Presentazione del Vintage Altaroc Odyssey FPCI

Lanciamo il nostro nuovo Vintage con alcune novità, ma soprattutto con elementi costanti, temi ricorrenti nel nostro approccio e nella nostra strategia di investimento. Cominciamo dalle novità. La prima è che quest’anno lanciamo il nostro nuovo Vintage sette fondi target per i quali abbiamo assicurato la nostra quota senza ancora procedere alla sottoscrizione. Questo approccio ci permette, in primo luogo, di essere più trasparenti con voi riguardo al nostro universo di selezione e, soprattutto, in secondo luogo, di darci maggiore flessibilità per gestire meglio il ritmo di implementazione delle nostre annate. Privilegeremo quindi i gestori che investiranno seguendo un ritmo in linea con quello del nostro Vintage. Come per le annate precedenti, Altaroc Odyssey comprenderà tra i cinque e i sette fondi. La seconda novità di questo Vintage che la nostra esposizione geografica target sarà di circa il 45% in Europa, il 45% in Nord America e il 10% in Asia e nel resto del mondo. Riduciamo quindi la nostra esposizione target in Asia e nel resto del mondo dal 20% al 10% e aumentiamo la nostra esposizione in Europa e in Nord America in misura equivalente. Questa esposizione geografica target è di fatto in linea con le esposizioni previste per i 3 Altaroc fondi Altaroc . Continueremo ad essere esposti all'area tramite 1. gli investimenti in Asia dei nostri gestori di fondi globali e 2. la quota di fatturato realizzato in Asia delle nostre numerose multinazionali in portafoglio. Ma è improbabile che investiremo in un fondo asiatico per due ragioni principali. In primo luogo, il rischio geopolitico: la Cina, primo mercato asiatico, non offre più le stesse prospettive di crescita e presenta un vero e proprio rischio geopolitico.

Ad esempio, i manager che avevano investito con successo in Cina nel settore dell'istruzione, un settore che in passato era ancora molto vivace in Asia, non hanno potuto fare nulla quando il governo cinese ha deciso di vietare le scuole a scopo di lucro e gli investimenti stranieri in questo settore. In secondo luogo, la performance. I fondi che raccolgono capitali in questa regione non hanno ancora dimostrato la loro capacità di generare un rendimento di almeno 2 volte il netto su base costante nel tempo. L'Asia è il mercato meno maturo, con la peggiore performance nonostante un profilo di rischio elevato. Ciò può sembrare sorprendente data la forte crescita economica del continente, ma il private equity è una classe d'investimento che, per avere successo, ha bisogno di stabilità politica e legale e di mercati dei capitali sviluppati più che di una forte crescita a livello macro. Il terzo sviluppo corrisponde a un nuovo tema di fondi Lower to Mid Market, legati a organizzazioni di qualità. Gli investitori a grande capitalizzazione hanno definito il Lower to Mid Market come il segmento di mercato che comprende le aziende di dimensioni comprese tra 50 e 300 milioni di euro o dollari. Rispetto ai segmenti di mercato delle società più grandi, si tratta di un segmento di mercato con un profilo di rendimento più elevato, ma anche con un profilo di rischio più elevato. Tuttavia, i fondi che si rivolgono a questo segmento di mercato, collegati a grandi organizzazioni di qualità a grande capitalizzazione che già gestiscono un fondo principale più grande, sono estremamente interessanti perché offrono un profilo di rischio molto più basso rispetto ai fondi indipendenti Lower Too Mid-Market.

Infatti, il rischio principale quando si investe in un fondo di private equity è il rischio legato al team, un rischio che noi di Altaroc desideriamo evitare completamente Altaroc che è spesso presente nel segmento inferiore del mid-market, dove i gestori dispongono di fondi più piccoli rispetto al segmento superiore dell’upper mid-market e delle large cap. Gestire un fondo più piccolo implica disporre di un team più ridotto e quindi di un numero minore di professionisti chiave. In periodi di crisi, come abbiamo visto ad esempio nel 2009, molti team in questo segmento di mercato, in particolare nell’Europa meridionale, si sono disgregati a seguito dell’uscita di uno o due partner chiave. In questo caso, il rischio di perdita di capitale aumenta in modo significativo. Si tratta di un rischio che si evita con questo tema di investimento, poiché in caso di uscita di un partner chiave, il gestore del fondo trasferire risorse dal suo fondo principale verso il fondo più piccolo del Lower Mid-Market per risolvere il problema. L'altro rischio principale dei fondi Lower to Mid-Market è legato alla fragilità delle imprese in cui investono. Si tratta infatti di società più piccole rispetto ai segmenti di mercato superiori, che sono quindi più vulnerabili in periodi di crisi economica. Uno dei modi migliori per attenuare questo rischio è mettere in atto processi interni di investimento e di monitoraggio del portafoglio della massima qualità possibile.

