Makroökonomischer Hintergrund: zwischen Zollspannungen und Optimismus an den Aktienmärkten
Das Quartal war von einem anfänglichen Schock geprägt: Die Ankündigung der US-Regierung Anfang April, die Zölle generell zu erhöhen, löste eine schnelle Korrektur an den Märkten aus. Innerhalb weniger Tage weiteten sich die Kreditspreads aus und die Anleger reduzierten ihr Risikoengagement. Die Verschiebung der Maßnahmen löste jedoch eine Erholung aus, die an den Märkten von soliden Unternehmensergebnissen und einem anhaltenden Impuls im Zusammenhang mit der künstlichen Intelligenz bei den großen Technologiewerten sowie von unerwartet starken Wirtschaftsindikatoren getragen wurde.
- USA: Deutliche Erholung mit +3,0% annualisiertem Wachstum im 2ᵉ Quartal, rückläufige Inflation (2,9%), Arbeitslosigkeit stabil bei 4,1%.
- Eurozone: Fragiles Wachstum von 0,9% für das Jahr erwartet, belastet durch die Industrie. Die EZB senkte im Juni die Zinsen, um die Aktivität anzukurbeln.
- Finanzierungen: Obwohl die Emission von Konsortialkrediten im April schrumpfte, sprangen die Privatkredite ein, sodass Deals abgeschlossen werden konnten.
Dieses Umfeld hat die Fonds dazu veranlasst, diszipliniert und selektiv zu bleiben, aber das Buyout-Volumen bleibt hoch, angetrieben von großen Transaktionen in den USA und einem dynamischen Mid-Market in Europa.
Globale Ausstiegsmärkte, Börsengänge ("IPOs") und Sekundärverkäufe
Die Exit-Märkte zeigten im 2ᵉ Quartal weiterhin Fortschritte, obwohl das Tempo der Erholung langsamer bleibt, als von vielen Anlegern erhofft. Der Gesamtwert der M&A-Exits erreichte im ersten Halbjahr 2025 387 Milliarden US-Dollar, ein Anstieg um 53% im Jahresvergleich. Die Aktivität im zweiten Quartal wurde durch eine erhöhte Beteiligung strategischer Käufer unterstützt, die eine Reihe großer Exits anheizte.
Prominente Beispiele:
- GTCR verkaufte Worldpay für 24,2 Milliarden US-Dollar an Global Payments.
- Permira verkaufte Informatica für 8,0 Milliarden US-Dollar an Salesforce.
- Insight Partners veräußerte Dotmatics für 5,1 Milliarden US-Dollar an Siemens.
- The Jordan Company veräußerte Silvus Technologies für 4,4 Milliarden US-Dollar an Motorola.
Der Anstieg des Wertes der Exits erfolgte trotz des dritten Rückgangs der Anzahl der angekündigten Transaktionen in Folge auf 599, was einem Rückgang von 7% im Quartalsvergleich entspricht. Obwohl Qualitätsunternehmen weiterhin attraktive Preise erzielen, schränken hohe Zinssätze und die Unsicherheit über die makroökonomischen Aussichten weiterhin den Bereich dessen ein, was im derzeitigen Umfeld tatsächlich realisiert werden kann. Infolgedessen steigt der Bestand an Unternehmen, die von Private-Equity-Fonds ("PE") gehalten werden, weiter an und erreicht laut PitchBook Data, Inc. in den USA ein Rekordniveau von über 12.500 Unternehmen.
Auch die Märkte für Börsengänge erholten sich leicht, als das Quartal voranschritt. Während die Emission im April zum Zeitpunkt der Ankündigung der Zollerhöhung schwach war, gingen in der zweiten Hälfte des Quartals 13 von PE-Fonds unterstützte Unternehmen an die Börse, darunter sechs Technologie-IPOs mit einer Bewertung von mehr als 1 Mrd. USD.
Vor dem Hintergrund einer Verlangsamung der traditionellen Exits setzte der Sekundärmarkt sein starkes Wachstum fort. Den Daten von Jefferies zufolge erreichte das weltweite Sekundärmarktvolumen im ersten Halbjahr 103 Mrd. USD, was einem Anstieg um 51 % gegenüber dem gleichen Zeitraum des Jahres 2024 entspricht und die größte jemals verzeichnete Halbjahressumme darstellt. Die besseren Preise verstärkten die Möglichkeiten für LPs, die über den LP-Sekundärmarkt ihre Portfolios neu ausrichten und Überallokationsprobleme lösen wollten. Der beobachtete Durchschnittspreis aller Privatmarktstrategien erreichte in der ersten Jahreshälfte 90 % des NAV und damit den höchsten Stand seit 2021. Dadurch stieg der Gesamtwert der sekundären LP-Transaktionen im Berichtszeitraum auf ca. 56 Mrd. USD, ein Anstieg um 40 % im Jahresvergleich.
