Über mehrere Jahre hinweg war das Wachstum der wichtigste Treiber für die Bewertungen. Die Anleger legten großen Wert auf Umsatzwachstum, manchmal auf Kosten der Rentabilität oder des Cashflows. Der Anstieg der Zinssätze und das veränderte makroökonomische Umfeld haben diesen Ansatz grundlegend in Frage gestellt.
Heute haben sich die Anlagekriterien gewandelt. Investoren legen größeren Wert auf die Qualität der Erträge, die operative Effizienz und die Fähigkeit der Unternehmen, nachhaltig Wert zu schaffen.
Wenn man diesen Wandel versteht, kann man die Entwicklung der Softwarebranche und die neuen Anforderungen der Investoren in den Bereichen Venture Capital, Growth Equity und buyout.
Dieser Artikel dient ausschließlich pädagogischen und informativen Zwecken. Er stellt weder eine Anlageberatung noch eine Anlageempfehlung noch ein Angebot zur Zeichnung eines Finanzprodukts dar.
Was versteht man unter der „SaaSpocalypse“?
Der Begriff „SaaSpocalypse“ tauchte im Technologie-Ökosystem auf, um den starken Einbruch zu bezeichnen, den viele SaaS-Unternehmen ab 2022 erlebten.
Nach mehreren Jahren außergewöhnlichen Wachstums haben sich die Bewertungen von Softwareunternehmen drastisch korrigiert. Bei einigen Unternehmen, die zuvor mit historisch hohen Bewertungskennzahlen gehandelt wurden, ist die Marktkapitalisierung deutlich gesunken.
Diese Korrektur wirkte sich auf die gesamte Technologie-Finanzierungskette aus, von den börsennotierten Märkten bis hin zu Venture Capital und LBO.
Von der Euphorie der Jahre 2020–2021 bis zur Marktkorrektur
Der Zeitraum 2020–2021 war durch einen massiven Kapitalzufluss in Technologieunternehmen gekennzeichnet.
Die historisch niedrigen Zinssätze, die beschleunigte digitale Transformation der Unternehmen und die reichlich vorhandene Liquidität haben dazu beigetragen, die Bewertungen zu stützen.
Vor diesem Hintergrund bevorzugten Anleger häufig Unternehmen, die ein schnelles Wachstum vorweisen konnten, selbst wenn deren Rentabilität begrenzt blieb.
Diese Entwicklung hat nach und nach zu einem allgemeinen Anstieg der Bewertungskennzahlen in diesem Sektor geführt.
Warum haben sich die SaaS-Bewertungen angepasst?
Der Anstieg der Zinssätze hat die Wahrnehmung von Risiko und Wert grundlegend verändert.
Wenn die Kapitalkosten steigen, messen Anleger den in ferner Zukunft erwarteten Gewinnen in der Regel einen geringeren Wert bei. Unternehmen, deren Aussichten hauptsächlich auf zukünftigem Wachstum beruhten, waren daher besonders stark betroffen.
Gleichzeitig hat der in vielen Regionen der Welt zu beobachtende Konjunkturrückgang die Anforderungen der Investoren hinsichtlich Rentabilität und betrieblicher Effizienz verschärft.
Warum haben Investoren ihre Herangehensweise bei der Analyse von SaaS-Unternehmen geändert?
Die Marktkorrektur hat nicht nur zu einem Rückgang der Bewertungen geführt. Sie hat auch einen tiefgreifenden Wandel bei den Kriterien bewirkt, die zur Analyse von Softwareunternehmen herangezogen werden.
Investoren sind nun bestrebt, Geschäftsmodelle zu identifizieren, die Wachstum, Widerstandsfähigkeit und nachhaltige Wertschöpfung miteinander in Einklang bringen.
Das Ende des Wachstums um jeden Preis
Über mehrere Jahre hinweg bestand das Hauptziel oft darin, das Umsatzwachstum zu maximieren.
Einige Unternehmen legten den Schwerpunkt auf eine schnelle Kundenakquise und nahmen dabei sehr hohe Ausgaben in Kauf. Diese Strategie konnte in einem Umfeld sinnvoll sein, das durch einen reichlich vorhandenen Zugang zu Kapital gekennzeichnet war.
Die veränderten makroökonomischen Rahmenbedingungen haben die Anleger dazu veranlasst, diesen Ansatz neu zu bewerten. Das Wachstum ist nach wie vor bedeutend, reicht jedoch allein nicht mehr als Kriterium aus.
