Il contesto del private equity nel 2ᵉ trimestre 2025

Contesto macroeconomico: tra tensioni tariffarie e ottimismo dei mercati azionari

Il trimestre è stato caratterizzato da un primo shock: l'annuncio dell'amministrazione statunitense, all'inizio di aprile, di un aumento generalizzato dei dazi doganali, che ha innescato una rapida correzione del mercato. Nel giro di pochi giorni, gli spread di credito si sono ampliati e gli investitori hanno ridotto la loro esposizione al rischio. Tuttavia, il rinvio delle misure ha innescato un rimbalzo, sostenuto sui mercati da solidi risultati aziendali e dal continuo slancio legato all'intelligenza artificiale dei principali titoli tecnologici, oltre che da indicatori economici migliori del previsto.

• Stati Uniti: netta ripresa con +3,0% di crescita annualizzata nel 2° trimestre, inflazione in calo (2,9%), disoccupazione stabile al 4,1%.
• Zona euro: prevista una fragile crescita dello 0,9% per l'anno, penalizzata dall'industria. La BCE ha tagliato i tassi di interesse a giugno per stimolare l'attività.
• Finanziamento: nonostante la contrazione delle emissioni di prestiti sindacati nel mese di aprile, il credito privato ha colmato la lacuna, consentendo di concludere le operazioni.

Questo contesto ha indotto i fondi a rimanere disciplinati e selettivi, ma i volumi di buyout rimangono elevati, trainati da grandi operazioni negli Stati Uniti e da un mercato medio vivace in Europa.

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Mercati di uscita globali, IPO e vendite secondarie

I mercati delle exit hanno continuato a registrare progressi nel 2ᵉ trimestre, anche se il ritmo della ripresa rimane più lento di quanto molti investitori avessero sperato. Il valore complessivo delle operazioni di fusione e acquisizione ha raggiunto i 387 miliardi di dollari nella prima metà del 2025, con un aumento del 53% rispetto all'anno precedente. L 'attività nel secondo trimestre è stata sostenuta da una maggiore partecipazione di acquirenti strategici, che ha alimentato una serie di grandi uscite.

Esempi notevoli:

• GTCR ha venduto Worldpay a Global Payments per 24,2 miliardi di dollari.
• Permira ha venduto Informatica a Salesforce per 8,0 miliardi di dollari.
• Insight Partners ha venduto Dotmatics a Siemens per 5,1 miliardi di dollari.
• La Jordan Company ha venduto Silvus Technologies a Motorola per 4,4 miliardi di dollari.

L'aumento del valore delle uscite si è verificato nonostante il terzo calo consecutivo del numero di operazioni annunciate, che si è attestato a 599, con una diminuzione del 7% rispetto al trimestre precedente. Sebbene le aziende di qualità continuino a spuntare prezzi interessanti, i tassi di interesse elevati e l'incertezza sulle prospettive macroeconomiche continuano a limitare la portata di ciò che può essere effettivamente realizzato nell'attuale contesto. Di conseguenza, l'inventario delle società possedute dai fondi di private equity ("PE") continua ad aumentare, raggiungendo il livello record di oltre 12.500 negli Stati Uniti, secondo PitchBook Data, Inc.

Anche i mercati delle IPO hanno registrato una leggera ripresa nel corso del trimestre. Mentre le emissioni sono state deboli in aprile, al momento dell'annuncio dell'aumento delle tariffe, la seconda metà del trimestre ha visto la quotazione in borsa di 13 società sostenute da PE, tra cui sei IPO di venture capital tecnologico con valutazioni superiori a 1 miliardo di dollari.

In un contesto di rallentamento delle uscite tradizionali, il mercato secondario ha continuato a crescere fortemente. Secondo i dati di Jefferies, il volume del mercato secondario globale ha raggiunto 103 miliardi di dollari nella prima metà dell'anno, con un aumento del 51% rispetto allo stesso periodo del 2024 e il più grande totale semestrale mai registrato. Il miglioramento dei prezzi ha rafforzato le opportunità per gli LP che cercano di riequilibrare i loro portafogli e di risolvere i problemi di sovrallocazione attraverso il mercato secondario degli LP. Il prezzo medio di tutte le strategie del mercato privato ha raggiunto il 90% del NAV nel primo semestre, il livello più alto dal 2021. Ciò ha portato il valore totale delle transazioni secondarie degli LP a circa 56 miliardi di dollari nel periodo, con un aumento del 40% rispetto all'anno precedente.

