Driver di performance del private equity

Louis Flamand: Perché il private equity ha storicamente sovraperformato la maggior parte delle altre asset class? È una domanda legittima per qualsiasi investitore informato. E per una buona ragione. Lo spettro delle opportunità di investimento è vasto. Tra azioni, obbligazioni, immobili e investimenti alternativi. Ma il private equity si distingue per molti aspetti. Oggi vi mostrerò perché questa asset class è diventata un punto di riferimento essenziale per gli investitori istituzionali e perché dovrebbe essere presa in considerazione in qualsiasi portafoglio diversificato. In primo luogo, il private equity è una classe d'investimento che storicamente ha sovraperformato, ma ha anche una volatilità inferiore. Il private equity ha storicamente sovraperformato i mercati quotati di 600-700 punti base all'anno, pari a un rendimento annuo quasi doppio. Mentre i mercati quotati rendono in media l'8% annuo, il private equity rende circa il 14,5% netto annuo. Ma la performance non si misura solo in termini di rendimento. Il private equity è anche caratterizzato da una volatilità ridotta, grazie a orizzonti di investimento a lungo termine (da 5 a 10 anni) e a strategie al riparo dalle fluttuazioni immediate dei mercati pubblici. In breve, mentre i mercati quotati fluttuano in base alle notizie economiche o politiche, il private equity si inserisce in una dinamica più stabile e strutturale. Gli investitori istituzionali non si sbagliano. Considerano il private equity una pietra miliare dei loro portafogli, non solo per la sua performance, ma anche per la resilienza che offre in tempi di crisi economica.

Louis Flamand: In secondo luogo, l'universo degli investimenti di private equity è infinitamente più ampio di quello dei mercati quotati. Un dato parla da solo: il 95% delle aziende mondiali che generano un fatturato superiore ai 100 milioni di dollari non sono quotate. Ciò significa che ci sono 20 volte più pepite da scoprire nelle società non quotate che nei mercati pubblici. Inoltre, l'universo delle società quotate in borsa si è notevolmente ridotto. Negli Stati Uniti, ad esempio, il numero di società quotate si è dimezzato in 20 anni, passando da 8.000 a 4.000 circa. Nel frattempo, il numero di società non quotate ha continuato a crescere in modo significativo, ampliando ulteriormente la gamma di opportunità per gli investitori di private equity. A differenza dei mercati pubblici, che offrono un terreno di caccia limitato e sempre più concentrato, il private equity offre accesso all'economia reale con una diversificazione e una creazione di valore senza pari.

Louis Flamand: Questa sovraperformance si basa su leve sistematiche che i fondi utilizzano ripetutamente per generare questa sovraperformance rispetto ai mercati quotati. Vorrei entrare nel dettaglio di queste leve, perché comprenderle è fondamentale per capire perché il private equity ha sovraperformato negli ultimi 20 anni. La prima leva è l'allineamento degli interessi. Quando un fondo di private equity acquista un'azienda, fa due cose fondamentali: innanzitutto chiede al management di investire il capitale al suo fianco.

Louis Flamand: Ciò significa che i manager acquisteranno azioni della nuova società allo stesso prezzo per azione del fondo. Quando si tratta di un LBO primario, si tratta di manager che prima erano dipendenti, che investono per la prima volta nel capitale e che non hanno molto capitale proprio. In genere, i fondi chiedono all'amministratore delegato di investire da 12 a 18 mesi di stipendio, ai manager del Comex di investire da 6 a 12 mesi di stipendio e al terzo circolo di investire 6 mesi di stipendio. Se si tratta di un LBO secondario o terziario, il fondo chiederà al team di gestione di reinvestire almeno un terzo del guadagno ottenuto nell'operazione precedente, al netto delle imposte. Questo allineamento di interessi consente al fondo: (1) di garantire che il team di gestione non venda eccessivamente il proprio piano aziendale al fine di ottenere il miglior prezzo possibile per i proprietari venditori. (2) che se un giorno l'azienda non dovesse andare bene come ci si aspettava, i manager rimarranno a bordo e faranno tutto il possibile per recuperare la loro quota, o addirittura guadagnare un po' di denaro sul loro capitale. E infine (3), che se, al contrario, tutto va bene, i manager che investono saranno fortemente motivati a ottenere il miglior prezzo quando i loro fondi partner usciranno.

