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Selon Preqin, les actifs sous gestion des marchés privés devraient dépasser près de 30 000 milliards de dollars d'ici 2030, portés notamment par la démocratisation du Private Equity auprès des investisseurs privés.
Dans ce contexte, les fonds evergreen connaissent un développement rapide. Conçus pour offrir un accès plus flexible aux actifs non cotés, ils constituent l'une des principales innovations de l'industrie de la gestion d'actifs de ces dernières années.
Mais qu'est-ce qu'un fonds evergreen exactement ? En quoi se distingue-t-il d'un fonds fermé traditionnel ? Pourquoi de plus en plus de sociétés de gestion développent-elles ce type de véhicule et dans quels cas peut-il répondre aux objectifs d'un investisseur ?
Dans cet article, nous expliquons le fonctionnement des fonds evergreen, leurs avantages, leurs limites et leur place dans l'évolution du Private Equity.
Qu'est-ce qu'un fonds evergreen ?
Un fonds evergreen est un véhicule d'investissement conçu pour fonctionner sans date de liquidation prédéfinie.
Contrairement à un fonds fermé, qui est lancé pour une durée généralement comprise entre huit et douze ans, un fonds evergreen peut poursuivre son activité aussi longtemps que la société de gestion estime que cette structure répond à l'intérêt des investisseurs.
Son fonctionnement repose sur un principe simple : le portefeuille n'est pas destiné à être liquidé à une date donnée.
Les capitaux issus des nouvelles souscriptions ou des cessions d'actifs peuvent être réinvestis afin de maintenir une exposition continue aux marchés privés.
Cette caractéristique explique le terme evergreen, littéralement « toujours vert », qui évoque un véhicule capable de se renouveler dans le temps.
Une définition simple
Un fonds evergreen est un fonds à capital variable, sans durée de vie prédéfinie, permettant d'investir durablement dans des actifs de long terme grâce à un mécanisme continu de souscriptions, de valorisations et de réinvestissements.
Des actifs principalement investis sur les marchés privés
Les fonds evergreen sont particulièrement utilisés pour investir dans des actifs peu liquides nécessitant un horizon de long terme.
Ils peuvent notamment être exposés à :
- des entreprises non cotées (Private Equity) ;
- de la dette privée ;
- des infrastructures ;
- de l'immobilier non coté ;
- plus rarement, à d'autres actifs réels.
Leur objectif reste identique à celui des fonds traditionnels : financer le développement d'actifs créateurs de valeur sur plusieurs années.
La différence réside principalement dans l'organisation du véhicule d'investissement.
Pourquoi les fonds evergreen se développent-ils ?
L'essor des fonds evergreen ne résulte pas d'une simple innovation technique. Il répond à une transformation profonde des marchés privés et des attentes des investisseurs.
Depuis une vingtaine d'années, les entreprises restent privées plus longtemps qu'auparavant. Une part croissante de la création de valeur intervient donc avant une éventuelle introduction en Bourse, ce qui renforce l'intérêt des investisseurs pour le Private Equity.
Parallèlement, les investisseurs patrimoniaux recherchent des solutions leur permettant d'accéder aux marchés privés dans un cadre plus souple que celui des fonds fermés traditionnels.
Les fonds evergreen répondent à cette double évolution.
Une réponse à la démocratisation des marchés privés
Historiquement, le Private Equity était principalement réservé aux investisseurs institutionnels.
L'évolution de la réglementation, notamment avec le développement de nouveaux véhicules comme les ELTIF, ainsi que l'innovation des sociétés de gestion ont progressivement facilité l'accès des investisseurs privés à cette classe d'actifs.
Les fonds evergreen s'inscrivent dans cette dynamique en proposant un fonctionnement adapté à une base d'investisseurs plus large, tout en conservant les caractéristiques propres aux investissements de long terme.
Une évolution des attentes des investisseurs
Les investisseurs recherchent aujourd'hui davantage de flexibilité dans la gestion de leur patrimoine.
