankwesen das Verschwinden der Banken?

Nein. Die Banken finanzieren weiterhin Unternehmen und arbeiten häufig mit privaten Fonds zusammen. Sie können Liquiditätslinien, Absicherungen oder Zusatzfinanzierungen bereitstellen.

Welche Risiken birgt die Finanzierung außerhalb des Bankensektors?

Die Hauptrisiken betreffen Zahlungsausfälle, Überschuldung, Illiquidität, undurchsichtige Bewertungen sowie die Schwächung vertraglicher Schutzmechanismen, wenn der Wettbewerb zwischen den Anlegern zu stark wird.

Welche Rolle spielt Private Equity bei der Disintermediation?

Private Equity stellt nicht börsennotierten Unternehmen Eigenkapital zur Verfügung. Der Fonds wird zum Anteilseigner und begleitet in der Regel die Strategie, die Unternehmensführung und die Entwicklung des Unternehmens.

Ersetzt die private Verschuldung den Bankkredit?

Sie kann diese bei bestimmten Transaktionen ersetzen, wird jedoch häufig ergänzend eingesetzt. Ein Unternehmen kann gleichzeitig private Kredite, Bankkredite und Eigenkapital nutzen.