La strategia di investimento Altaroc

Spesso ci viene chiesto perché nel 2023 avete la stessa strategia di investimento del 2022? Non sarebbe una buona idea cambiare la strategia di investimento per Paesi e settori? Non cambieremo nulla. Sono decenni che pensiamo a quale Paese, quale settore? E in effetti vogliamo essere esposti ai Paesi migliori e ai settori il cui potenziale di crescita è fondamentalmente superiore a quello del PIL globale. Ebbene, i nostri quattro settori in crescita - software, sanità, mercati digitali con una dimensione retail o consumer, noti come B2C, e mercati digitali con una dimensione professionale, noti come B2B o B2B2C - sono fondamentalmente settori dell'economia globale che supereranno il PIL. È lì che vogliamo essere esposti, non in settori alla moda. In Altaroc siamo molto fondamentali e cerchiamo i fondamenti economici che sovraperformeranno l'economia globale nei prossimi cinque o dieci anni. Non faremo la transizione ecologica quest'anno solo perché è di moda. La tecnologia pulita era di moda cinque anni fa. Noi non l'abbiamo fatto. Ci atteniamo ai nostri fondamentali. Ci affidate il vostro capitale per lunghi periodi - dieci, quindici, vent'anni.

Non sto dicendo che non cambieremo la nostra strategia tra cinque o dieci anni - vedremo. Ma oggi i quattro settori fondamentali che abbiamo scelto sono i più vivaci e i meno ciclici. È a questi che vogliamo continuare a dedicare la nostra attenzione. Quindi vi esporremo a gestori diversi, fondi diversi, annate diverse, ma le scelte settoriali sono invariate rispetto all'anno scorso. Quindi, se continuo a seguire la logica, la gente mi dice Frédéric, ti rendi conto che le valutazioni del settore tecnologico sono scese? Perché tu e Maurice continuate a investire in questo settore? Beh, noi diciamo loro due cose. Diciamo: "Guarda, le valutazioni del settore tecnologico sono scese. Ma nonostante il Nasdaq abbia perso il 35% l'anno scorso, il portafoglio Altaroc Odyssey 2021 è cresciuto dell'11,5% mentre i multipli sono scesi di almeno il 30%. L'EBITDA delle società in portafoglio è cresciuto in modo notevole, direi addirittura fenomenale. Questo ci ha permesso, a livello di portafoglio, di ottenere una crescita molto sostenuta nonostante il calo dei multipli. Siamo fermamente convinti della forza di queste società in portafoglio. Sì, abbiamo subito un piccolo sconto sul multiplo. Sì, il portafoglio avrebbe dovuto registrare una performance ancora migliore del 12% dello scorso anno o di undici anni e mezzo fa. Abbiamo subito un piccolo calo del multiplo, ma il motore della crescita è l'EBITDA, le aziende sottostanti del mondo del software che crescono di oltre il 15% all'anno ogni anno.

È il settore in cui vogliamo mantenere la nostra esposizione. Vorrei fare un esempio. Abbiamo co-investito l'anno scorso e questa volta nel Vintage insieme a HG, in due investimenti su cui abbiamo voluto aumentare l'esposizione del fondo. Quindi eravamo già esposti in quel settore tramite HG abbiamo deciso di aumentare la nostra esposizione. Si tratta di produttori di software. Prenderò l'esempio di Access e IFS. Abbiamo co-investito 15 milioni di euro in Access e 15 milioni di euro in IFS. Si tratta di due produttori di software. Per Access, che è specializzata nel settore delle paghe e delle risorse umane su cloud in Inghilterra, Nuova Zelanda e Australia ed è leader in questo mercato. E per IFS, un produttore di soluzioni ERP su cloud in modalità SaaS, anch'esso specializzato nella gestione di flotte complesse. Quindi parliamo di grandi aziende clienti che dispongono di flotte di camion, auto, imbarcazioni e ricambi per impianti. Questi due produttori di software realizzano un fatturato compreso tra 800 milioni e 1 miliardo di dollari. Hanno margini EBITDA superiori al 30% all'anno e crescono di oltre il 30% all'anno. Perché? Perché i fondamentali sono estremamente promettenti. Hanno tassi di disabbonamento irrisori. Si parla dell'1-2% all'anno.

Questo è il tasso di insolvenza dei loro clienti. Hanno un tasso di ricorrenza del fatturato di quasi il 90%. Di fatto, vendono abbonamenti. Hanno un potere di determinazione dei prezzi, una capacità di trasferire aumenti di prezzo dell'8-10% all'anno. Perché ciò che vendono è assolutamente fondamentale per i loro clienti finali. Hanno la capacità di fare upselling, cioè di vendere miglioramenti delle prestazioni di oltre il 10% all'anno, e la capacità di fare cross-selling, cioè di vendere altri prodotti del Gruppo agli isoclienti di circa il 10% all'anno. Stiamo parlando di un'azienda che ha clienti iso senza vincere. I nuovi clienti sono in grado di far crescere le loro vendite di quasi il 25-30% all'anno. Questo è il mondo del cloud, degli editori di software sul cloud in modalità SaaS. È lì che vogliamo essere esposti. Non conosco nessun altro settore al mondo in cui sia possibile far crescere il margine EBITDA del 30 o 40%, o più del 30% all'anno in modo organico. È lì che vogliamo essere esposti, con punti di ingresso quest'anno ancora più interessanti rispetto all'anno scorso, perché le valutazioni si sono adeguate al ribasso. Questo è un esempio della nostra assoluta convinzione del valore degli investimenti nelle nuove rendite digitali, se così si può dire. Questo è il tipo di società in cui vogliamo continuare a investire per voi, con i fondamentali che ci appassionano.

‍