Sans remettre en cause l'horizon de long terme des actifs non cotés, les fonds evergreen offrent généralement :
- des périodes de souscription régulières ;
- des valorisations périodiques ;
- des mécanismes de rachat encadrés ;
- un portefeuille investi en continu.
Cette organisation simplifie l'expérience d'investissement par rapport aux fonds fermés, dont le fonctionnement repose sur des appels de capitaux et une durée de vie limitée.
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Une innovation devenue structurelle
Le développement des fonds evergreen reflète une évolution plus large de l'industrie de la gestion d'actifs.
Aujourd'hui, de nombreuses sociétés de gestion internationales proposent des stratégies evergreen en Private Equity, en dette privée, en infrastructures ou en immobilier. Cette tendance témoigne de la volonté du secteur de concilier les contraintes des actifs non cotés avec les attentes d'une nouvelle génération d'investisseurs.
Comment fonctionne un fonds evergreen ?
Le fonctionnement d'un fonds evergreen diffère sensiblement de celui d'un fonds fermé traditionnel. Pourtant, son objectif reste le même : investir durablement dans des actifs de long terme afin d'accompagner leur création de valeur.
La principale différence réside dans la structure du véhicule d'investissement. Là où un fonds fermé suit un cycle de vie défini, un fonds evergreen fonctionne de manière continue.
Un capital variable
La plupart des fonds evergreen reposent sur un capital variable.
Concrètement, cela signifie que le fonds peut accueillir de nouveaux investisseurs au fil du temps, sans être limité à une unique période de levée de capitaux.
Les souscriptions sont généralement proposées selon une fréquence définie à l'avance, par exemple chaque mois ou chaque trimestre.
Les capitaux collectés sont ensuite progressivement investis dans les actifs sélectionnés par la société de gestion.
À l'inverse, un fonds fermé réalise généralement une seule levée de capitaux au lancement, avant de consacrer plusieurs années au déploiement de ces investissements.
Un portefeuille qui évolue en permanence
Contrairement à un fonds traditionnel, un fonds evergreen n'a pas vocation à disparaître après la cession de ses participations.
Lorsqu'une entreprise est vendue ou qu'un actif est cédé, les liquidités générées peuvent être :
- redistribuées en partie aux investisseurs ;
- conservées pour financer de nouveaux investissements ;
- utilisées afin de maintenir le niveau de liquidité du fonds.
Le portefeuille se renouvelle ainsi progressivement.
Cette capacité de réinvestissement explique pourquoi on parle de véhicule permanent.
Le cycle de fonctionnement d'un fonds evergreen
Cette organisation permet au fonds de conserver une exposition permanente aux marchés privés.
Une liquidité organisée mais encadrée
L'une des principales questions que se posent les investisseurs concerne la liquidité.
Contrairement aux OPCVM investis en actions cotées, un fonds evergreen ne garantit généralement pas un rachat quotidien des parts.
Les sociétés de gestion mettent en place des fenêtres de liquidité, souvent mensuelles ou trimestrielles, pendant lesquelles les investisseurs peuvent demander le rachat de tout ou partie de leurs parts.
Ces rachats restent toutefois soumis à plusieurs conditions :
- la disponibilité des liquidités du fonds ;
- les règles prévues dans la documentation réglementaire ;
- les mécanismes de protection destinés à préserver les intérêts de l'ensemble des investisseurs.
En pratique, la liquidité d'un fonds evergreen est donc organisée, mais elle ne peut être assimilée à celle d'un fonds investi exclusivement en actifs cotés.
Comment les parts sont-elles valorisées ?
Les actifs détenus par un fonds evergreen étant majoritairement non cotés, leur valeur ne peut pas être déterminée en continu par un marché.
Les sociétés de gestion procèdent donc à une valorisation périodique du portefeuille, généralement chaque mois ou chaque trimestre.
Cette évaluation repose sur plusieurs méthodes reconnues par la profession :
- comparables boursiers ;
- multiples de transaction ;
- actualisation des flux futurs ;
- expertises indépendantes lorsque cela est pertinent.
