Presentazione del Vintage Odyssey 2024
Sintesi
Trascrizione scritta
Lanciamo la nostra nuova annata 2024 con alcuni cambiamenti, ma soprattutto con alcune costanti, temi ricorrenti nel nostro approccio e nella nostra strategia di investimento. Cominciamo con i cambiamenti. Il primo è che quest'anno lanciamo la nostra nuova annata presentando sette fondi target per i quali ci siamo assicurati il posto senza ancora sottoscriverli. Questo approccio ci permette di essere più trasparenti nei confronti del nostro universo di selezione e, soprattutto, ci offre una maggiore flessibilità per gestire meglio il ritmo di distribuzione delle nostre annate. Daremo quindi la preferenza ai gestori che investono a un ritmo in linea con quello del nostro Vintage. Proprio come le annate precedenti. Altaroc Odyssey 2024 comprenderà da cinque a sette fondi. Il secondo cambiamento di questa annata è che la nostra esposizione geografica target sarà di circa il 45% in Europa, il 45% in Nord America e il 10% in Asia e Resto del Mondo. Stiamo quindi riducendo la nostra esposizione target all'Asia e al resto del mondo dal 20% al 10% e aumentando la nostra esposizione all'Europa e al Nord America fino a raggiungere la parità. L'esposizione geografica target è di fatto in linea con le esposizioni previste per i precedenti 3 fondi Altaroc . Continueremo a essere esposti alla regione attraverso 1. gli investimenti in Asia dei nostri gestori di fondi globali e 2. la percentuale di vendite generate in Asia dai fondi Altaroc. La percentuale di vendite generate in Asia dalle nostre numerose multinazionali in portafoglio. Tuttavia, è improbabile che investiamo in un fondo asiatico per due motivi principali. In primo luogo, il rischio geopolitico: la Cina, il più grande mercato asiatico, non offre più le stesse prospettive di crescita e presenta un rischio geopolitico reale.
Ad esempio, i manager che avevano investito con successo in Cina nel settore dell'istruzione, un settore che in passato era ancora molto vivace in Asia, non hanno potuto fare nulla quando il governo cinese ha deciso di vietare le scuole a scopo di lucro e gli investimenti stranieri in questo settore. In secondo luogo, la performance. I fondi che raccolgono capitali in questa regione non hanno ancora dimostrato la loro capacità di generare un rendimento di almeno 2 volte il netto su base costante nel tempo. L'Asia è il mercato meno maturo, con la peggiore performance nonostante un profilo di rischio elevato. Ciò può sembrare sorprendente data la forte crescita economica del continente, ma il private equity è una classe d'investimento che, per avere successo, ha bisogno di stabilità politica e legale e di mercati dei capitali sviluppati più che di una forte crescita a livello macro. Il terzo sviluppo corrisponde a un nuovo tema di fondi Lower to Mid Market, legati a organizzazioni di qualità. Gli investitori a grande capitalizzazione hanno definito il Lower to Mid Market come il segmento di mercato che comprende le aziende di dimensioni comprese tra 50 e 300 milioni di euro o dollari. Rispetto ai segmenti di mercato delle società più grandi, si tratta di un segmento di mercato con un profilo di rendimento più elevato, ma anche con un profilo di rischio più elevato. Tuttavia, i fondi che si rivolgono a questo segmento di mercato, collegati a grandi organizzazioni di qualità a grande capitalizzazione che già gestiscono un fondo principale più grande, sono estremamente interessanti perché offrono un profilo di rischio molto più basso rispetto ai fondi indipendenti Lower Too Mid-Market.
In effetti, il rischio principale quando si investe in un fondo di private equity è il rischio di team, che noi di Altaroc desideriamo evitare del tutto e che è spesso presente nel segmento Mid-Market inferiore, dove i gestori hanno fondi più piccoli rispetto ai segmenti Mid-Market e Large Cap superiori. Gestire un fondo più piccolo significa avere un team più piccolo e quindi un numero minore di professionisti chiave. In tempi di crisi, come abbiamo visto ad esempio nel 2009, molti team di questo segmento di mercato, in particolare nell'Europa meridionale, sono esplosi in seguito alla partenza di uno o due partner chiave. In questi casi, il rischio di perdita di capitale aumenta notevolmente. Si tratta di un rischio che viene evitato con questo tema d'investimento, perché in caso di partenza di un partner chiave, il gestore potrà trasferire risorse dal suo fondo principale al fondo più piccolo Lower Mid-Market per risolvere il problema. L'altro rischio principale dei fondi Lower to Mid-Market è legato alla fragilità delle società in cui investono. Si tratta di società più piccole rispetto a quelle dei segmenti superiori del mercato e quindi più vulnerabili in tempi di crisi economica. Uno dei modi migliori per mitigare questo rischio è quello di mettere in atto processi interni di investimento e di monitoraggio del portafoglio della massima qualità possibile.