I fondi pensione pubblici e aziendali hanno rappresentato quasi la metà del totale, comprese diverse vendite di portafogli multimiliardari annunciate nel secondo trimestre. Il mercato guidato dai GP ha registrato una crescita ancora più forte, con un aumento del 68% rispetto all'anno precedente, sostenuta da una quantità crescente di capitali dedicati a questa strategia. Questo afflusso di capitali ha permesso ai GP di intraprendere transazioni più grandi e complesse. Nel secondo trimestre, questo includeva un veicolo di continuazione a singolo asset da 3,1 miliardi di dollari raccolto da New Mountain Capital per il suo investimento nell'azienda sanitaria Real Chemistry, e un veicolo multi-asset da 2,3 miliardi di sterline raccolto dal gestore europeo di buyout Inflexion.

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Mercato delle acquisizioni negli Stati Uniti: relativo rallentamento ma attività sostenuta

Negli Stati Uniti, l'attività di buyout è leggermente diminuita nel 2ᵉ trimestre, con 68,6 miliardi di dollari di transazioni (-17% rispetto al 1ᵉʳ trimestre), ma è rimasta in crescita rispetto all'anno precedente: il totale del semestre ha raggiunto 152 miliardi di dollari, +14% rispetto al 1ᵉʳ semestre 2024, sulla buona strada per essere uno dei tre migliori anni registrati. Questi guadagni sono stati in gran parte guidati dalle dimensioni delle operazioni piuttosto che dal volume, con un numero di operazioni che è rimasto relativamente basso. Pertanto, la maggior parte del miglioramento annuale è derivato da operazioni di grandi dimensioni: i cinque maggiori buyout annunciati fino a giugno hanno rappresentato il 42% dell'attività complessiva. Operazioni degne di nota nel 2ᵉ trimestre:

• Thoma Bravo ha rilevato Jeppesen (Boeing) per 10,6 miliardi di dollari.
• 3G Capital acquisisce la proprietà di Skechers per 9,4 miliardi di dollari.
• Silver Lake acquista una quota di maggioranza di Altera (Intel) per 8,8 miliardi di dollari.

Nonostante il rallentamento del mercato del debito sindacato in aprile, i finanziatori diretti sono rimasti attivi. Secondo PitchBook LCD, nel secondo trimestre l'86% dei nuovi LBO è stato finanziato attraverso il mercato dei prestiti direttiᵉ, compreso un prestito unitranche da 4,0 miliardi di dollari per Jeppesen guidato da Apollo e Blackstone.

Nella 1ᵉʳ metà del 2025, il prezzo medio di acquisto ha raggiunto 11,8x EBITDA secondo PitchBook LCD rispetto a 10,9x nel 2024. Questo aumento dei prezzi riflette il fatto che solo le aziende di alta qualità vendono in un contesto macroeconomico incerto. I gestori rimangono disciplinati e cauti sulle società esposte al consumo o a cambiamenti nelle tariffe, anche se vale la pena notare che l'attività di buyout è aumentata nel 1ᵉʳ semestre nei settori industriale (15% dei volumi), sanitario (18%) ed energetico (18%), mentre la tecnologia, pur essendo poco esposta alle barriere tariffarie, ha visto la sua quota diminuire: dal 42% in media negli ultimi cinque anni al 28% nel 2ᵉ trimestre del 2025.

Questa disciplina si è riflessa anche nel 1ᵉʳ semestre nella strutturazione più cauta delle operazioni:

• Rapporto di indebitamento medio: 5,0x EBITDA (contro una media di 5,5 anni).
• Copertura degli interessi di cassa: 2,7x (contro 2,3x nel 2024).