Si tratta di un aspetto difficile da realizzare con le risorse di un piccolo fondo indipendente. D'altro canto, se il fondo fa parte di un'organizzazione large-cap, beneficerà di processi interni di qualità large-cap. Questi fondi sono inoltre estremamente interessanti perché offrono un profilo di rendimento superiore grazie ai numerosi vantaggi competitivi associati all'appartenenza a un'organizzazione Large-Cap di qualità. In primo luogo, possono avere una strategia paneuropea. Gli operatori del segmento di mercato medio-basso spesso non hanno le risorse per finanziare un'organizzazione multi-locale con uffici sparsi in tutta Europa. Nella maggior parte dei casi, coprono solo un singolo Paese grazie all'infrastruttura paneuropea esistente della loro organizzazione, che gestisce già un fondo principale più grande. Questo tipo di fondo ha una strategia paneuropea o almeno pan-regionale. Una strategia paneuropea non solo consente al fondo di gestire i rischi macroeconomici e di mercato molto meglio di una strategia a livello di singolo Paese, ma anche di essere più selettivo nel suo flusso di operazioni. In termini di sourcing e creazione di valore, il team può attingere ai numerosi punti di forza dell'organizzazione Large-Cap a cui appartiene - marchio, reputazione, profondità e qualità del track-record, organizzazione paneuropea o spesso globale - che possono essere particolarmente differenzianti quando si tratta di crescita esterna. L'apporto di risorse operative e, soprattutto, di competenze settoriali. I piccoli fondi indipendenti, invece, tendono a essere generalisti. Questi sono tutti motivi per cui 1 gestore sceglie di lavorare con questo tipo di fondo piuttosto che con un piccolo fondo indipendente.

2 Questo tipo di fondo presenta un potenziale di creazione di valore e, di conseguenza, di rendimento superiore. Concentriamoci ora sugli elementi costanti della nostra strategia di investimento. Quali sono? Innanzitutto, continuiamo ad applicare i nostri criteri quantitativi che ci consentono di filtrare il nostro flusso di operazioni: fondi di dimensioni pari ad almeno 1 miliardo. Una storia aziendale di almeno 25 anni. Un track record indiscutibile e solido di almeno 20 anni. Un minimo di 3 miliardi di asset in gestione. Un team composto da almeno 50 professionisti, di cui almeno cinque partner chiave presenti in azienda da molto tempo. Applichiamo inoltre criteri di qualità organizzativa in un settore del Private Equity sempre più competitivo. Vogliamo investire con gestori che si distinguono grazie a due elementi principali: 1 una specializzazione settoriale, 2 risorse operative interne, oltre ai team di investimento, ovvero professionisti che fanno parte dell'organico della società di Private Equity e sono in grado di creare valore operativo nelle società in portafoglio, o addirittura di aiutare in modo molto concreto i manager su un ampio spettro di competenze. Infine, cerchiamo fondi in cui l'impegno finanziario personale del gestore del fondo significativo gestore del fondo al fine di creare un forte allineamento di interessi tra i nostri clienti e i gestori in portafoglio. Questi precisi criteri di investimento plasmano i nostri portafogli con l'ambizione di minimizzare il nostro profilo di rischio; cerchiamo di costruire un portafoglio con un profilo di rischio-rendimento asimmetrico, ovvero un profilo di rendimento elevato a fronte di un basso rischio di perdita.

Troverete quindi nei nostri portafogli e in questo Vintage una serie di temi ricorrenti che ci consentono di raggiungere tale obiettivo. Per concludere, illustrerò quattro di questi temi ricorrenti. Primo tema: un’esposizione difensiva attraverso gestori con una solida competenza settoriale. I nostri Millésimes Altaroc un'esposizione settoriale target di circa il 50% nella tecnologia, principalmente editori di software, il 20% nella sanità, il 20% nel settore dei servizi e il 10% nel settore dei consumi. Si tratta di un'esposizione target fortemente orientata alla nuova economia, dove si trovano i settori del futuro con la crescita più forte, ma anche i modelli di business più difensivi. Cerchiamo di esporci a questi settori tramite fondi specializzati, poiché conoscono meglio i settori in cui investono rispetto ai fondi generalisti. Hanno un vantaggio competitivo in termini di sourcing e creazione di valore. Pertanto, i sette fondi target del nostro Vintage offrono tutti esposizioni ai nostri settori target del software tramite team altamente specializzati. Secondo tema ricorrente: rendimenti generati con un basso ricorso alla leva finanziaria. I nostri settori preferiti sono quelli trainanti della nuova economia. Si tratta dei settori target dei fondi Growth Buy-Out e Growth Equity. Privilegiamo quindi i fondi orientati alla crescita che creano valore grazie soprattutto alla forte crescita dei loro asset. Le società in portafoglio utilizzano la maggior parte della liquidità che generano per finanziare la propria crescita e non possono quindi sostenere un livello elevato di indebitamento.

Di conseguenza, i nostri gestori strutturano le loro operazioni con poco debito, il che 1 contribuisce al basso profilo di rischio delle nostre annate di Altaroc. 2 è molto rassicurante in un momento di forte aumento dei tassi di interesse e di conseguente aumento del costo del debito. Il terzo tema è la forte capacità di replicare le performance passate grazie all'istituzionalizzazione del suo approccio alla creazione di valore. Cerchiamo manager che abbiano racchiuso le loro conoscenze in quello che chiamano "playbook", un manuale di best practice che sono in grado di applicare ripetutamente e migliorare costantemente. Questi manager supportano le aziende di successo nei segmenti migliori sviluppando una competenza sempre maggiore nel loro settore e replicando con successo le stesse ricette industriali di supporto alla gestione che hanno contribuito ai migliori affari del passato. Infine, il quarto tema è un'organizzazione Large-Cap di qualità per investire in società Mid-Cap. Poiché il mercato del private equity sta diventando sempre più competitivo, scegliamo gestori con organizzazioni large-cap di qualità che investono in società di fascia media inferiore, media superiore o large-cap. Riteniamo che le migliori società di private equity siano istituzionalizzate. Sono operatori industriali nel settore del private equity. La loro performance si basa più su processi consolidati che su singoli individui, il che ci permette di essere convinti che la loro performance storica possa essere replicata in futuro.

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