Il processo di identificazione di opportunità di Altaroc

Nel mondo ci sono più di 5.000 fondi di private equity, quindi è molto importante stabilire criteri chiari per filtrare il nostro flusso di operazioni e selezionare, in modo disciplinato, solo le opportunità in cui vogliamo investire. Innanzitutto, ci rivolgiamo solo a fondi con dimensioni pari o superiori a 1 miliardo. I fondi più piccoli sono gestiti da team più piccoli e quindi comportano un rischio maggiore, in quanto la partenza di uno o due uomini chiave può essere catastrofica. Un'eccezione potrebbe essere un fondo più piccolo gestito da una grande e consolidata piattaforma di private equity, perché se qualcosa va storto, la grande piattaforma ha a disposizione molte risorse. In secondo luogo, ci vuole tempo per costruire una società di private equity istituzionalizzata con tutte le competenze richieste: competenze settoriali, competenze operative, processi interni di alta qualità, ecc. Cerchiamo quindi aziende con almeno 25 anni di storia. Investiamo solo in aziende che hanno stabilito una cultura, processi e governance e le cui dinamiche di squadra sono positive. Vogliamo anche assicurarci che le successioni alla guida dell'azienda siano state ben preparate e comunicate nel tempo. In terzo luogo, abbiamo bisogno di un track record indiscutibile e approfondito per ridurre il rischio e poter analizzare le performance passate. Vogliamo quindi investire in strategie che abbiano almeno 20 anni di visibilità di cassa e dobbiamo analizzare questo track record in dettaglio.

Un gestore del fondo vantare un eccellente rendimento storico, ma ciò non costituisce un punto di forza se tale rendimento è stato generato da collaboratori che hanno lasciato la società; oppure, in secondo luogo, tramite una strategia che il gestore del fondo persegue più; o, in terzo luogo, ad esempio, solo grazie a uno o due grandi successi caratterizzati da una volatilità dei rendimenti molto elevata. Questi ultimi due criteri, relativi alla storia della società e alla strategia, sono più facili da soddisfare nel mercato più maturo e profondo, gli Stati Uniti, che in Europa, ad esempio. Si potrà quindi forse investire in fondi di altissima qualità in Europa che non soddisfano perfettamente questi criteri. Inoltre, la specializzazione settoriale è nel complesso recente nel Private Equity, per cui si potrà anche investire in fondi settoriali specializzati nel software o nella sanità, ad esempio, che non hanno esattamente 20 anni di storia. Abbiamo anche definito criteri organizzativi. Innanzitutto criteri relativi alle dimensioni del team, poiché cerchiamo di investire in società di Private Equity molto solide, il cui successo si basa su numerose risorse e non su un numero troppo limitato di figure chiave la cui partenza potrebbe mettere in discussione la continuità della società. Pertanto, primo criterio: un minimo di 3 miliardi di asset in gestione. Secondo criterio: un team composto da almeno 50 professionisti.

Terzo criterio: un minimo di cinque partner senior presenti in azienda da molto tempo. Abbiamo poi definito dei criteri di qualità organizzativa in un settore del private equity sempre più competitivo. Vogliamo investire con gestori che si distinguono grazie a due elementi principali: 1. Una specializzazione settoriale in uno o più dei nostri settori preferiti. Riteniamo che la competenza settoriale offra un vantaggio competitivo significativo in termini di sourcing e creazione di valore e che i gestori generalisti rappresentino il Private Equity del passato. In secondo luogo, risorse operative interne, oltre ai team di investimento, ovvero professionisti che fanno parte dell’organico della società di Private Equity e sono in grado di creare valore operativo nelle società in portafoglio, o addirittura di aiutare in modo molto concreto i manager su un ampio spettro di competenze. In un ambiente di Private Equity sempre più competitivo, è difficile ottenere rendimenti significativamente superiori alla media. Tuttavia, i fondi del primo quartile generano sempre performance significativamente superiori alla media del Private Equity. Se guardo alla performance delle annate mature dal 2000 al 2013 per LBO Growth Equity globale, secondo Preqin, che è una delle banche dati di riferimento nel Private Equity, era necessario generare in media un TIR superiore al 24% per rientrare nel primo quartile, ovvero per il 75% dei fondi del campione di Preqin; un 24% netto corrisponde a 800 punti base in più rispetto alla performance media per questo Vintage al 2013.

Una deviazione standard piuttosto eccezionale che non si riscontra nei mercati quotati, dove un buon gestore del fondo raramente gestore del fondo il rendimento di mercato di oltre 150 punti base all'anno per un periodo limitato a pochi anni. Siamo convinti, come i migliori investitori istituzionali, che un gestore del fondo non sia in grado di dimostrare una forte competenza settoriale e operativa avrà grandi difficoltà a convincere i team di gestione a lavorare con lui e a creare valore e, di conseguenza, alfa. Infine, cerchiamo fondi in cui l’impegno finanziario del gestore del fondo significativo per creare un forte allineamento di interessi tra i nostri clienti e i gestori in portafoglio. Vogliamo che i gestori con cui investiamo abbiano una quota significativa delle loro risorse finanziarie investita nei propri fondi. È necessario verificare che non siano solo i due fondatori della società, ad esempio, a finanziare la quasi totalità dell'investimento del gestore del fondo. Tutti i partner chiave devono investire e bisogna infatti anche fare attenzione a che questo investimento del team non rappresenti una quota troppo importante del loro patrimonio personale, poiché in alcuni casi si è visto che ciò può rendere il gestore del fondo timoroso, troppo prudente e avere un impatto negativo sulla performance dei fondi.

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