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Europa: un chiaro rallentamento, tranne che nel mercato medio

Dopo un forte 2024, l'attività di buyout in Europa è scesa nel Q2ᵉ 2025 a 25,9 miliardi di euro secondo LSEG Data & Analytics, con un calo del 25% rispetto al trimestre precedente e del 51% su base annua. La contrazione si concentra nelle operazioni a grande capitalizzazione (valore aziendale superiore a 1 miliardo di euro): il valore aggregato scende a 11,2 miliardi di euro (-49% rispetto al 1ᵉʳ trimestre). Diverse grandi operazioni del trimestre sono state add-on piuttosto che piattaforme, a dimostrazione di una maggiore cautela: HornetSecurity (1,8 miliardi di euro) acquisita da una società di portafoglio di Thoma Bravo; Regina Maria (1,1 miliardi di euro) acquisita da una piattaforma sostenuta da CVC e Hellman & Friedman. Secondo PitchBook, i componenti aggiuntivi rappresenteranno più di 1/3 del valore totale nel secondo trimestre del 2025 (rispetto a ~1/4 dell'anno precedente).

Al contrario, il mercato medio rimane molto attivo (14,7 miliardi di euro nel secondo trimestreᵉ, il livello più alto dalla fine del 2022), riflettendo uno spostamento delle opportunità verso operazioni di dimensioni più accessibili.

Il Regno Unito e l'Irlanda sono ancora una volta la regione più attiva (38% delle attività). Tre delle cinque maggiori operazioni del trimestre hanno coinvolto società britanniche e/o irlandesi, la più importante delle quali è stata l'acquisizione di OSTTRA Group da parte di KKR: OSTTRA Group acquisito da KKR (3,1 miliardi di dollari). I delisting da pubblico a privato hanno caratterizzato il mercato britannico: Hargreaves Lansdown è stata formalmente delistata CVC acquisizione da parte CVC / Nordic Capital), mentre Advent e KKR si sono contese Spectris (operazione completata poco dopo la fine del trimestre).

L’émission primaire high yield européenne atteint 25,5 Md€ au 2ᵉ trimestre (vs 19,2 Md€ au 1ᵉʳ trimestre) — deuxième plus haut total trimestriel en plus de trois ans. Cette hausse est intervenue malgré un pic temporaire des spreads début avril (BB € > 270 bps), avant de revenir < 220 bps en fin de trimestre. Le mouvement a coïncidé avec la détente de l’inflation et la baisse de taux de la BCE en juin.

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Private Equity in Asia: l'attività resta fiacca nonostante una leggera ripresa

Gli investimenti di private equity in Asia sono rimasti contenuti durante il 2ᵉ trimestre: 16,5 miliardi di dollari di valore delle operazioni (+2,7% rispetto al 1ᵉʳ trimestre) per 1.077 investimenti, secondo Mergermarket. Il 1ᵉʳ semestre del 2025 ha totalizzato 32,6 miliardi di dollari, il semestre più basso dal 2ᵉ semestre del 2013, riflettendo la volatilità e l'incertezza associate alle tariffe. Nonostante una leggera ripresa nei segmenti mid-cap buyout e growth, la stagnazione è dovuta principalmente all'assenza di operazioni su grandi capitali. Tuttavia, il mercato sta mostrando segni di una potenziale ripresa, con diverse operazioni importanti annunciate ma non ancora concluse: l'acquisizione di Santos (29 miliardi di dollari australiani/18,7 miliardi di dollari) da parte di un consorzio ADNOC-ADQ-Carlyle; il carve-out di York Holdings da parte di Bain (815 miliardi di yen/5,5 miliardi di dollari); e il carve-out di Mitsubishi Tanabe Pharma (510 miliardi di yen/3,3 miliardi di dollari), anch'esso guidato da Bain.

Le IPO in Asia - ancora al di sotto degli standard storici - hanno iniziato a scongelarsi nel Q2ᵉ: 153 società hanno raccolto 17,8 miliardi di dollari, due volte in più rispetto al Q1ᵉʳ e quasi tre volte in più rispetto al Q2ᵉ 2024. Hong Kong è tornata in testa, trainata da CATL (il produttore di batterie EV numero 1 al mondo), che ha raccolto 41 miliardi di dollari di Hong Kong (5,3 miliardi di dollari) attraverso una doppia quotazione - la più grande IPO sulla borsa dal 2021. Oltre a CATL, altre tre società hanno raccolto più di 1 miliardo di dollari nel 2ᵉ trimestre.