La valeur liquidative du fonds est ensuite calculée à partir de ces évaluations.
C'est cette valeur qui sert de référence pour les nouvelles souscriptions et, le cas échéant, pour les demandes de rachat.
Pourquoi conserver une poche de liquidité ?
Pour fonctionner durablement, un fonds evergreen doit être capable de répondre aux demandes de rachat tout en continuant à investir.
Les sociétés de gestion maintiennent donc généralement une poche de liquidité, composée par exemple :
- de trésorerie ;
- d'actifs plus liquides ;
- de produits de cession en attente de réinvestissement.
Cette réserve contribue à assurer le bon fonctionnement du fonds et à limiter les ventes forcées d'actifs dans des conditions défavorables.
Elle constitue l'une des principales différences avec un fonds fermé, qui n'a pas à organiser des rachats réguliers.
Un équilibre entre flexibilité et horizon de long terme
Le succès des fonds evergreen repose précisément sur cet équilibre.
D'un côté, ils offrent davantage de souplesse grâce aux souscriptions régulières, aux valorisations périodiques et aux mécanismes de liquidité.
De l'autre, ils conservent les caractéristiques fondamentales des investissements en actifs privés : un horizon de long terme, une liquidité encadrée et une création de valeur qui s'inscrit sur plusieurs années.
Autrement dit, les fonds evergreen ne transforment pas le Private Equity en un actif liquide. Ils proposent une organisation différente, conçue pour faciliter l'accès aux marchés privés tout en respectant leur nature.
Fonds evergreen vs fonds fermé : quelles différences ?
Les fonds evergreen et les fonds fermés poursuivent un objectif commun : investir dans des actifs de long terme afin de créer de la valeur pour les investisseurs. En revanche, leur fonctionnement diffère sur plusieurs aspects essentiels, notamment la durée de vie du véhicule, les modalités de souscription et la gestion de la liquidité.
Comprendre ces différences permet de mieux appréhender les caractéristiques de chaque structure et d'identifier celle qui correspond le mieux à une stratégie d'investissement donnée.
Tableau comparatif
Une durée de vie différente
La différence la plus visible concerne la durée du véhicule.
Un fonds fermé est constitué pour une période déterminée, généralement comprise entre huit et douze ans. À l'issue de cette période, les actifs sont progressivement cédés et le fonds est liquidé.
À l'inverse, un fonds evergreen n'a pas de date de fin prédéfinie. Les actifs cédés peuvent être remplacés par de nouveaux investissements afin de maintenir un portefeuille permanent.
Cette organisation permet au fonds de poursuivre son activité dans la durée, sous réserve que la société de gestion estime cette structure adaptée aux intérêts des investisseurs.
Une expérience d'investissement différente
Les modalités d'investissement diffèrent également.
Dans un fonds fermé, les investisseurs s'engagent sur un montant qui sera appelé progressivement au rythme des investissements réalisés par le gérant.
Dans un fonds evergreen, les investisseurs souscrivent généralement des parts directement à la valeur liquidative du fonds. Les capitaux sont ensuite investis dans un portefeuille déjà constitué ou en cours de constitution.
Cette organisation simplifie l'expérience d'investissement en supprimant, dans la plupart des cas, le mécanisme traditionnel des appels de capitaux.
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Une gestion de la liquidité spécifique
Les fonds evergreen offrent des possibilités de rachat qui n'existent généralement pas dans les fonds fermés.
Toutefois, cette liquidité reste organisée et encadrée. Les rachats sont possibles uniquement selon les modalités prévues dans la documentation du fonds et peuvent être limités afin de préserver les intérêts de l'ensemble des investisseurs.
À l'inverse, un fonds fermé ne prévoit généralement aucun mécanisme de rachat avant sa liquidation. Les investisseurs qui souhaitent céder leur participation peuvent, selon les cas, recourir au marché secondaire.
