Présentation du Gérant Inflexion

Louis Flamand : Inflexion, c’est la marque leader du buyout mid-market en Angleterre qui s'est très bien exportée au Benelux et plus récemment en Scandinavie. Inflexion investit aussi dans le reste de l'Europe, mais seulement dans les sous-secteurs où son expertise est la plus forte, notamment dans certains segments du secteur des Services qui représente une part significative de l’économie britannique.

C’est une firme qui cible exclusivement des sociétés en forte croissance, avec des marges élevées, un faible besoin en capital, leaders dans leur secteur avec un fort potentiel d’internationalisation et une structure capitalistique conservatrice.

C’est surtout une organisation impressionnante sur le mid-market européen avec notamment une équipe d'origination dédiée et spécialisée par secteur. C'est une véritable machine à originer des deals de manière propriétaire. Lorsque Inflexion rencontre le fondateur d’une société cible, deux cas peuvent se présenter : (i) le fondateur souhaite vendre la majorité du capital de la société, auquel cas c'est un deal pour le fonds buyout d’Inflexion; (ii) le fondateur ne veut vendre qu'une part minoritaire du capital, auquel cas c'est un deal pour notre fonds Partnership Capital.

Inflexion Partnership Capital Fund III devrait atteindre une taille de fonds de 1,75 Md£ et investir entre 80 et 200 M£ dans 10 à 12 sociétés.

Ce fonds Partnership Capital bénéficie d’une faible compétition pour des deals minoritaires dans le mid-market européen car la quasi-totalité des fonds de LBO veulent avoir le contrôle. Cette faible compétition place Inflexion Partnership Capital en position de force pour pouvoir négocier des droits d'actionnaires minoritaires forts. Cela leur permet par exemple de pouvoir changer le management sous certaines conditions et, le plus souvent, d'avoir une protection à la baisse grâce à une liquidité préférentielle. Ainsi, même si Inflexion n’est qu’actionnaire minoritaire, en cas de vente, la totalité des produits de cession est très souvent allouée à Inflexion jusqu'à ce que le fonds ait récupéré sa mise. Ceci explique le taux de perte historique quasi nul des investissements historiques d’Inflexion en minoritaire. Inflexion obtient souvent aussi une gouvernance favorable pour déclencher des sorties majoritaires au-delà d’un certain délai.

On me demande souvent comment Inflexion peut créer de la valeur en n’étant qu’actionnaire minoritaire ? Je vois 3 raisons principales : (i) Inflexion n’est pas ultra minoritaire, ce fonds investit seul, sans autres sponsors financiers, aux côtés du management et détient typiquement une part significative, comprise entre 30 et 50% du capital des sociétés dans lesquelles il investit ; (ii) comme je viens de l’expliquer, il négocie des droits d’actionnaires équivalents à du quasi-contrôle ;                 (iii) même lorsqu’Inflexion est minoritaire, ses équipes d’experts opérationnels interviennent dans les sociétés du portefeuille car le management le souhaite – il demande à profiter de toutes les expertises opérationnelles qu’Inflexion peut lui apporter.

En termes de performance, les fonds matures d’Inflexion ont généré une performance moyenne nette de tous frais de 2,3x en multiple et 25% en TRI et aucun de ces fonds historiques n’a généré une performance inférieure à 2x net. Ces retours élevés ont été générés avec une faible utilisation de levier financer, ce qui est très rassurant dans l’environnement actuel où le coût de la dette a augmenté significativement. Enfin, cette performance exceptionnelle et homogène dans le temps a été réalisée avec un taux de perte minime.

Un fonds qui au global présente donc un profil de risque / retour asymétrique : des retours élevés pour un risque faible.