Öffentliche und betriebliche Pensionsfonds machten fast die Hälfte des Gesamtvolumens aus, einschließlich mehrerer Portfolioverkäufe im Wert von mehreren Milliarden US-Dollar, die im zweiten Quartal angekündigt worden waren. Der GP-led-Markt verzeichnete ein noch stärkeres Wachstum, das im Jahresvergleich um 68 % anstieg und von einem wachsenden Betrag an Kapital unterstützt wurde, das dieser Strategie gewidmet war. Dieser Kapitalzufluss ermöglichte es den GPs, größere und komplexere Transaktionen durchzuführen. Im zweiten Quartal umfasste dies ein Single-Asset-Fortsetzungsvehikel in Höhe von 3,1 Mrd. USD, das von New Mountain Capital für seine Investition in das Gesundheitsunternehmen Real Chemistry aufgebracht wurde, und ein Multi-Asset-Vehikel in Höhe von 2,3 Mrd. GBP, das vom europäischen Buyout-Manager Inflexion aufgebracht wurde.
US-Buyout-Markt: Relative Verlangsamung, aber anhaltende Aktivität
In den USA ging die Buyout-Aktivität im 2ᵉ Quartal mit einem Transaktionsvolumen von 68,6 Mrd. $ (-17 % vs. 1ᵉʳ Quartal) leicht zurück, bleibt aber im 12-Monats-Vergleich auf Wachstumskurs: Der Halbjahresgesamtwert beträgt 152 Mrd. $, +14 % vs. 1ᵉʳ Halbjahr 2024, auf dem Weg, zu den drei besten Jahren aller Zeiten zu gehören. Diese Gewinne wurden weitgehend durch die Größe der Transaktionen und nicht durch das Volumen getragen, da die Anzahl der Deals relativ gering blieb. So wurde der Großteil der jährlichen Verbesserung durch Large-Cap-Transaktionen erzielt: Die fünf größten Buyouts, die bis Juni angekündigt wurden, machen 42 % der Gesamtaktivität aus. Bemerkenswerte Transaktionen im 2ᵉ Quartal :
- Thoma Bravo carve-out von Jeppesen (Boeing) für 10,6 Milliarden US-Dollar.
- 3G Capital take-private von Skechers für 9,4 Milliarden US-Dollar.
- Silver Lake kauft für 8,8 Milliarden US-Dollar eine Mehrheitsbeteiligung an Altera (Intel).
Trotz einer Abschwächung des Marktes für syndizierte Kredite im April blieben die direkten Kreditgeber aktiv. Laut PitchBook LCD wurden im 2ᵉ Quartal 86 % der neuen LBOs über den Direct-Lending-Markt finanziert, darunter ein Unitranche-Darlehen in Höhe von 4,0 Milliarden US-Dollar für Jeppesen, das von Apollo und Blackstone angeführt wurde.
Im 1ᵉʳ Halbjahr 2025 erreichte der durchschnittliche Preis für Buyout-Transaktionen laut PitchBook LCD 11,8x EBITDA, verglichen mit 10,9x im Jahr 2024. Dieser Preisanstieg spiegelt die Tatsache wider, dass sich in einem unsicheren makroökonomischen Umfeld nur Unternehmen von sehr hoher Qualität verkaufen lassen. Die Manager bleiben diszipliniert und vorsichtig bei Unternehmen, die dem Konsum oder Zolländerungen ausgesetzt sind, auch wenn anzumerken ist, dass die Buyout-Aktivität im 1ᵉʳ Halbjahr in der Industrie (15% des Volumens), im Gesundheitswesen (18%) und im Energiesektor (18%) anstieg, während der Anteil der Technologie, obwohl sie kaum Zollschranken ausgesetzt ist, zurückging: von durchschnittlich 42% in den letzten fünf Jahren auf 28% im 2ᵉ Quartal 2025.
Diese Disziplin spiegelte sich im 1ᵉʳ Halbjahr auch in der vorsichtigeren Strukturierung der Deals wider:
- Durchschnittlicher finanzieller Hebel: 5,0x EBITDA (vs. 5,5x 5-Jahres-Durchschnitt).
- Cash-Zinsdeckung: 2,7x (vs. 2,3x im Jahr 2024).
