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Die Champions-Manager von morgen
Zusammenfassung
Schriftliche Transkription
Eliott Vincent: Ja, natürlich kann das nicht das gesamte Finanzvermögen eines Anlegers darstellen. Du hast gerade von Performance gesprochen. Wie schätzen Sie die Fähigkeit von Private-Equity-Fonds ein, ihre historische Performance morgen zu wiederholen, wenn sich das Marktumfeld stark von dem unterscheidet, was wir im letzten Jahrzehnt beobachtet haben?
Dimitri Bernard: Deine Frage ist also gar nicht so einfach, denn es stimmt, dass Private Equity im letzten Jahrzehnt von mehreren günstigen wirtschaftlichen und finanziellen Faktoren profitiert hat, darunter historisch niedrige Zinssätze, was sich positiv auf die Hebelwirkung auswirkt, die bei den meisten LBOTransaktionen zum Tragen kommt. Es gab reichlich Liquidität, die den Markt beflügelte und damit auch das Wachstum der Bewertungen zwischen den Kauf- und Verkaufszyklen ankurbelte. Aber in Wirklichkeit haben diese Faktoren den börsennotierten Unternehmen ebenso zugutegekommen. Und dennoch: Wenn man sich Private Equity über 10, 15 oder 20 Jahre ansieht und vergleicht, wie sich die Börse entwickelt hat – also wenn man einen Referenzindex wie den MSCI World mit thesaurierten Dividenden über zehn, fünfzehn oder zwanzig Jahre heranzieht –, dann gab es eine Nettorendite von 7 bis 8 %. Während Private Equity, also Buy-Out und Growth Equity – die Segmente, die wir bei Altaroc anbieten –, der Median – man spricht im Private-Equity-Bereich im Allgemeinen eher vom Median als vom Durchschnitt – fast das Doppelte, also 13 bis 14 %, über zehn, fünfzehn oder zwanzig Jahre erzielt hat. Wir sprechen also von IRR . Und die Börse hat tatsächlich einen Vorteil, nämlich dass sie liquide ist, während Private Equity, wie gerade erwähnt, etwas weniger liquide ist.
Eliott Vincent: Kann diese relative Leistungslücke, die du gerade angesprochen hast, bestehen bleiben?
Dimitri Bernard: Wir sind davon überzeugt, dass der Abstand zwischen Private Equity und dem Aktienmarkt in Bezug auf die relative Performance bestehen bleiben kann, weil es operative Beiträge gibt, die fortbestehen werden. Es gibt mehrere Beiträge von Private-Equity-Fonds. Wir sprachen von der sorgfältigen Auswahl der Unternehmen, also von Unternehmen, die ein Umsatzwachstum und höhere Margen als ihre Vergleichsunternehmen aufweisen. Du hast eine sehr aktive Beteiligung des Private-Equity-Fonds an den Unternehmen. Du hast eine sehr starke Einbringung von Kompetenzen in den Verwaltungsrat. Ein weiteres wichtiges Element: die Interessenangleichung. Der Fonds und das Management werden erhebliche Summen in die Transaktion investieren. Das gibt es also an der Börse nicht, es wäre sogar verboten. Und man hat diesen Konsolidierungsmechanismus. Also M&A-Transaktionen, die es den von Private-Equity-Fonds begleiteten Unternehmen ermöglichen, von einem regionalen Champion zu einem nationalen Champion und, wenn der Markt es zulässt, vielleicht sogar zu einem Weltmeister aufzusteigen. Und schließlich, als letzter Schritt, diese sehr aktive Vorbereitung auf den Verkauf, um den Ausstieg zu optimieren. Das heißt, das richtige Profil des Übernehmers zu finden.
Eliott Vincent: Wir haben gerade die relative Leistungslücke angesprochen. Ich verstehe auch, dass die absolute Performance von Private Equity in Zukunft sinken kann.
Dimitri Bernard: Es ist möglich, dass die Renditen sinken, da wir nicht mehr die Eigenschaften haben, die wir in den letzten Jahren hatten. Es ist also möglich, dass wir einige Performancepunkte verlieren, wobei die Performance unserer Meinung nach aus diesen Gründen attraktiv bleiben dürfte. Aber in diesem etwas weniger günstigen Umfeld ist es unserer Meinung nach grundlegend, sich auf Fonds zu konzentrieren, die die Fähigkeit haben, die erworbenen Unternehmen operativ umzuwandeln. Und für uns sind die Gewinner von morgen, die Champions von morgen, die spezialisierten Fonds. Das heißt, es sind Fonds, die auf eine begrenzte Anzahl von Vertikalen, von Sektoren spezialisiert sind und die sie perfekt kennen. Sie haben ein Know-how entwickelt, sie haben operative Rezepte entwickelt und sie wissen vor allem, wie sie diese von einem Unternehmen zum anderen wiederholen können. Das sind die Fonds, nach denen wir suchen, denn das Interessante an diesen Fonds ist, und das ist Teil unserer Analysen, dass ein erheblicher Teil ihrer historischen Performance mit der operativen Transformation der Unternehmen zusammenhängt und nicht mit der Hebelwirkung oder dem Wachstum der Bewertungen. Es sind diese Fonds, die unserer Meinung nach das Potenzial haben, auch morgen noch attraktive Renditen zu erzielen.
Eliott Vincent: Und diese immer noch attraktiven Leistungen, das ist ein Thema, das uns oft begegnet, das gehört natürlich zu den Dingen, die wir uns anschauen. Das ist ganz normal. Diese absoluten und relativen Renditen können trotz des Themas der Gebühren, die in der Anlageklasse Private Equity als hoch gelten, repliziert werden.
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