Dans les deux cas, le Private Equity demeure une classe d'actifs de long terme. Les mécanismes de liquidité ne doivent donc pas être assimilés à ceux d'un fonds investi en actions cotées.
Deux structures adaptées à des objectifs différents
Le développement des fonds evergreen ne signifie pas que les fonds fermés deviennent obsolètes.
Les deux véhicules répondent à des besoins différents.
Les fonds fermés restent largement utilisés par les investisseurs institutionnels et demeurent la structure historique du Private Equity.
Les fonds evergreen apportent quant à eux davantage de flexibilité dans les modalités de souscription et de détention, tout en conservant les caractéristiques propres aux investissements dans les actifs privés.
Le choix entre ces deux modèles dépend avant tout des objectifs de l'investisseur, de son horizon de placement, de ses besoins de liquidité et des caractéristiques de la stratégie d'investissement proposée.
Pourquoi les fonds evergreen séduisent-ils de plus en plus d'investisseurs ?
L'essor des fonds evergreen s'explique par plusieurs évolutions profondes des marchés privés.
D'une part, les investisseurs patrimoniaux souhaitent accéder plus facilement au Private Equity, à la dette privée ou aux infrastructures, sans nécessairement suivre le fonctionnement traditionnel des fonds fermés.
D'autre part, les sociétés de gestion cherchent à proposer des véhicules capables d'accueillir de nouveaux investisseurs de manière continue, tout en conservant une exposition permanente aux actifs privés.
Cette évolution s'inscrit dans une tendance plus large de démocratisation des marchés privés, portée notamment par les évolutions réglementaires européennes et le développement de nouveaux véhicules d'investissement.
Les fonds evergreen répondent ainsi à une demande croissante de flexibilité, sans remettre en cause les principes fondamentaux du Private Equity : une sélection rigoureuse des actifs, un horizon d'investissement de long terme et une création de valeur fondée sur l'accompagnement des entreprises.
Quels sont les avantages et les limites des fonds evergreen ?
Les fonds evergreen connaissent un développement rapide dans le Private Equity, mais ils ne constituent pas une solution universelle. Comme tout véhicule d'investissement, ils présentent des atouts ainsi que des contraintes qu'il convient de comprendre avant d'investir.
L'intérêt d'un fonds evergreen dépend avant tout des objectifs patrimoniaux, de l'horizon d'investissement et des besoins de liquidité de chaque investisseur.
Les principaux avantages des fonds evergreen
Une exposition continue aux marchés privés
Contrairement aux fonds fermés, qui suivent un cycle de vie limité, les fonds evergreen permettent de conserver une exposition permanente aux marchés privés.
Le portefeuille est régulièrement renouvelé grâce au réinvestissement des capitaux issus des cessions et aux nouvelles souscriptions.
Cette continuité évite aux investisseurs de devoir reconstruire régulièrement une allocation en Private Equity à chaque lancement de fonds.
Un accès simplifié au Private Equity
Le fonctionnement des fonds evergreen est généralement plus simple pour l'investisseur.
Les souscriptions sont réalisées directement à la valeur liquidative du fonds, sans passer par un calendrier d'appels de capitaux successifs.
Cette organisation facilite la gestion patrimoniale et offre une meilleure visibilité sur les montants effectivement investis.
Une diversification immédiate
Les fonds evergreen investissent souvent dans un portefeuille déjà constitué.
Un nouvel investisseur bénéficie ainsi d'une diversification instantanée entre plusieurs entreprises, secteurs d'activité, zones géographiques ou millésimes d'investissement.
Cette caractéristique peut également contribuer à atténuer les effets de la courbe en J, phénomène fréquemment observé dans les fonds fermés en début de vie.
Une expérience d'investissement plus fluide
Les valorisations périodiques et les fenêtres de souscription régulières offrent une expérience plus proche de celle d'autres véhicules financiers.
Même si le Private Equity demeure une classe d'actifs de long terme, cette organisation facilite le suivi du portefeuille et l'intégration des marchés privés dans une allocation patrimoniale globale.
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