Die Rückkehr zur Rentabilität
Die Rentabilität ist wieder zu einem zentralen Indikator geworden.
Investoren prüfen mittlerweile genauer, inwieweit Unternehmen in der Lage sind, Margen zu erzielen, ihre Kosten zu kontrollieren und die Tragfähigkeit ihres Geschäftsmodells unter Beweis zu stellen.
Diese Entwicklung bedeutet nicht, dass alle Unternehmen sofort rentabel sein müssen. Sie spiegelt vielmehr eine verstärkte Fokussierung auf die langfristige finanzielle Entwicklung wider.
Die Auswirkungen des Zinsanstiegs
Der Anstieg der Zinssätze hat die Investitionsentscheidungen grundlegend verändert.
In einem Umfeld mit höheren Kapitalkosten werden Investoren in der Regel wählerischer. Unternehmen müssen ihre Fähigkeit, Cashflows zu generieren und nachhaltig Wert zu schaffen, deutlicher unter Beweis stellen.
Diese Entwicklung hat dazu beigetragen, dass die wirtschaftlichen Fundamentaldaten bei der Analyse von SaaS-Unternehmen an Bedeutung gewonnen haben.
Was sind die neuen Investitionskriterien im SaaS-Bereich?
Der Wandel des Marktes hat zur Entstehung neuer Analysestandards geführt.
Investoren suchen weiterhin nach innovativen Unternehmen mit hohem Wachstumspotenzial, legen dabei jedoch mittlerweile größeren Wert auf die Qualität dieses Wachstums.
Die „Rule of 40“
Die „Rule of 40“ hat sich zu einem der meistbeachteten Indikatoren in der Softwarebranche entwickelt.
Diese Kennzahl kombiniert die Wachstumsrate eines Unternehmens mit seiner operativen Marge. Sie dient dazu, die Fähigkeit des Unternehmens zu bewerten, Wachstum und finanzielle Disziplin in Einklang zu bringen.
Auch wenn es sich dabei nicht um eine absolute Regel handelt, wird sie häufig als ergänzendes Analyseinstrument eingesetzt.
Kundenbindung
Die Fähigkeit, Kunden zu binden, ist zu einem besonders wichtigen Indikator geworden.
Ein Unternehmen, das seinen Kundenstamm langfristig halten kann, beweist damit in der Regel die Relevanz seines Angebots und die Solidität seines Geschäftsmodells.
Investoren beobachten insbesondere Kennzahlen wie die Abwanderungsrate, die Netto-Umsatzbindung oder auch die Kundenlebensdauer.
Die Qualität der wiederkehrenden Einnahmen
Das SaaS-Modell basiert auf wiederkehrenden Umsätzen. Allerdings weisen nicht alle wiederkehrenden Umsätze zwangsläufig die gleiche Qualität auf.
Die Investoren analysieren die Diversifizierung des Kundenstamms, die Vorhersehbarkeit künftiger Erträge, die Stabilität der Verträge und die Fähigkeit, den von jedem Kunden generierten Wert schrittweise zu steigern.
Vertriebseffizienz
Der Effizienz der Vertriebs- und Marketingausgaben wird nun besondere Aufmerksamkeit gewidmet.
Investoren versuchen zu verstehen, wie viel ein Unternehmen investieren muss, um einen neuen Kunden zu gewinnen, und wie lange es dauert, bis sich diese Investition amortisiert hat.
Anhand dieser Analyse lässt sich die Nachhaltigkeit des Wachstums beurteilen.
Die Erzielung von Cashflow
Die Fähigkeit, Cashflow zu generieren, ist wieder zu einem zentralen Indikator geworden.
In einem Umfeld, in dem der Zugang zu Finanzmitteln selektiver ist, genießen Unternehmen, die einen Teil ihrer Entwicklung aus eigenen Mitteln finanzieren können, oft einen erheblichen Wettbewerbsvorteil.
Wie haben Private-Equity-Fonds auf die SaaS-Krise reagiert?
Die Korrektur der Bewertungen hat das Interesse der Anleger am Software-Sektor nicht beeinträchtigt. Allerdings hat sie deren Herangehensweise grundlegend verändert.
Private-Equity-Fonds haben ihre Anforderungen in Bezug auf Finanzanalyse, operative Wertschöpfung und Investitionsdisziplin schrittweise verschärft.
Diese Entwicklung hat zu einer strengeren Auswahl der Unternehmen und zu einer stärkeren Fokussierung auf die Fundamentaldaten geführt.