Si tratta di un aspetto difficile da realizzare con le risorse di un piccolo fondo indipendente. D'altro canto, se il fondo fa parte di un'organizzazione large-cap, beneficerà di processi interni di qualità large-cap. Questi fondi sono inoltre estremamente interessanti perché offrono un profilo di rendimento superiore grazie ai numerosi vantaggi competitivi associati all'appartenenza a un'organizzazione Large-Cap di qualità. In primo luogo, possono avere una strategia paneuropea. Gli operatori del segmento di mercato medio-basso spesso non hanno le risorse per finanziare un'organizzazione multi-locale con uffici sparsi in tutta Europa. Nella maggior parte dei casi, coprono solo un singolo Paese grazie all'infrastruttura paneuropea esistente della loro organizzazione, che gestisce già un fondo principale più grande. Questo tipo di fondo ha una strategia paneuropea o almeno pan-regionale. Una strategia paneuropea non solo consente al fondo di gestire i rischi macroeconomici e di mercato molto meglio di una strategia a livello di singolo Paese, ma anche di essere più selettivo nel suo flusso di operazioni. In termini di sourcing e creazione di valore, il team può attingere ai numerosi punti di forza dell'organizzazione Large-Cap a cui appartiene - marchio, reputazione, profondità e qualità del track-record, organizzazione paneuropea o spesso globale - che possono essere particolarmente differenzianti quando si tratta di crescita esterna. L'apporto di risorse operative e, soprattutto, di competenze settoriali. I piccoli fondi indipendenti, invece, tendono a essere generalisti. Questi sono tutti motivi per cui 1 gestore sceglie di lavorare con questo tipo di fondo piuttosto che con un piccolo fondo indipendente.
2 questo tipo di fondo ha il potenziale per creare valore e quindi un rendimento più elevato. Concentriamoci ora sulle costanti della nostra strategia d'investimento. Quali sono? In primo luogo, continuiamo ad applicare i nostri criteri quantitativi, che ci permettono di filtrare il nostro flusso di operazioni: dimensione del fondo di almeno 1 miliardo di euro. Un track record di almeno 25 anni. Un track record indiscutibile e profondo di almeno 20 anni. Almeno 3 miliardi di euro in gestione. Un team di almeno 50 professionisti, tra cui almeno cinque partner chiave che fanno parte dello studio da molto tempo. Applichiamo anche criteri di qualità organizzativa in un settore del private equity sempre più competitivo. Vogliamo investire con gestori che si distinguono per due fattori principali: 1 specializzazione settoriale, 2 risorse operative interne, oltre ai team di investimento, ossia professionisti che fanno parte dell'organico della società di Private Equity e sono in grado di creare valore operativo nelle società in portafoglio, o anche di fornire assistenza molto pratica ai gestori in un intero spettro di competenze. Infine, cerchiamo fondi in cui l'impegno finanziario personale del gestore sia significativo, per creare un forte allineamento di interessi tra i nostri clienti e i nostri gestori di portafoglio. Questi precisi criteri d'investimento modellano i nostri portafogli con l'obiettivo di minimizzare il nostro profilo di rischio. Cerchiamo di costruire un portafoglio con un profilo di rischio di rendimento asimmetrico, ossia un alto profilo di rendimento a fronte di un basso rischio di perdita.
Nei nostri portafogli e in questa annata 2024 troverete quindi una serie di temi ricorrenti che ci permettono di raggiungere questo obiettivo. Per concludere, svilupperò quattro di questi temi ricorrenti. Il primo tema è l'esposizione difensiva attraverso gestori con una forte esperienza settoriale. Le nostre annate Altaroc hanno un'esposizione settoriale target di circa il 50% in tecnologia, soprattutto editori di software, 20% in sanità, 20% in servizi e 10% in beni di consumo. Questa esposizione target è molto orientata alla new economy, dove troviamo i settori a più rapida crescita del futuro, ma anche i modelli di business più difensivi. Cerchiamo un'esposizione a questi settori attraverso fondi specializzati, perché conoscono i settori in cui investono meglio dei fondi generalisti. Hanno un vantaggio competitivo in termini di approvvigionamento e creazione di valore. Ad esempio, i sette fondi target della nostra annata 2024 offrono tutti un'esposizione ai settori software target attraverso team altamente specializzati. Il secondo tema ricorrente è quello dei rendimenti generati con un uso limitato della leva finanziaria. I settori che preferiamo sono quelli in crescita della new economy. Questi sono i settori target dei fondi Growth Buy-Out e Growth Equity. Privilegiamo quindi i fondi orientati alla crescita che creano valore principalmente attraverso la forte crescita delle loro attività. Le società in portafoglio utilizzano la maggior parte della liquidità generata per finanziare la propria crescita e non possono quindi sostenere un livello di indebitamento elevato.
Di conseguenza, i nostri gestori strutturano le loro operazioni con poco debito, il che 1 contribuisce al basso profilo di rischio delle nostre annate di Altaroc. 2 è molto rassicurante in un momento di forte aumento dei tassi di interesse e di conseguente aumento del costo del debito. Il terzo tema è la forte capacità di replicare le performance passate grazie all'istituzionalizzazione del suo approccio alla creazione di valore. Cerchiamo manager che abbiano racchiuso le loro conoscenze in quello che chiamano "playbook", un manuale di best practice che sono in grado di applicare ripetutamente e migliorare costantemente. Questi manager supportano le aziende di successo nei segmenti migliori sviluppando una competenza sempre maggiore nel loro settore e replicando con successo le stesse ricette industriali di supporto alla gestione che hanno contribuito ai migliori affari del passato. Infine, il quarto tema è un'organizzazione Large-Cap di qualità per investire in società Mid-Cap. Poiché il mercato del private equity sta diventando sempre più competitivo, scegliamo gestori con organizzazioni large-cap di qualità che investono in società di fascia media inferiore, media superiore o large-cap. Riteniamo che le migliori società di private equity siano istituzionalizzate. Sono operatori industriali nel settore del private equity. La loro performance si basa più su processi consolidati che su singoli individui, il che ci permette di essere convinti che la loro performance storica possa essere replicata in futuro.