Sulla scia dei record del 2024 guidati dai GP a livello globale, i GP asiatici stanno facendo maggiore ricorso ai veicoli di continuazione per generare liquidità e conservare i loro asset migliori. Nel secondo trimestreᵉ, IDG Capital (Cina) ha finalizzato un veicolo di continuazione multi-asset da 500 milioni di dollari (13 asset onshore/offshore, tra cui ByteDance come partecipazione maggiore). Successivamente Multiples Alternate Asset Management (India) ha chiuso il più grande fondo di continuazione multi-asset indiano con 430 milioni di dollari, senza sindacato. L'Asia rappresenta ancora solo una piccola parte del crescente mercato secondario globale, ma l'accettazione di questo canale sta crescendo tra i GP e gli investitori.

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Raccolta fondi: forte ripresa, dominata dai buyout

Secondo LSEG Data & Analytics e Pathway Research, la raccolta di fondi di PE a livello globale ha registrato il miglior trimestre degli ultimi due anni, per un totale di 148 miliardi di dollari (+22% rispetto al 1ᵉʳ trimestre). Nonostante questo rimbalzo, l'attività complessiva rimane al di sotto dei livelli visti tra il 2020 e il 2023, in quanto il mercato continua a fare i conti con distribuzioni limitate in un contesto di fiacchezza in uscita. Il risultato è una marcata polarizzazione: i fondi più ricercati stanno sperimentando processi competitivi e rapidi, mentre la maggior parte degli altri GP sta affrontando tempi più lunghi e difficoltà nell'ampliare la propria base di investitori. Molti LP continuano a soffrire di problemi di over-allotment, che inducono alcuni a rallentare il ritmo degli impegni e a concentrare il capitale disponibile su gestori più grandi e con maggiore esperienza. Ad esempio, nel secondo trimestre, Thoma Bravo XVI (24,3 miliardi di dollari) e Thoma Bravo Discover V (8,1 miliardi di dollari) hanno rappresentato il 22% degli importi raccolti.

Come nel 2024, anche nella 1ᵉʳ metà del 2025 il mercato della raccolta fondi rimane molto orientato ai buyout. I fondi di buyout hanno raccolto 96,2 miliardi di dollari nel 2ᵉ trimestre (pari al 65% del capitale totale). Questo slancio è stato guidato dalle chiusure dei già citati fondi Thoma Bravo, nonché di Veritas Capital IX (13,3 miliardi di dollari) e Linden Capital Partners VI (5,4 miliardi di dollari). Diversi fondi di grandi dimensioni rimangono sul mercato, in particolare KKR North America XIV (obiettivo 20,0 miliardi di dollari) e Clearlake Capital Partners VIII (15,0 miliardi di dollari).

All'interno deifondi Buy-Out, il mercato favorisce i gestori con proposte di valore differenziate (specializzazione settoriale, modelli operativi distintivi).
I coinvestimenti stanno diventando sempre più importanti per molti LP, visti come un modo per aumentare l'esposizione a gestori di qualità a costi inferiori. Per contro, l'attività di venture capital rimane debole: 40,5 miliardi di dollari raccolti nel primo semestre del 2024 (-20% rispetto al primo semestre del 2024), che si avvia ad essere l'anno più debole dal 2017.

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Conclusione

Il Q2ᵉ 2025 conferma la resilienza del private equity in un contesto macroeconomico instabile. Negli Stati Uniti l'attività rimane vivace, dominata da grandi operazioni finanziate dal credito privato, mentre in Europa il rallentamento delle grandi capitalizzazioni contrasta con un mercato medio più dinamico.

Le exit sono in aumento, il mercato secondario sta recuperando liquidità e la raccolta di fondi per le acquisizioni è a livelli robusti. Sebbene le statistiche relative alla prima metà dell'anno mostrino un relativo calo delle operazioni nel settore tecnologico, i settori della new economy - software, sanità e servizi B2B - rimangono i più adatti a generare una crescita sostenibile.

Allo stesso tempo, lo stesso settore del private equity si sta consolidando, con un piccolo numero di GP che ora cattura la maggior parte del capitale, mentre alcuni operatori, nonostante le buone performance passate, potrebbero scomparire se non riescono ad avere successo nel loro prossimo round. Ciò sottolinea l'importanza di non limitare l'analisi di un gestore ai risultati passati quando si seleziona un fondo in cui investire per 10 anni. Per un investitore privato è fondamentale essere accompagnato da professionisti in grado di individuare i gestori più solidi e differenzianti e di costruire un'esposizione disciplinata e focalizzata sui settori in crescita della nuova economia.

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