Europa: deutliche Verlangsamung, außer im Mid-Market-Bereich
Nach einem starken Jahr 2024 sank die europäische Buyout-Aktivität im 2ᵉ Quartal 2025 laut LSEG Data & Analytics auf 25,9 Mrd. €, ein Rückgang um 25 % gegenüber dem Vorquartal und um 51 % im Jahresvergleich. Die Schrumpfung konzentriert sich auf Large-Cap-Transaktionen (Unternehmenswert über 1 Mrd. €): Der aggregierte Wert fällt auf 11,2 Mrd. € (-49 % im Vergleich zum 1ᵉʳ Quartal). Mehrere große Transaktionen des Quartals sind eher Add-ons als Plattformen und veranschaulichen eine erhöhte Vorsicht: HornetSecurity (1,8 Mrd. €) wird von einem Portfoliounternehmen Thoma Bravo übernommen; Regina Maria (1,1 Mrd. €) wird von einer Plattform erworben, die von CVC und Hellman & Friedman unterstützt wird. Laut PitchBook machen Add-ons im 2ᵉ Quartal 2025 mehr als 1/3 des Gesamtwerts aus (vs ~1/4 ein Jahr zuvor).
Im Gegensatz dazu bleibt der Mid-Market sehr aktiv (14,7 Mrd. € im 2ᵉ Quartal, der höchste Stand seit Ende 2022), was eine Verlagerung der Chancen hin zu erschwinglicheren Dealgrößen widerspiegelt.
Großbritannien & Irland sind wieder die aktivste Region (38 % der Aktivitäten). An drei der fünf größten Transaktionen des Quartals waren britische und/oder irische Unternehmen beteiligt, darunter die größte: Die OSTTRA Group, die von KKR aufgekauft wurde (3,1 Mrd. $). Public-to-Private (Delistings) waren ein markantes Merkmal des britischen Marktes: Hargreaves Lansdown wurde formell von der Börse genommen (Übernahme CVC / Nordic Capital), während Advent und KKR sich um Spectris stritten (Transaktion wurde kurz nach Quartalsende abgeschlossen).
L’émission primaire high yield européenne atteint 25,5 Md€ au 2ᵉ trimestre (vs 19,2 Md€ au 1ᵉʳ trimestre) — deuxième plus haut total trimestriel en plus de trois ans. Cette hausse est intervenue malgré un pic temporaire des spreads début avril (BB € > 270 bps), avant de revenir < 220 bps en fin de trimestre. Le mouvement a coïncidé avec la détente de l’inflation et la baisse de taux de la BCE en juin.
Private Equity in Asien: Geschäft trotz leichtem Aufschwung weiterhin schleppend
Die Private-Equity-Investitionen in Asien blieben im 2ᵉ Quartal moderat: 16,5 Mrd. $ Transaktionswert (+2,7 % vs. 1ᵉʳ Quartal) für 1.077 Investitionen, laut Mergermarket. Das 1ᵉʳ Halbjahr 2025 summierte sich auf 32,6 Mrd. $, das niedrigste Halbjahr seit dem 2ᵉ Halbjahr 2013, was die Volatilität und Unsicherheit im Zusammenhang mit den Zöllen widerspiegelt. Trotz einer leichten Erholung in den Mid-Cap-Buyout- und Growth-Segmenten ist die Stagnation vor allem auf das Fehlen von Large-Cap-Transaktionen zurückzuführen. Der Markt zeigt jedoch Anzeichen einer potenziellen Erholung mit mehreren angekündigten, aber noch nicht abgeschlossenen großen Deals: Übernahme von Santos (A$ 29 Mrd. / $ 18,7 Mrd.) durch ein ADNOC-ADQ-Carlyle-Konsortium; Carve-out von York Holdings durch Bain (¥ 815 Mrd. / $ 5,5 Mrd.); Carve-out von Mitsubishi Tanabe Pharma (¥ 510 Mrd. / $ 3,3 Mrd.), ebenfalls unter der Leitung von Bain.
Die Börsengänge in Asien - immer noch unter historischen Standards - begannen im 2ᵉ Quartal aufzutauen: 153 Unternehmen brachten 17,8 Mrd. $ auf, das ist 2x mehr als im 1ᵉʳ Quartal und fast 3x mehr als im 2ᵉ Quartal 2024. Hongkong rückt wieder an die Spitze, getragen von CATL (Hersteller Nr. 1 der Welt für EV-Batterien), das HK$ 41 Mrd. ($ 5,3 Mrd.) durch eine doppelte Börsennotierung aufbrachte - der größte Börsengang am Platz seit 2021. Neben CATL brachten drei weitere Unternehmen im 2ᵉ Quartal mehr als 1 Mrd. $ auf.
In Anlehnung an den weltweiten GP-led-Rekord 2024 setzen asiatische GPs verstärkt Fortführungsvehikel ein, um Liquidität zu generieren und gleichzeitig ihre besten Vermögenswerte zu halten. Im 2ᵉ Quartal schloss IDG Capital (China) ein Multi-Asset-Fortführungsvehikel im Wert von 500 Mio. $ ab (13 Onshore/Offshore-Assets, darunter ByteDance als Hauptbeteiligung). Dann schloss Multiples Alternate Asset Management (Indien) Indiens größten Multi-Asset-Fortführungsfonds mit 430 Mio. $, ohne Syndizierung. Asien macht noch immer nur einen kleinen Bruchteil des wachsenden globalen Sekundärmarkts aus, aber die Akzeptanz dieses Kanals bei GPs und Investoren wächst.
