Ist jetzt der richtige Zeitpunkt, um in Private Equity zu investieren?

Frederic Stolar: Ich werde also oft gefragt, Frederic, ob es ein guter Zeitpunkt ist, um in Private Equity zu investieren? Irgendwo ist das die grundlegende Frage nach dem Market Timing. Gibt es in der Welt der Private Equity ein market timing? Die Antwort lautet: Nein. Es gibt kein market timing in Private Equity, und ich werde erklären, warum. Wenn Sie sich an einem Private-Equity-Fonds oder einem Fondsportfolio wie Altaroc beteiligen, wird Ihr Kapital fünf Jahre lang mit 20 % pro Jahr aus diesem Kapital gezogen, und die zugrunde liegenden Fonds kaufen Unternehmen. Das bedeutet also, dass Sie fünf Einstiegspunkte in den Markt haben werden. Die zugrunde liegenden Fonds werden 2023, in 24 Jahren, in 25 Jahren, in 26 von 27 Jahren Unternehmen kaufen, und irgendwo werden Sie fünf Punkte für das Market Timing des Markteintritts haben. Dann werden die zugrunde liegenden Fonds Ihre Unternehmen verkaufen. Wenn ich es mir einfach mache, werden Unternehmen, die 2023 gekauft werden, im Durchschnitt fünf Jahre später verkauft. Im Jahr 2028 werden sie für 20 % des Portfolios verkauft. Sie werden also im Hinblick auf das Markttiming beim Ausstieg 20 % des Portfolios im Jahr 28 verkaufen, 20 % im Jahr 29, 20 % im Jahr 2030, in den Jahren 31 und 32 werden Sie fünf Ausstiegspunkte haben, die jeweils mit 20 % gewichtet sind. Was wir also sehen, ist, dass es in einem Portfolio wie Altaroc eine Durchmischung gibt, es gibt eine natürliche Glättung, Sie haben fünf Einstiegspunkte und Sie haben fünf Ausstiegspunkte, also können Sie das Market Timing nicht steuern.

Frederic Stolar: Es sind die zugrunde liegenden Fonds, die das für Sie verwalten. Diese natürliche Vermischung bewirkt also, dass Sie aus mechanischen Gründen weder Ihren Einstiegs- noch Ihren Ausstiegspunkt wählen. Er wird durch die Konstruktion des Jahrgangs geglättet. Das ist der erste Punkt. Im Gegensatz zu börsennotierten Märkten, bei denen Sie entscheiden können, ob ich jetzt einsteige und zu einem Zeitpunkt Ihrer Wahl wieder aussteige. In der Welt der Private Equity, in der Welt der Private Equity-Fonds und der Fondsportfolios ist das nicht möglich. Sie haben diese natürliche Vermischung der fünf Einstiegspunkte, gefolgt von den fünf Ausstiegspunkten, und das alles über zehn Jahre eines Wirtschaftszyklus. Es gibt also keinen Begriff von Market Timing. Wenn Sie sich nun anschauen, wie die großen institutionellen Anleger oder die wohlhabendsten Familien investieren, dann machen sie kein Market Timing, sondern investieren diszipliniert und methodisch jedes Jahr die gleichen Summen, weil sie eine Sache tun. Sie wissen, dass es von einem Jahrgang zum anderen Unterschiede in der Performance geben kann. Das Einzige, was sie tun können, ist, ihr Portfolio zu glätten, die Konstruktion ihres Portfolios über lange Zeiträume zu glätten. Sie investieren also jedes Jahr, um verschiedene Jahrgänge von Private Equity aufzubauen und sich dauerhaft zu exponieren. Kein institutioneller Investor und keine hochentwickelte Familie betreibt also Market Timing im Bereich Private Equity. Für diejenigen, die mich am Ende dieser Erklärung immer noch fragen: Fred, es gibt doch bessere Zeiten, wenn man sich die Wirtschaftsgeschichte anschaut.

Frederic Stolar: Ja, es gab bessere Jahrgänge als andere. Wenn wir also versuchen, einen Zusammenhang zu finden: Was hat dazu geführt, dass es bessere Jahrgänge gab als andere? Die Fachleute sind sich einig, dass die besten Jahrgänge – sofern man versuchen möchte, ein wenig Market Timing zu betreiben – diejenigen sind, die zu Beginn einer Krise entstanden sind. Das ist wahr. Warum? Schauen Sie sich also das weltweite Private-Equity-Geschäft im Jahr 2001 oder das weltweite Private-Equity-Geschäft im Jahr 2008 an. Zu diesen Zeitpunkten, daran erinnere ich, verzeichneten die börsennotierten Märkte ein Minus von 50 %, sei es der CAC oder der MSCI, wir liegen bei minus 50 %. Der weltweite Private-Equity-Markt erzielte 2001 im Durchschnitt 20 % und 2008 ebenfalls im Durchschnitt 20 %. Die besten Jahre für den weltweiten Private-Equity-Markt waren also 2001 und 2008, und zwar ziemlich antizyklisch zu den Märkten. Daher ist es interessant, dort zu investieren. Es besteht eine echte Entkopplung. Warum? Weil dies die Zeiten waren, in denen die Performance der zugrunde liegenden Unternehmen schwächer war. Vor allem aber waren dies die Zeiten, in denen die Einstiegsmultiplikatoren, also die von den Private-Equity-Fonds gezahlten Kaufpreise, am niedrigsten waren. Ich möchte für alle Interessierten daran erinnern, dass ein sehr attraktives Industrieunternehmen, LBO vor der Krise LBO unterzogen wurde – ein Unternehmen mit 500 Millionen Umsatz, das jährlich um 5 % wuchs und eine EBITDA-Marge von 15 % erzielte –, im Durchschnitt das Zwölffache des EBITDA kostete; dasselbe Unternehmen im Jahr 2008, nach der Lehman-Pleite, zum Siebenfachen des EBITDA, und zwar eines verschlechterten EBITDA.

Frederic Stolar: Das heißt, dass sich der Unternehmenswert praktisch halbiert hat. Warum gehen wir von 12 auf 7? Weil es keine Käufer mehr gibt? Weil alle weg sind. Weil alle Angst haben, weil es keine oder nur noch wenige Bankfinanzierungen gibt. Also für mutige Private-Equity-Fonds, die die Vision und den Mut hatten, außergewöhnliche Vermögenswerte zu komplexen Zeitpunkten des Zyklus zu kaufen. Es stimmt, dass es zu diesen Zeitpunkten einen positiven Effekt hatte, wenn man es wagte, zu diesen komplexen Zeitpunkten zu investieren, um die Vermögenswerte lange zu halten. Für diejenigen, die trotz allem, was ich gesagt habe, versucht sind, den Markt zu timen: Wenn Sie glauben, dass wir uns in einer wirtschaftlichen Phase, einer Rezession oder einer schwierigen Phase befinden, ist dies wahrscheinlich ein interessanter Zeitpunkt, um zu investieren, da er mit einem Preisrückgang einhergeht. Es stimmt also, dass die meisten Private-Equity-Manager, bei denen man investiert, ziemlich stark davon überzeugt sind, dass der aktuelle Zeitpunkt günstig ist. Die Bewertungen sind gesunken. Es ist ein guter Zeitpunkt, um zu investieren. Was sagen sie Ihnen also, auch wenn sie sich nicht trauen, es zu verschleiern? Dass das Markttiming etwas günstiger ist als in den letzten 5 bis 10 Jahren? Ich hoffe, ich konnte Sie über das Thema Market Timing aufklären.

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