È il momento giusto per investire nel private equity?

Frederic Stolar: Frédéric, mi viene spesso chiesto: è un buon momento per investire nel private equity? In un certo senso, è la domanda fondamentale del market timing. Esiste un market timing nel mondo del private equity? La risposta è no. Non esiste un market timing nel private equity e vi spiego perché. Quando investite in un fondo di private equity o in un portafoglio di fondi come Altaroc, come è stato spesso spiegato, il vostro capitale verrà prelevato a un tasso del 20% all'anno per cinque anni e i fondi sottostanti acquisteranno le aziende. Ciò significa che avrete cinque punti di ingresso nel mercato. I fondi sottostanti acquisteranno società nel 2023, tra 24 anni, 25 anni, 26 su 27 e, in un certo senso, avrete cinque punti di market timing per entrare nei mercati. I fondi sottostanti venderanno poi le vostre società. In parole povere, le società acquistate nel 2023 saranno vendute in media cinque anni dopo. Saranno vendute nel 2028 per il 20% del portafoglio. Quindi, in termini di market timing sull'uscita, avrete il 20% del portafoglio venduto nel 28, il 20% nel 29, il 20% nel 2030, nel 31 e 32, avrete cinque punti di uscita, ciascuno ponderato per il 20%. Quindi, in un portafoglio come quello di Altaroc, c'è un'alternanza, uno smoothing naturale, cinque punti di ingresso e cinque punti di uscita, quindi non è possibile gestire il market timing.

Frederic Stolar: Sono i fondi sottostanti a gestirli per voi. Questo mix naturale fa sì che, per ragioni meccaniche, non si scelga né il punto di ingresso né quello di uscita. La costruzione dell'annata è in grado di attenuare la situazione. Questo è il primo punto. Quindi, a differenza dei mercati quotati in borsa, dove si può decidere: sono dentro ora e sono fuori quando vuoi tu. Nel mondo del private equity, nel mondo dei fondi di private equity e dei portafogli di fondi, questo non è possibile. C'è questa naturale commistione di cinque punti di ingresso, seguiti da cinque punti di uscita, il tutto nell'arco di dieci anni di ciclo economico. Non esiste quindi il concetto di market timing. Se guardiamo al modo in cui i grandi investitori istituzionali o le famiglie più ricche investono, non utilizzano il market timing: investono più o meno le stesse somme ogni anno, in modo disciplinato e metodico, perché c'è una cosa che fanno. Sanno che le performance possono variare da un'annata all'altra. L'unica cosa che possono fare è rendere più omogeneo il loro portafoglio, rendere più omogenea la costruzione del loro portafoglio su lunghi periodi. Per questo motivo investono ogni anno per accumulare e acquisire un'esposizione permanente a diverse annate di private equity. Quindi nessun investitore istituzionale o famiglia sofisticata fa market timing nel private equity. Quindi, per coloro che, alla fine di questa spiegazione, mi stanno ancora ponendo la domanda, Fred, quando si guarda alla storia economica, quando si guarda alla storia degli ultimi 50 anni, ci sono state annate migliori di altre.

Frederic Stolar: Sì, alcune annate sono state migliori di altre. Quindi, se cerchiamo di trovare una correlazione, cosa ha giustificato il fatto che ci siano state annate migliori di altre? I professionisti concordano sul fatto che, in un certo senso, le annate migliori, se si vuole cercare di fare un po' di market timing, sono quelle costruite all'inizio della crisi. Ed è vero. Perché è così? Guardate il private equity globale nel 2001 o il private equity globale nel 2008. In quei momenti, vi ricordo che i mercati quotati erano a -50, che si trattasse del CAC o dell'MSCI, noi eravamo a -50. Nel 2001 il private equity globale è salito in media del 20% e nel 2008 in media del 20%. Quindi le annate migliori per il private equity globale sono state il 2001 e il 2008, che sono state piuttosto anticicliche rispetto ai mercati. Da qui l'importanza di investire. C'è una vera e propria decorrelazione. E perché? Perché sono stati i momenti in cui la performance delle società sottostanti è stata più debole. Ma soprattutto sono stati i periodi in cui i multipli di ingresso e i prezzi di acquisizione pagati dai fondi di private equity sono stati i più bassi. Per chi fosse interessato, ricordo che nel 2007, prima della crisi, un'ottima azienda industriale in un LBO, con un fatturato di 500 milioni di euro, in crescita del 5% all'anno, con un margine EBITDA del 15%, pagava in media dodici volte il suo EBITDA. La stessa azienda nel 2008, dopo Lehman, pagherà sette volte l'EBITDA di un EBITDA peggiorato.

Frederic Stolar: In altre parole, in termini di valore d'impresa, lo abbiamo praticamente dimezzato. Perché siamo passati da 12 a 7? Perché non ci sono più acquirenti? Perché tutti se ne sono andati. Perché tutti hanno paura, perché i finanziamenti bancari sono pochi o nulli. Quindi per i coraggiosi fondi di private equity che hanno avuto la lungimiranza e il coraggio di acquistare asset eccezionali in momenti complessi del ciclo. È vero che in questi momenti c'è stato un effetto virtuoso nell'osare investire in questi momenti complessi con l'obiettivo di detenere gli asset per lungo tempo. Quindi, per chi fosse tentato, nonostante tutto quello che ho detto, di temporizzare il mercato, se si pensa che stiamo entrando in un periodo di recessione economica o di difficoltà, probabilmente è un momento interessante per investire perché è accompagnato da un calo dei prezzi. È vero che la maggior parte dei gestori di private equity con cui investiamo è convinta che questo sia un buon momento per investire. Le valutazioni sono scese. È un buon momento per investire, quindi, anche se non osano dirlo ad alta voce, cosa vi stanno dicendo? Che il timing di mercato è un po' più favorevole rispetto agli ultimi 5-10 anni? Ecco, spero di aver fatto un po' di luce su questi problemi di market timing.

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