Louis Flamand: In secondo luogo, il fondo di private equity offrirà al management, o meglio lo venderà, opzioni a un prezzo di mercato che consentirà al management di recuperare tra il 15 e il 20% della plusvalenza dell'operazione.

Louis Flamand: Il giorno in cui il management passa da dipendente ad azionista, il suo comportamento cambia radicalmente. Diventano molto più concentrati, motivati dalla riduzione dei costi. Sono molto più concentrati, motivati dalla riduzione dei costi, dalla gestione della liquidità e del WCR e dalle strategie per conquistare nuovi mercati e nuovi prodotti. Infine, vorrei aggiungere che i gestori di private equity sono obbligati a investire in modo significativo nei loro fondi se vogliono raccogliere fondi. Nel settore del private equity, quindi, tutti devono investire per creare valore, il che garantisce un allineamento di interessi molto più forte rispetto ai mercati quotati, dove i manager in genere non hanno bisogno di investire per ottenere stock option. La seconda leva è una governance rigorosa. Il fondo di private equity conosce nel dettaglio il business plan dell'azienda e monitora tutti gli indicatori chiave di performance. Interagisce frequentemente con il team di gestione, con riunioni settimanali per discutere di questioni strategiche come assunzioni, acquisizioni e mercati. Si tengono anche riunioni del consiglio di amministrazione per esaminare i progressi dei principali indicatori operativi e il rispetto delle tappe fondamentali del piano aziendale, nonché l'attuazione dei piani d'azione in caso di ritardi. Il fondo invita inoltre una serie di esperti a far parte del suo Consiglio di amministrazione. Si tratta di esperti indipendenti, professionisti dell'ecosistema del private equity, ex manager o specialisti che forniscono consulenza su argomenti specifici come il marketing, la tecnologia o l'industria.

Louis Flamand: esperti operativi interni, membri del team operativo del fondo con comprovata esperienza in situazioni simili. In grado di condividere playbook o best practice basate su esperienze passate di successo. Un terzo modo per creare valore è rappresentato dalle strategie buy-and-build, che prevedono il consolidamento di un particolare settore o sottosettore. Questa strategia prevede innanzitutto l'acquisto di un leader del settore a un prezzo ragionevole, ad esempio 12x EBITDA, che funga da piattaforma per l'acquisizione di concorrenti più piccoli a un costo inferiore, ad esempio 8x EBITDA, perché non hanno massa critica. Questa strategia ha virtù meccaniche. In primo luogo, aumenta i multipli. I piccoli concorrenti acquistati a 8x EBITDA sono immediatamente valutati a 12x quando vengono integrati nella piattaforma, generando un guadagno immediato di valore. In secondo luogo, le sinergie operative: l'integrazione dei piccoli operatori nella piattaforma genera risparmi grazie alla messa in comune di risorse: umane, tecnologiche e immobiliari, che migliorano l'EBITDA. In terzo luogo, la creazione di una piattaforma strategica: una volta consolidata, la piattaforma beneficia di un maggiore valore strategico, grazie alla sua capacità di crescere più rapidamente, di essere più redditizia, di diversificare la propria base di clienti e di integrare facilmente nuove acquisizioni regionali. In definitiva, la piattaforma consolidata vedrà aumentare la propria valutazione. Ad esempio, da 12x a 15x l'EBITDA. Questa strategia trasforma quindi un gruppo frammentato in una macchina industriale coerente e performante, capace di generare un forte incremento di valore.

