Il processo di dealflow diAltaroc
Sintesi
Trascrizione scritta
Nel mondo ci sono più di 5.000 fondi di private equity, quindi è molto importante stabilire criteri chiari per filtrare il nostro flusso di operazioni e selezionare, in modo disciplinato, solo le opportunità in cui vogliamo investire. Innanzitutto, ci rivolgiamo solo a fondi con dimensioni pari o superiori a 1 miliardo. I fondi più piccoli sono gestiti da team più piccoli e quindi comportano un rischio maggiore, in quanto la partenza di uno o due uomini chiave può essere catastrofica. Un'eccezione potrebbe essere un fondo più piccolo gestito da una grande e consolidata piattaforma di private equity, perché se qualcosa va storto, la grande piattaforma ha a disposizione molte risorse. In secondo luogo, ci vuole tempo per costruire una società di private equity istituzionalizzata con tutte le competenze richieste: competenze settoriali, competenze operative, processi interni di alta qualità, ecc. Cerchiamo quindi aziende con almeno 25 anni di storia. Investiamo solo in aziende che hanno stabilito una cultura, processi e governance e le cui dinamiche di squadra sono positive. Vogliamo anche assicurarci che le successioni alla guida dell'azienda siano state ben preparate e comunicate nel tempo. In terzo luogo, abbiamo bisogno di un track record indiscutibile e approfondito per ridurre il rischio e poter analizzare le performance passate. Vogliamo quindi investire in strategie che abbiano almeno 20 anni di visibilità di cassa e dobbiamo analizzare questo track record in dettaglio.
Un gestore può avere un'eccellente performance passata, ma questo non è un punto di forza se è stata generata da partner che hanno lasciato lo studio, o in secondo luogo, attraverso una strategia che il gestore non persegue più, o in terzo luogo, ad esempio, attraverso uno o due grandi successi con una volatilità di rendimento molto elevata. Questi ultimi due criteri, ossia la storia e la strategia dell'azienda, sono più facili da soddisfare nel mercato più maturo e profondo, gli Stati Uniti, che non in Europa, ad esempio. Pertanto, in Europa è possibile investire in fondi di alta qualità che non soddisfano perfettamente questi criteri. Inoltre, la specializzazione settoriale è in genere un fenomeno recente nel private equity, per cui potremmo anche investire in fondi settoriali specializzati, ad esempio, nel software o nella sanità, che non hanno esattamente una storia ventennale. Abbiamo anche definito dei criteri organizzativi. Innanzitutto, i criteri relativi alle dimensioni del team, perché cerchiamo di investire in società di private equity molto solide, il cui successo si basa su un gran numero di risorse e non su un numero troppo esiguo di persone chiave, la cui partenza potrebbe compromettere il futuro della società. Il primo criterio è quindi un minimo di 3 miliardi di euro di asset in gestione. Il secondo criterio è un team di almeno 50 professionisti.
Il terzo criterio è la presenza di un minimo di cinque senior partner che fanno parte dello studio da molto tempo. In secondo luogo, abbiamo stabilito criteri di qualità organizzativa in un settore del private equity sempre più competitivo. Vogliamo investire con gestori che si distinguano per due fattori principali: 1. specializzazione settoriale in uno o più dei nostri settori preferiti. Riteniamo che la competenza settoriale fornisca un significativo vantaggio competitivo in termini di sourcing e creazione di valore e che i gestori generalisti rappresentino il private equity del passato. In secondo luogo, risorse operative interne, in aggiunta ai team di investimento, ossia professionisti che fanno parte dell'organico della società di private equity e sono in grado di creare valore operativo nelle società in portafoglio, o anche di fornire assistenza molto pratica ai gestori in un intero spettro di competenze. In un ambiente di private equity sempre più competitivo, è difficile ottenere rendimenti significativamente superiori alla media. Tuttavia, i fondi del quartile superiore continuano a generare rendimenti significativamente superiori alla media del private equity. Se si esamina la performance delle annate mature dal 2000 al 2013 per i fondi LBO e Growth Equity globali, secondo Preqin, che è uno dei database di riferimento per il private equity, in media bisognava generare un IRR netto superiore al 24% per rientrare nel quartile superiore, cioè per il 75% dei fondi del campione Preqin, e il 24% netto è 800 punti base in più rispetto alla performance media per questa annata dal 2000 al 2013.
Si tratta di una deviazione standard piuttosto eccezionale che non si riscontra nei mercati quotati, dove un buon gestore raramente batte il mercato di oltre 150 bip all'anno per pochi anni. Siamo convinti, come i migliori investitori istituzionali, che un gestore che non sia in grado di mettere in campo una forte competenza settoriale e operativa avrà molte difficoltà a convincere i team di gestione a lavorare con lui, e sarà molto difficile creare molto valore e quindi alfa. Infine, cerchiamo fondi in cui l'impegno finanziario del gestore sia significativo, al fine di creare un forte allineamento di interessi tra i nostri clienti e i nostri gestori di portafoglio. Vogliamo che i gestori con cui investiamo abbiano una parte significativa delle loro risorse finanziarie investite nei loro fondi. Dobbiamo assicurarci che non siano solo i due fondatori della società, ad esempio, a finanziare la quasi totalità degli investimenti del gestore. Tutti i partner chiave devono investire, e bisogna anche assicurarsi che l'investimento del team non rappresenti una quota troppo elevata del loro patrimonio personale, perché in alcuni casi abbiamo visto che questo può rendere il gestore troppo prudente e avere un impatto negativo sulla performance dei fondi.