Ein selektiverer Ansatz
In einem Umfeld, das durch angemessenere Bewertungen gekennzeichnet ist, haben Anleger in der Regel einen größeren Spielraum bei der Auswahl.
Die Fonds legen nun größeren Wert auf die Qualität der Erträge, die Widerstandsfähigkeit des Geschäftsmodells und die Fähigkeit der Führungsteams, ihre Strategie unter unterschiedlichen Marktbedingungen umzusetzen.
Dieser Ansatz trägt dazu bei, die Abhängigkeit von besonders optimistischen Wachstumsannahmen zu verringern.
Die operative Wertschöpfung im Vordergrund
In der jüngsten Zeit hat sich zudem die Bedeutung der operativen Wertschöpfung noch verstärkt.
Investoren sind zunehmend bestrebt, Unternehmen bei der Verbesserung ihrer Geschäftsprozesse, der Kostenoptimierung, der Entwicklung neuer Produkte oder der internationalen Expansion zu unterstützen.
Diese Logik kommt besonders im Private-Equity-Bereich zum Tragen, wo die Wertschöpfung häufig eher auf operativen Hebeln als auf der Entwicklung der Marktbedingungen beruht.
Diszipliniertere Bewertungen
Die Kurskorrektur in diesem Sektor hat erneut gezeigt, wie wichtig Disziplin bei der Bewertung von Technologieunternehmen ist.
Anleger prüfen nun mit größerer Vorsicht die Wachstumsannahmen, den künftigen Finanzierungsbedarf und die Fähigkeit der Unternehmen, ihre Ziele zu erreichen.
Diese Entwicklung bedeutet nicht, dass die hohen Bewertungen verschwunden sind. Sie spiegelt vielmehr eine Rückkehr zu einem Ansatz wider, der stärker auf wirtschaftlichen Fundamentaldaten basiert.
Warum bleibt die Softwarebranche trotz der Kurskorrektur ein attraktiver Sektor?
Die „SaaSpocalypse“ hat den Markt tiefgreifend verändert, doch sie hat die strukturellen Merkmale, die Software für viele Investoren besonders attraktiv machen, nicht in Frage gestellt.
Die Branche profitiert weiterhin von langfristigen Trends, die ihre Entwicklung fördern.
Die digitale Transformation schreitet weiter voran
Unternehmen investieren weiterhin in digitale Lösungen, um ihre Produktivität, ihre betriebliche Effizienz und ihre Wettbewerbsfähigkeit zu steigern.
Diese Entwicklung sorgt weiterhin für eine steigende Nachfrage nach zahlreichen Softwarelösungen.
Selbst in komplexeren wirtschaftlichen Umfeldern bleibt die Digitalisierung für viele Organisationen ein strategisches Thema.
Wiederkehrende Einnahmen sind nach wie vor gefragt
Das SaaS-Modell weist ein Merkmal auf, das bei Investoren besonders geschätzt wird: die wiederkehrenden Einnahmen.
In Verbindung mit einem treuen Kundenstamm und einer geringen Abwanderungsrate können diese Umsätze einen wichtigen Einblick in die zukünftige Geschäftsentwicklung des Unternehmens bieten.
Diese Sichtbarkeit ist nach wie vor einer der wichtigsten Vorteile der Softwarebranche.
Innovation schafft weiterhin neue Möglichkeiten
Künstliche Intelligenz, Cybersicherheit, Automatisierung und spezialisierte Branchensoftware eröffnen weiterhin neue Entwicklungsmöglichkeiten.
Die Investoren richten ihr Augenmerk daher weiterhin auf Unternehmen, die in der Lage sind, klar definierte Bedürfnisse zu erfüllen und nachhaltige Wettbewerbsvorteile aufzubauen.
Welche Lehren können Investoren aus der „SaaSpocalypse“ ziehen?
Die Korrektur am SaaS-Markt ist eine nützliche Erinnerung an einige grundlegende Prinzipien der Kapitalanlage.
Über den Technologiesektor hinaus lassen sich diese Erkenntnisse auf zahlreiche Anlageklassen anwenden.
Wachstum allein reicht nicht aus
Eine der wichtigsten Erkenntnisse aus dieser Zeit ist, dass Wachstum im jeweiligen Kontext betrachtet werden muss.
Ein starkes Umsatzwachstum ist nicht unbedingt ein Garant für nachhaltige Wertschöpfung. Die Qualität dieses Wachstums, seine potenzielle Rentabilität und seine Nachhaltigkeit bleiben entscheidende Faktoren.
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