Louis Flamand: Una quarta leva meccanica, fondamentale per il private equity, riguarda i sistemi di remunerazione del management e il rapporto con il tempo. I partner dei fondi LBO sono valutati in base alla loro capacità di raggiungere gli obiettivi stabiliti in un business plan su un periodo di 5-7 anni. Una performance annuale inferiore all'8% sul capitale impegnato non dà diritto a una commissione di performance. Interessi portati, che rappresentano il loro principale incentivo finanziario. Questo incoraggia i gestori a puntare a rendimenti elevati nel lungo periodo, il che è considerato un incentivo virtuoso. L'obiettivo è solitamente quello di generare un rendimento annuo netto superiore al 15%, allineando gli sforzi dei gestori di società LBO e dei fondi alla creazione di valore sostenibile. I fondi quotati, invece, vengono giudicati in base alla loro performance o sottoperformance trimestrale rispetto a un benchmark di mercato. Ad esempio, un rendimento del 5% rispetto al 3% del mercato potrebbe garantire loro un bonus. A differenza del Private Equity, essi operano su orizzonti temporali brevi, influenzati dai capricci del mercato. Infine, cosa molto importante, il private equity opera a lungo termine. I fondi rimangono investiti in una società per 4-7 anni. Nei mercati quotati, invece, il periodo medio di detenzione è di cinque mesi, con un rapporto di 1 a 12. Questo lungo periodo di detenzione consente ai fondi di private equity di allineare i propri investimenti ai piani aziendali e di contribuire all'economia reale, a differenza dei fondi quotati, che sono più sensibili alle fluttuazioni a breve termine.

Louis Flamand: Una quinta leva per la creazione di valore è la selezione paziente e proattiva dei campioni. Questa selezione proattiva e meticolosa degli obiettivi segue diverse fasi: (1) Identificazione di settori che mostrano una crescita strutturale positiva. (2) Individuazione di aziende in questi settori con un vantaggio competitivo sostenibile in grado di mantenere la loro posizione dominante. (3) Coinvolgimento precoce: i fondi instaurano un dialogo con le aziende target ben prima della loro messa in vendita. Ciò consente loro di comprendere la strategia, le ambizioni e il potenziale dell'azienda. Questa preparazione può richiedere mesi o addirittura anni e consente di accedere a informazioni privilegiate non disponibili ai concorrenti. (4) Analisi approfondita: anche prima del processo di vendita, il fondo può svolgere una due diligence strategica, finanziaria e contabile per valutare il potenziale commerciale e la performance dell'azienda. È così che i migliori fondi investono. Anche in questo caso, ciò conferisce loro diversi vantaggi rispetto ai gestori di fondi quotati: (1) Esposizione a una crescita migliore. I fondi di private equity investono in aziende leader di settore, cosa che non avviene sistematicamente nei portafogli dei gestori di fondi quotati. Questi leader di settore godono spesso di una crescita strutturale superiore a quella delle società quotate, la cui crescita è spesso in linea con quella del PIL. Una migliore crescita significa migliori valutazioni degli asset.

Louis Flamand: In secondo luogo, l'accesso a informazioni esclusive. I fondi di private equity hanno accesso a dati strategici, operativi e finanziari dettagliati ottenuti direttamente dalle società target. Questo livello di informazioni è inaccessibile ai gestori dei fondi quotati in borsa a causa delle rigide norme che regolano i mercati pubblici. Questa qualità delle informazioni consente ai fondi di comprendere meglio il potenziale delle aziende e di ottimizzare i loro investimenti. Una sesta e ultima leva importante per la creazione di valore è la preparazione proattiva e strategica delle aziende per una rivendita ottimale. Il processo di trasformazione e preparazione degli obiettivi prevede 3 fasi chiave. (1) Una visione chiara al momento dell'acquisizione: il fondo di private equity acquista un'azienda dopo aver elaborato un piano aziendale preciso in collaborazione con il team di gestione. L'obiettivo è identificare il modo in cui l'azienda può essere trasformata in un periodo di 5-7 anni per massimizzare il suo valore. In secondo luogo, una trasformazione industriale. Durante il periodo di detenzione, il fondo collabora attivamente con il team di gestione per migliorare le prestazioni operative e industriali dell'azienda. Questa ambizione di trasformazione viene adattata alla realtà sul campo, pur rimanendo focalizzata sugli obiettivi a lungo termine. In terzo luogo, la preparazione alla rivendita. Fin dal momento dell'acquisizione, il fondo considera la migliore strategia di uscita individuando potenziali acquirenti, idealmente acquirenti industriali disposti a pagare un premio strategico. Gli ultimi tre anni di proprietà vengono trascorsi interagendo con questi potenziali acquirenti per verificare il loro interesse e preparare l'azienda a soddisfare le loro aspettative.