Fundraising: deutliche Erholung, dominiert von Buyouts
Das weltweite PE-Fundraising verzeichnet laut LSEG Data & Analytics und Pathway Research das beste Quartal seit zwei Jahren und beläuft sich auf insgesamt 148 Mrd. $ (+22 % vs. 1ᵉʳ Quartal). Trotz dieses Aufschwungs bleibt die Gesamtaktivität unter dem Niveau, das zwischen 2020 und 2023 zu beobachten war, da der Markt weiterhin mit begrenzten Ausschüttungen in einem schwachen Output-Kontext zu kämpfen hat. Dies führt zu einer ausgeprägten Polarisierung: Die begehrtesten Fonds erleben wettbewerbsfähige und schnelle Prozesse, während die meisten anderen GPs mit längeren Vorlaufzeiten und Schwierigkeiten bei der Erweiterung ihrer Investorenbasis zu kämpfen haben. Viele LPs sind weiterhin von Überzuteilungsproblemen betroffen, was einige dazu veranlasst, das Tempo der Mittelbindungen zu verlangsamen und ihr verfügbares Kapital auf größere und erfahrenere Manager zu konzentrieren. So entfielen im 2ᵉ Quartal 22 % der aufgenommenen Beträge auf Thoma Bravo XVI (24,3 Mrd. $) und Thoma Bravo Discover V (8,1 Mrd. $).
Ähnlich wie 2024 bleibt der Markt für Kapitalerhebungen auch im 1ᵉʳ Halbjahr 2025 sehr buyout-orientiert. Buyout-Fonds brachten im 2ᵉ Quartal 96,2 Mrd. $ auf (oder 65 % des Gesamtkapitals). Diese Dynamik wurde von den Closings der oben genannten Fonds von Thoma Bravo sowie von Veritas Capital IX (13,3 Mrd. $) und Linden Capital Partners VI (5,4 Mrd. $) getragen. Mehrere große Fonds bleiben auf dem Markt, darunter KKR North America XIV (Ziel 20,0 Mrd. $) und Clearlake Capital Partners VIII (15,0 Mrd. $). Innerhalb der Buyout-Fonds bevorzugt der Markt Manager mit differenzierenden Wertangeboten (Branchenspezialisierung, unverwechselbare Betriebsmodelle). Co-Investments gewinnen für viele LPs an Bedeutung, da sie darin eine Möglichkeit sehen, das Engagement in Qualitätsmanagern zu geringeren Kosten zu erhöhen. Im Gegensatz dazu bleibt die Venture-Capital-Aktivität schwach: 40,5 Mrd. $ wurden im 1ᵉʳ Halbjahr aufgebracht (-20 % vs. 1ᵉʳ Halbjahr 2024), auf dem besten Weg, das schwächste Jahr seit 2017 zu werden.
Abschluss
Das 2ᵉ Quartal 2025 bestätigt die Widerstandsfähigkeit von Private Equity in einem instabilen makroökonomischen Umfeld. In den USA bleibt die Aktivität lebhaft und wird von großen, durch Private Credit finanzierten Transaktionen dominiert, während in Europa die Verlangsamung des Large-Cap-Bereichs im Gegensatz zu einem dynamischeren Mid-Market steht.
Die Exits kommen voran, der Sekundärmarkt bringt wieder Liquidität und die Buyout-Finanzierungen erreichen ein robustes Niveau. Auch wenn die Statistiken für das Halbjahr einen relativen Rückgang der Technologietransaktionen zeigen, sind die Sektoren der New Economy - Software, Gesundheit und B2B-Dienstleistungen - nach wie vor am besten positioniert, um nachhaltiges Wachstum zu generieren.
Gleichzeitig konsolidiert sich die Private-Equity-Branche selbst: Eine kleine Anzahl von GPs zieht mittlerweile den Großteil des Kapitals an sich, während einige Akteure trotz guter Leistungen in der Vergangenheit verschwinden könnten, weil sie bei der nächsten Finanzierungsrunde nicht erfolgreich sind. Dies unterstreicht, wie wichtig es ist, die Analyse eines Managers nicht auf seine bisherige Performance zu beschränken, wenn man einen Fonds auswählt, in den man sich für zehn Jahre bindet. Für einen Privatanleger ist es entscheidend, von Fachleuten begleitet zu werden, die in der Lage sind, die solidesten und differenziertesten Manager zu identifizieren und ein diszipliniertes und auf die zukunftsträchtigen Sektoren der neuen Wirtschaft ausgerichtetes Exposure aufzubauen.
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