Louis Flamand: Perché questo approccio supera i mercati quotati? Perché (1) grazie a una pianificazione proattiva, a differenza dei gestori quotati, i fondi di private equity preparano attivamente i loro obiettivi per renderli attraenti per gli acquirenti, massimizzando così il loro valore. (2) Trasformazione mirata: hanno un'influenza diretta sulla gestione della strategia dell'azienda, ottimizzandone le prestazioni e la presentazione per una vendita di successo. (3) Uscita ottimizzata: la rivendita non è lasciata al caso. Viene pianificata e lavorata per diversi anni, consentendo ai fondi di ottenere un premio di valutazione che sarebbe impossibile da raggiungere per un gestore passivo. È davvero importante capire che queste sei leve di creazione del valore sono esclusive del private equity. I gestori di fondi quotati in borsa non hanno accesso alle informazioni, alla gestione e alla governance necessarie per attuare le strategie appena descritte. Queste strategie sono disponibili solo per gli investitori che dispongono di una governance proattiva e a lungo termine come quella del private equity.

Louis Flamand: La storica fiducia degli investitori istituzionali in questa asset class è un'ulteriore prova della sovraperformance del private equity. Il private equity è stato una forte convinzione degli investitori istituzionali per 60 anni negli Stati Uniti, 40 anni in Europa e 20 anni in Asia. Oggi gli investitori istituzionali allocano in media il 20% dei loro portafogli a questa asset class, a dimostrazione della loro totale fiducia.

Louis Flamand: Qualche dato per valutare la portata del fenomeno. Le dimensioni del private equity istituzionale sono passate da 1.000 miliardi di dollari nel 2004 a 5.500 miliardi di dollari nel 2024, con un aumento di 5,5 volte in 20 anni. Ogni anno gli investitori istituzionali immettono nel settore tra i 500 e i 1.000 miliardi di dollari, consolidandone il ruolo centrale nella loro strategia. Certo, il private equity è meno liquido dei mercati quotati, ma questa liquidità è la contropartita di una sovraperformance sostenibile, poiché si basa su orizzonti di business plan di 5-7 anni. Si tratta di una caratteristica che gli investitori privati accettano già su larga scala nel settore immobiliare, una classe di attività che oggi non sovraperforma più. Il private equity, invece, offre performance di gran lunga superiori. In conclusione, il private equity è un pilastro essenziale di un portafoglio diversificato. Il private equity combina performance storiche superiori, bassa volatilità, un vasto universo di investimento e leve di creazione di valore uniche. È una classe d'investimento essenziale per qualsiasi allocazione strategica. Con Altaroc, beneficiate di un approccio ottimizzato e rigoroso, della selezione dei migliori gestori, dell'allineamento di interessi con i nostri fondatori e di un supporto umano e tecnologico unico. Maurice Tchenio e Frédéric Stolar, i nostri co-fondatori, investono ogni anno 33 milioni di euro di capitale proprio nei nostri Millésimes, garantendo un impegno costante.

Louis Flamand: Investire nel private equity con Altaroc significa avere accesso a una classe di attivi che sovraperformano i mercati quotati, partecipando attivamente all'economia reale.

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